© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Cap. 24 Hedging with Financial Derivatives A partir de la década de los1970s, el mundo se torna más riesgoso para las instituciones financieras. La volatilidad de las tasas de interés aumentó, así como en los mercados de acciones y bonos. La innovación financiera ayudó desarrollando los derivados. Pero si son usados de forma no apropiada los derivados aumentan dramáticamente el riesgo que enfrentan las instituciones.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Derivados Financieros  En este capítulo veremos los más importantes derivados que los gerentes de las instituciones usan para manejar el riesgo. Los tópicos principales incluyen: ─Hedging ─Forward Markets ─Financial Futures Markets ─Stock Index Futures ─Options ─Interest-Rate Swaps ─Credit Derivatives

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Hedging  Hedging envuelve una transacción financiera para tratar de reducir o eliminar el riesgo.  Definiciones: ─long position: es cuando un activo es comprado o poseido. ─short position: un activo que debe ser entregado a una tercera parte en una fecha futura, o un activo que se toma prestado y se vende, pero debe ser devuelto en el futuro.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Hedging  Crear una cobertura contra el riesgo envuelve una transacción financiera que combina una long position con una short position adicional, o que combina una short position con una long position adicional.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Forward Markets  Los Forward contracts son convenios entre dos partes para realizar una transacción financiera en un momento futuro. Aunque el contrato puede ser escrito cuando las partes lo deseen, normalmente el contrato debe incluir lo siguiente: ─Los activos específicos que deben ser entregados por una de las partes, incluyendo el lugar de la entrega. ─El precio pagado por la otra parte para adquirir los activos. ─La fecha cuando los activos y el efectivo serán entregados.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Forward Markets  Long Position ─Acuerdo de comprar los securities a una fecha futura. ─La cobertura se realiza al reducir el riesgo de un aumento en el precio por la disminución de las tasas de interés en el futuro si se mantiene la inversión en los bonos.  Short Position ─Acuerdo de vender securities en una fecha futura. ─La cobertura se realiza al reducir el riesgo de una disminución del precio por un aumento de las tasas de interés si se mantiene la inversión en los bonos.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Forward Markets  Ventajas 1.Son flexibles  Desventajas 1.Falta de liquidez: es difícil encontrar la otra parte que se necesita para completar la transacción o el mercado secundario no existe para validar la transacción. 2.Sujeto al default risk. Se requiere información para hacer la selección correcta al completar la transacción.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Futures Markets  Los Futures contracts son iguales a los Forward contracts ya que son acuerdos entre dos parter para realizar una transacción financiera en una fecha futura. Sin embargo, tienen algunas diferencias significativas.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Futures Markets  El Financial Futures Contract ─Especifica la entrega de un security en una fecha futura. ─Arbitrage: a la fecha de expiración, el precio del contrato = al precio del activo subyacente a ser entregado. ─Si la i , el contrato long tiene una pérdida y el contrato short tiene una ganancia.  Se comercializan en los Exchanges ─La Commodity Futures Trading Commission regula la competencia global de los futures. (

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Financial Futures Markets  En Estados Unidos, los futures son comercializados por el Chicago Board of Trade (CBOT), el Chicago Mercatile Exchange (CME), el NY Futures Exchange, y otros.  Ellos son regulados por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). A continuacion aparecen los más comercializados en el Wall Street Journal,

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© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Financial Futures Markets  Los exchanges en Estados Unidos dominaron los mercados por años. Sin embargo, otros mercados están creciendo.  El London Int’l Financial Futures Exchange comercializa futuros en Eurodollar.  El Tokyo Stock Exchange comercializa futuros en Euroyenes y futuros de bonos del gobierno.  Otros mercados pueden ser vistos en el siguiente slide.

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24-13 Financial Futures Markets  Porqué los Futuos le han ganado la los Forwards.  Los Futuros son más líquidos: son contratos estandarizados que pueden comercializarse. 1.La entrega de una cantidad de securities reduce la posibilidad de que una de las partes pueda acorralar al mercado. 2.Señalar la operación del mercado cada día evita que ocurra el default risk. 3.No tiene que ofrecer la compensación en efectivo de las posiciones.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Hermanos Hunt y la Crisis de la Plata  A comienzos de los 1980s, los hermanos Hunt trataron de acorralar al mercado de la plata comprando 300 millones de onzas de plata. El precio de la plata subió de $6 a $50 por onza.  Los mercados bursátiles reaccionaron tomando acciones para eliminar los efectos del acorralamiento. El precio de la plata descendió a $10 por onza.  Los Hermanos Hunt perdieron cerca de $1 billón, un alto precio para una excursión en el mercado de la plata..

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Stock Index Futures  Los gerentes de instituciones financieras, particularmente los gerentes de fondos mutuos, los fondos de pensión, y de compañías de seguros, necesitan evaluar el riesgo del mercado de acciones de sus empresas, que es el riesgo que ocurre debido a las fluctuaciones en los precios de los mercados de capital.  Uno de los instrumentos utilizados para crear una cobertura contra este riesgo son los stock index futures.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Stock Index Futures  Los Stock index futures son un contrato para comprar o vender un índice de acciones en particular, comenzando a un nivel dado. Los contratos existen para la mayoría de los índices, incluyendo el S&P 500, el Dow Jones Industrials, el Russell 2000, etc.  El “mejor” contrato a futuro a utilizar es generalmente determinado por la alta correlación entre los retornos de un portfolio y los retornos del índice en particular.

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© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved MINI-CASE: Program Trading and the Market Crash of 1987  Como parte de las consecuencias del Lunes Negro de la crisis del 19 de Octubre de 1987, los mercados de futuros de los precios de los índices de acciones fueron acusados de ser los culpables del colapso del mercado.  La negociación programada entre los futuros y precios de las acciones crea una espiral descendente. Otros expertos culpan los seguros de los portfolios, lo que puede tener el mismo efecto.  Se han establecido límites para la negociación programada para reducir este problema en el futuro.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Las Opciones  Los Contratos de Opciones ─El derecho de comprar (call option) o vender (put option) un instrumento financiero al precio para ejercer (strike price) antes de la fecha de expiración (American) o a la fecha de expiración (European).  Las Opciones están disponibles para varios instrumentos financieros, incluyendo acciones individuales, índices de acciones, etc.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Las Opciones  Crear cobertura con Opciones ─Comprar la misma cantidad de contratos de put option como serían las ventas de futuros. ─Desventaja: pagan una prima. ─Ventaja: protegidas si i aumenta, ganancia en el contrato. ─Si i disminuye, ventaja adicional si hay cobertura macro del portfolio: se evitan los problemas contables, no hay pérdida en las opciones.  El próximo slide destaca esas diferencias entre los futuros y las opciones.

Las Opciones vs los Futuros © 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

24-22 Los Factores que afectan la Prima 1.Mientras mayor sea el strike price, hay una menor prima en los call options y una mayor prima en los put options. 2.Mientras mayor sea el tiempo de vencimiento, mayor es la prima tanto para los call options como para los put options. 3.Mientras mayor sea la volatilidad del precio en el activo subyacente, mayor es la prima tanto para los call options como para los put options.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Swaps de las Tasas de Interés  Los swaps de las tasas de interés implican el cambio de un conjunto de pagos de intereses por otro conjunto de pagos de intereses, estando ambos pagos en la misma denominación monetaria.  El tipo más simple, llamado el plain vanilla swap, especifica (1) las tasas que están siendo intercambiadas,(2) el tipo de pagos, y (3) el pago notional (valor que se controla con la opción)

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Ejemplo de Contrato Swap de Tasas de Interés

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Hedging con los Swaps de Tasas de Interés  Ventajas de los swaps 1.Reducción del riesgo, sin hacer cambios en el balance general. 2.El tiempo del contrato es mayor que en los futuros y las opciones.  Desventajas de los swaps 1.Falta de Liquidez 2.Puede haber default risk  Los intermediarios financieros ayudan a reducir las desventajas de los swaps (pero a un costo)

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Derivados del Crédito  Los derivados del crédito son relativamente un nuevo tipo de derivados que ofrecen pagos basados en los cambios en las condiciones de crédito con una variedad de posibilidades.  Prácticamente no existían hace veinte años, sin embargo en la actualidad el notional amount alcanza trillones de dólares.  Los derivados del crédito se clasifican en Opciones de Crédito, Swaps de Crédito y Notas ligadas al Crédito

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Derivados del Crédito  Las Opciones de Crédito son como las otras opciones, pero los pagos dependen de los cambios en las condiciones de crédito. ─Las Opciones de Crédito sobre la deuda dependen de los cambios en el puntaje del crédito. ─Las Opciones de Crédito pueden también depender de la ampliación del crédito. Por ejemplo, el strike price puede ser una ampliación predeterminada entre el puntaje AAA y el puntaje BBB de la deuda corporativa.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Derivados del Crédito  Los Swaps del Crédito incluyen, por ejemplo, el intercambio de pagos reales de portafolios de préstamos de igual tamaño. Esto permite a las instituciones financieras diversificar los portafolios mientras aun permiten a los prestadores especializarse en los mercados locales o industrias particulares.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Los Derivados del Crédito  Las Notas ligadas al Crédito combinan un bono y una opción de crédito. Como cualquier bono, hace pagos de intereses regulares y un pago final que incluye el valor nominal del bono. Sin embargo, el emisor tiene la opción atada a una variable clave.

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved ¿Son los Derivados una bomba de tiempo?  En el 2002 en su informe annual ante Berkshire Hathaway (un gigante consorcio empresarial), Warren Buffett (presidente e inversionista influyente a nivel mundial) se refirió a los derivados (comprados para especular) como “…armas de destrucción masiva.” (aunque también hace notar que Berkshire utiliza derivados). Está él en lo correcto?

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved ¿Son los Derivados una bomba de tiempo?  Existe tres preocupaciones principales con el uso de los derivados financieros: ─Los Derivados permiten a las instituciones financieras aumentar su apalancamiento (efectivamente cambiando su capital), posiblemente para asumir mayor riesgo. ─Los Derivados son muy complicados. ─Las posiciones de los Derivados en algunos bancos exceden su capital—la probabilidad de fracasar ha aumentado grandemente

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved ¿Son los Derivados una bomba de tiempo?  Por supuesto, la crisis financiera del ilustra claramente el problema de especular con los derivados. AIG, por ejemplo, buscaba un ingreso por cargos al tomar un short position en los swaps por incumplimiento de crédito.  Desafortunadamente, cuando los precios de las viviendas se desplomaron, tuvieron que hacer los pagos de esas posiciones, lo que resultó en pérdidas billonarias(a fin de cuentas para ti y para mi!).

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Preguntas de Análisis: Capítulo 24  ¿Cuáles son los principales derivados y en qué consiste cada uno?  Si el portafolio que tú manejas mantiene $25 millones de T-bonds al 6% del 2029 con un precio de 110, ¿qué contrato forward tú harías como cobertura contra el riesgo de la tasa de interés de estos bonos para el año siguiente?  Si tú compras un contrato de un T-bond de $100,000 a Febrero por 108 y el precio del T-bond a pagar en la fecha de vencimiento es 102, ¿cuál es tu ganancia o pérdida en este contrato?

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Preguntas de Análisis: Capítulo 24  Asume que tú compras un call option de un contrato a futuro de un T-bond de $100,000 con un precio para ejercer de 110 por una prima de $1,500. Si a la fecha de vencimiento el contrato a futuro tiene un precio de 111, ¿cuál es tu ganancia o pérdida en este contrato?  Asume que tu compañía va a recibir 30 millones de euros en 6 meses y el euro se está vendiendo a una tasa de 1 euro por dólar. Si tú quisieras hacer una cobertura contra el riesgo de la tasa de cambio en este pago, ¿en qué tipo de contrato forward tú entrarías?

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Preguntas de Análisis: Capítulo 24  Hay disponibles futuros de T-bills a tres meses por un total de $1 millón. Si tú tomas un long position a y más tarde vendes los contratos a 96.87, ¿cuál sería la ganancia neta o la pérdida neta en esta transacción?  Considera un contrato put de un T-bond con un precio para ejercer de /32. El contrato representa $100,000 del principal del bono y tenía una prima de $750. El precio real del T-bond cae a 98 16/32 a la fecha de expiración. ¿Cuál es la ganancia o pérdida de esta posición?

© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved Preguntas de Análisis: Capítulo 24  Un acuerdo swap establece que Empresas Durbin pagará intereses con base anual a una tasa de 1.5% sobre la tasa de los T-bill a un año que es de 6% actualmente. En cambio, Durbin recibe intereses de 6% con una base de tasa fija. El principal como noción del swap es de $50,000. ¿Cuál es el interés neto de Durbin para el año después del acuerdo?