1 REFORMAR LAS REFORMAS EN AMÉRICA LATINA Ricardo Ffrench-Davis CEPAL/ Universidad de Chile Curso Internacional sobre Economías de América Latina y el Caribe ILPES Santiago, Julio 2007

2 Doble Divergencia: Desarrollo y Equidad Fuente: Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook Database (2006) y Banco Mundial, World Development Indicators Database (2006).

3 Cuatro quintos del PIB mundial no cruza fronteras. Las crisis financieras constituyen un enemigo nefasto para el PIB que no se exporta: 80% en el caso del mundo y 70% en el caso de Chile. Fuente: FMI.

4 El 90% de la inversión en el mundo es inversión interna. Fuente: FMI.

5 Luego de profundas reformas económicas a la Washington Consensus, el desempeño económico y social de América Latina ha sido muy decepcionante. Necesidad de reformar las reformas, de manera pragmática. Fuente: elaboración en base a datos oficiales de CEPAL. EEUU= 1.8 Asia(6)=3.7 Mundo=1.3

6 Insuficientes progresos en los indicadores sociales. Fuente: Ffrench-Davis (2005, cap. I) y CEPAL.

7 Inestabilidad de la economía real causada por flujos de capitales volátiles y altibajos en los Términos del Intercambio. Fuente: Ffrench-Davis (2005, cap. I) y CEPAL.

8 La inestabilidad dañina está asociada a ciclos de mediano plazo en las oleadas de capitales. Fuente: basado en datos de CEPAL.

9 Los ciclos de mediano plazo de los flujos de capitales Poco conectados con FBC, incluso la IED (que, como proporción del PIB, ha sido más intensa en ALC que para el promedio mundial). Pues la mitad de IED en América Latina ha sido F&A. De las F&A y flujos financieros, poco se dirige hacia FBC, y la inestabilidad macroeconómica que provocan desalienta la FBC de los agentes locales. Shocks financieros predominan y arrastran a la economía real: poco para arriba (topa en el techo), mucho para abajo. (ASIMETRÍA)

10 Fuente: basado en datos de CEPAL. La inestabilidad real no ha sido amigable con el sector productivo, a través de su efecto negativo sobre la formación de capital. Como resultado, la tasa de inversión cayó notablemente en los ochenta y se mantuvo baja en los noventa.

11 Al mismo tiempo, en Chile… Fuente: basado en datos del Banco Central de Chile.

12 La elevada inestabilidad de la economía real genera subutilización del PIB potencial, explicando la baja inversión productiva junto con la incompletitud en los mercados de factores. Fuente: CEPAL, y Hofman y Tapia (2004). Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, México, Perú y Venezuela. EL coeficiente de inversión mide la razón entre la formación bruta de capital fijo y el PIB efectivo (Y). La brecha de producto mide la diferencia entre el PIB efectivo y el potencial (Y*), como porcentaje de este último.

13 Éxito en el volumen y crecimiento de las exportaciones, pero magro desempeño en el PIB no exportado. Fuente: Cálculos sobre la base de cifras oficiales de la CEPAL para 19 países. Entre paréntesis las contribuciones al crecimiento total de la economía del PIB no exportado y exportado, respectivamente. El valor agregado exportado, que es el que se registra en este cuadro, fue estimado descontando desde las exportaciones brutas de bienes y servicios, su contenido importado. Este último se asumió igual a la participación de bienes importados de capital e intermedios en el PIB total. Para la maquila mexicana se utilizaron datos efectivos de valor agregado.

14 Éxito en el volumen y crecimiento de las exportaciones, pero magro desempeño en el PIB no exportado. Fuente: basado en datos del Banco Central de Chile.

15 Recesión brusca, recuperación lenta o gradual Recesión brusca, recuperación lenta o gradual (ASIMETRÍA) Con las crisis, las economías sufren pérdidas permanentes de producción. Se abre una brecha recesiva entre el PIB efectivo y el PIB potencial que afecta el bienestar acumulado, el crecimiento promedio, y el nivel futuro del PIB.  Marcada reducción de la inversión productiva durante la crisis, como en , lo que daña las posibilidades de crecimiento futuro.  Deterioro de las cuentas de bancos y empresas. Merma en los créditos y alza de costos, restringiendo DAg. Caída en utilidades. Quiebras, crisis financieras y pérdida de tejido productivo y desarrollo financiero.  Deterioro de los equilibrios macrosociales. Aumento del desempleo y la pobreza, y reducción de los salarios.  Menor ingreso tributario.

16 Fuente: Cálculos del autor para 16 países, basados en cuadro VII.2 y Morley, Machado y Pettinato (1999). En ambos índices los países fueron ponderados según el valor de su PIB en dólares constantes de En varios países, la apertura comercial fue acompañada por la liberalización de la cuenta de capitales. La fuerte entrada de capitales, especialmente a países emergentes exitosos, significó una considerable apreciación cambiaria, justo cuando la apertura comercial demandaba lo contrario.

17 Los flujos de capitales y los términos del intercambio, ambos cíclicos, han determinado el comportamiento del tipo de cambio real y la demanda agregada. La inestabilidad de mediano plazo del tipo de cambio ha desalentado el valor agregado de las exportaciones y su conexión con el resto de la economía nacional. Fuente: Cálculos del autor, basados en datos CEPAL. El tipo de cambio está definido como dólares por moneda local para el promedio de la región.

18 MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO 1.Desequilibrios Cambiarios 2.Desequilibrios Monetarios 3.Desequilibrios Fiscales 4.Desequilibrio entre PIB* y DAg.  La nueva generación de ciclos económicos en las EEs se caracteriza por ser inducidos por los ciclos de financiamiento externo y de términos de intercambio.

19 ¿ ¿Qué significan fundamentos sanos?  El enfoque en boga (neoliberal o financierista) plantea que los equilibrios básicos son el control de la inflación, el equilibrio fiscal y la apertura de la cuenta de capitales.  En un enfoque alternativo, pragmático, debe incluirse, además, el equilibrio en la macroeconomía real: consistencia entre la demanda agregada y la capacidad productiva y niveles correctos de los precios macroeconómicos claves (el tipo de cambio, la tasa de interés y los precios de activos). MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO

20 ZONAS DE VULNERABILIDAD Los shocks externos, tanto positivos como negativos son multiplicados en la economía interna si las políticas cambiaria, monetaria y fiscal actúan de manera procíclica. Como consecuencia, durante las oleadas de capital o alzas transitorias de precios de exportación, las economías frecuentemente penetran en zonas de vulnerabilidad.

21 ZONAS DE VULNERABILIDAD (A)Elevados pasivos externos, con un componente líquido significativo. (B)Déficit elevado en la cuenta corriente (a veces ocultado por ETI positivo transitorio). (C)Tipo de cambio real atrasado. (D)Descalce de monedas y plazos. (E) Elevados coeficientes precio/utilidad en activos financieros (acciones, bonos) (F) Burbujas en el sector inmobiliario.

22 HACIA BALANCES MACROECONÓMICOS REALES: 3 PILARES Inflación baja y balance fiscal efectuados de manera consistente con equilibrios de la economía real. Control de la demanda agregada en niveles consistentes con el PIB potencial. Macroprecios bien alineados (tipo de cambio, tasa de interés).

23 ¿Cómo lograr equilibrios macroeconómicos integrales?  Políticas prudenciales en la cuenta de capitales y en el mercado cambiario, para actuar sobre la fuente de los desequilibrios (las fluctuaciones en la oferta de financiamiento).  Políticas contra-cíclicas de parte del Banco Central (política monetaria de mini ajustes para evitar maxi ajustes) y del gobierno (política guiada por el balance estructural). MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO

24 ¿Cómo lograr equilibrios macroeconómicos integrales?  Políticas microeconómicas eficientes en corregir, completar o crear mercados (especialmente en el campo financiero: capital de riesgo y créditos para proyectos de largo plazo).  Mantener objetivos de desarrollo de largo plazo, consistentes con los mandatos democráticos. Evitar caer en el síndrome del doble electorado (donde las voces de los inversionistas financieros extranjeros se tornan determinantes en la definición de políticas internas). MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO

25 REFORMAR LAS REFORMAS EN AMÉRICA LATINA Ricardo Ffrench-Davis CEPAL/ Universidad de Chile Curso Internacional sobre Economías de América Latina y el Caribe ILPES Santiago, Julio 2007

26  Los mercados internacionales de capitales son “disciplinadores” de los balances macroeconómicos o generadores de desequilibrios.  Shocks (positivos graduales y negativos abruptos) con origen en los mercados financieros internacionales.  Los shocks se multiplican internamente por políticas monetarias, fiscales, cambiarias, con características pro-cíclicas.  Se produce una gran fluctuación en el gasto privado interno y en los balances de las empresas.  Con las caídas abruptas de flujos, se generan brechas entre el producto potencial y el producto efectivo: cae la FBC en la recesión.  La recuperación de actividad económica tiende a situarse en una senda menor y es gradual (histéresis o raíz unitaria). MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO

27 La interacción entre la oferta de fondos y su demanda desequilibra las EE:  La suma de flujos sucesivos (inicialmente exógenos), implica un aumento de los pasivos externos, con un alto componente líquido, y precios de activos crecientes. El tipo de cambio real se aprecia gradualmente y, con ello, se generan expectativas de apreciación continuada e incentivos para aumentar aún más el déficit externo. En síntesis, se entra en zonas de vulnerabilidad.  En paralelo, las reservas internacionales aumentan, la actividad económica se estimula y la inflación cae como consecuencia de la apreciación cambiaria.  Brecha entre PIB efectivo y PIB potencial se reduce gradualmente. Los flujos financieros privados hacia las EE son procíclicos y tienen efectos desestabilizadores.

28 La interacción entre la oferta de fondos y su demanda desequilibra las EE (cont.):  Mientras se ingresa a zonas de vulnerabilidad (que representan un deterioro de los fundamentos), los agentes de corto plazo continúan invirtiendo en la medida que pueden ganar un poco más. Pero, al mismo tiempo, se hacen más sensibles a las “malas noticias” para las que el ajuste macro, desestabilizador, está sembrando.  Este comportamiento es racional y eficiente desde el punto de vista microfinanciero, para los agentes que así operan, pero conduce a severos desequilibrios macroeconómicos reales. Los flujos financieros privados hacia las EE son procíclicos y tienen efectos desestabilizadores.