Perspectiva de Latinoamérica con especial referencia a las temas financieros y desarrollos recientes en Argentina Guillermo A. Calvo Research Department Inter-American Development Bank Valencia, España, 8 de junio de 2001

1 Actualmente se es mucho más consciente de que la vulnerabilidad financiera juega un papel clave, especialmente un sector bancario débil. Actualmente se es mucho más consciente de que la vulnerabilidad financiera juega un papel clave, especialmente un sector bancario débil. Cambio de la sabiduría convencional â Tasa de ahorro baja (Tequila) â “Soft Pegs” (Asia) â Sector Financiero (Russia)

2 Flujo de Capital real a Emergentes Start of Financial Globalization--> Source: WEO, April 2000; deflated by US WPI.

3 Mercados Emergentes Current Account---> Net Portfolio Inflows---> Source: WEO, IMF data bank, May 1999

4 Latinoamérica: Mutación de Flujos Portfolio, etc---> FDI---> Current Account---> Source: IMF, WEO Data Bank, April 1999

5 PARADA REPENTINA

6 LOS BANCOS CENTRALES NO SON MUY ÚTILES Y PUEDEN EXACERBAR LOS EFECTOS DE LA PARADA REPENTINA

Banco Central de Thailandia: a boxer who wouldn’t quit -2.E E+11 0.E+00 1.E+11 2.E+11 3.E foreign assets---> loans to financial non-bank institutions---> Thailand. Central Bank. Nominal 12-Month Variations 6 Source: IFS

8 Conclusiones â Mercados e instituciones financieras, incluyendo el banco central, juegan un papel clave. â Por lo tanto, expectativas y credibilidad son centales. â Expectativas y credibilidad podrían sufrir un cambio dramático en un breve espacio de tiempo. â La prevención de la crisis y la gestión dependen del control efectivo de las expectativas y la credibilidad.

LATINOAMERICA Hechos estilizados

â Parón en crecimiento e inversión â Ligado al crecimiento de los tipos de interés â Spreads han crecido en más de 350 puntos básicos desde septiembre de 1997

Deceleration Recession Recovery Stalling?

12 *Includes Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela DecelerationRecoveryRecession s.a. Investment, Annualized Quarterly Growth Rate -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 1996.I 1996.II 1996.III 1996.IV 1997.I 1997.II 1997.III 1997.IV 1998.I 1998.II 1998.III 1998.IV 1999.I 1999.II 1999.III 1999.IV 2000.I 2000.II 2000.III Growth Rate Recuperación en la inversión de LA ?

13 LAC Spreads have consistently ratcheted up Sep.9731 Jul Apr Average includes Argentina, Brazil, Colombia, Mexico, Uruguay y Venezuela

14 Deceleration LA Eurobond Index Spread, Quarterly Averages I 1997-II 1997-III 1997-IV 1998-I 1998-II 1998-III 1998-IV 1999-I 1999-II 1999-III 1999-IV 2000-I 2000-II 2000-III 2000-IV LAC’s business cycle is closely linked to interest rate spreads RecoveryRecession?

EEUU y Latinoamérica

US GrowthUS Interest Rates EEUU y LA FDI Portfolio Flows Impacto en el flujo de capital a LA de UN 1% de expansión en el crecimiento de EEUU y un 1% de reducción en los tipos americanos

17 En una “típica” recesión americana â El producto cae un 3.3% â Tipos de interés reales caen un 1.4%

18 Impacto neto en el crecimiento de los mercados emergentes de una “típica” recesión americana -0.25% -0.38% -1.60% -1.80% -1.60% -1.40% -1.20% -1.00% -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% 0.00% LACDeveloping CountriesIndustrialized Asia Una típica recesión americana, no es una mayor amenaza para LA

19 Sin embargo, no todo LA es igual â Es probable que Mexico sufra un shock negativo por el canal de comercio, â mientras Argentina y Brasil podrían beneficiarse a través del canal tipo de interés. â Chile, por su parte, puede tener un shock negativo por el canal de comercio vía Asia.

Expectativas del Mercado

Argentina a la luz de Chile

24 Iguales en Depresión, diferentes en Recuperación â Recesión similar Õ Ambos países sufren el mismo Parón Repentino y fuerte caída del crecimiento en â Sin embargo, la recuperación en el año 2000/1 ha sido mucho más rápida en Chile.

La Anatomía del Ciclo Recesión/Recuperación: PIB (s.a. GDP, 1998.II=100) Chile Argentina

La Anatomía del Ciclo Recisión/Recuperación: el Cuadro entero (s.a. components of demand, 1998.II=100) exports rest of domestic demand investment Chile exports consumption Argentina investment

27 ¿Por qué Argentina lo hizo peor que Chile en la Recuperación? Hipótesis Alternativa: ¿Factores Políticos? ¿Términos del Intercambio? ¿Restricciones financieras externas? ¿Régimen cambiario? ¿Grado de apertura? ¿Déficit Fiscal y Nivel de Deuda Pública?

Grado de apertura

Niveles de Deuda Pública al comienzo de la recesión Chile Argentina

30 ¿Por qué Argentina lo hizo peor que Chile en la Recuperación? Conclusiones tentativas: Régimen cambiario y rigideces nominales del Sector Público. Grado de apertura Déficit fiscal y nivel de Deuda Pública

31 Factores agravantes para Argentina: Mercosur â Brasil tiene la opción de devaluar su moneda â así, la Inversión Directa Externa dirigida al Mercosur tiende a ir a Brasil, haciendo más improbable la recuperación de la inversión en Argentina.

El Plan Cavallo

Short Run Liderazgo y consenso político Impuesto al cheque. Política monetaria expansiva (requerimientos de liquidez más bajos). Aranceles más altos y exención de impuestos para reactivar sectores selectivos Megacanje Long Run Desregulación Racionalización del gasto público y reducción de impuestos para todos los sectores Abrir la economía al comercio fuera de Mercosur

34 Posibles puntos problemáticos: Política monetaria expansiva â Crédito doméstico creciente puede resultar en reservas internacionales más bajas, â lo que incrementa la vulnerabilidad del sector financiero, â resultando en spreads más altos â inversión y crecimiento más bajos.

35 Cesta de divisas â Puede ser bueno para el comercio internacional, â Pero aumenta la vulnerabilidad financiera si el sector financiero continúa estando altamente “dolarizado”. â Además, puede general una volatilidad del tipo de cambio dollar/peso excesivamente alto. â La sola mención del tema, puede causar confusión y sospecha de una devaluación con respecto al dollar, â Lo que puede terminar en una aún mayor pérdida de depósitos bancarios.

Perspectiva de Latinoamérica con especial referencia a las temas financieros y desarrollos recientes en Argentina Guillermo A. Calvo Research Department Inter-American Development Bank Valencia, España, 8 de junio de 2001