Mercado de Dólar Forward: Principales Características como Instrumento de Manejo del Riesgo Cambiario en el Sector Corporativo Herman Kamil Fondo Monetario Internacional 16 de Noviembre, 2009 Las opiniones vertidas en este seminario son a título personal y no necesariamente representan la opinión del Fondo Monetario Internacional o de las políticas aplicadas por dicha institución.

Organización de la Presentación 1. Descripción de los contratos “a término” (forwards) del tipo de cambio. 2. Beneficios que brinda el uso de este instrumento para las empresas: la experiencia reciente de Colombia. 3. ¿Por qué el desarrollo de este mercado es todavía incipiente en Uruguay? Algunas hipótesis de trabajo. 4. Conclusiones.

1. Contratos de Dólar Forward  ¿En qué consiste una transacción en el mercado forward?  ¿Como se determinan los valores de compra y venta?  ¿Qué tipo de información y señales nos da este mercado?

Recibe o Entrega pesos a la la cotización pactada T HOY Pacta la Venta o Compra de dólares a un tipo de cambio predeterminado Transacción en el Mercado de D ó lar Forward

Recibe o Entrega pesos a la la cotizacion pactada T HOY Pacta la Venta o Compra de dólares a un tipo de cambio predeterminado Transacción en el Mercado de D ó lar Forward Hoy TC Fwd TC

Determinación del Precio del Dólar Forward )1( )1( dólares pesos r r TC Hoy Fwd    Relación de arbitraje

Recibe pesos y entrega 1000 dólares 14/11/ /11/09 Ejemplo: Empresa Exportadora que quiere Vender 1000 Dólares dentro de un Año Hoy TC Fwd TC 75,20  75, 20  00,23  x )01,01( )12,01(  

Recibe 1000 pesos al momento del cierre del contrato 14/11/ /11/09 Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia Hoy TC Fwd TC 75, 20  00,23  TC 00,22 

2. Evidencia Reciente para Colombia  Fuerte desarrollo del mercado de forward del tipo de cambio en los últimos cinco años.

El mercado de cobertura cambiaria en Colombia ha crecido fuertemente en los ultimos anios Fuente: Kamil, Maiguschca y Perez-Reyna (2009) Volumen transado en el mercado de forwards

2. Evidencia Reciente para Colombia  Fuerte desarrollo del mercado de forward del tipo de cambio en los últimos cinco años.  Análisis de las decisiones de uso de estos instrumentos para una muestra de 15,000 empresas no financieras en 2007: 1.¿Que características de las empresas influyen en esta decisión? 2.¿Qué impacto tiene sobre la performance de las firmas?

Participación de las Empresas en el Mercado de Forwards Fuente: Kamil, Maiguschca y Perez-Reyna (2009) Posicion Agregada de Compra, Venta y Compra Netas del Sector Corporativo

Desempeño de las empresas colombianas en 2007 Fuente: Kamil y Qu (2009)

Desempeño de las empresas colombianas en 2007 Fuente: Kamil y Qu (2009)

3. Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre del contrato 14/11/ /11/09 Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia Hoy TC Fwd TC 75, 20  00,23  TC 00,22 

Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.  Percepción de que el Banco Central intervendrá en el mercado para reducir las variaciones del tipo de cambio.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre del contrato 14/11/ /11/09 Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia Hoy TC Fwd TC 75, 20  00,23  TC 00,22 

Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  Falta de información sobre la existencia y/o uso de estos instrumentos.  Percepción de que el Banco Central intervendrá en el mercado para reducir las variaciones del tipo de cambio.  Falta de contratos estándar y dificultad para evaluar estos instrumentos.

Recibe 1000 pesos al momento del cierre del contrato 14/11/ /11/09 Ejemplo: Contrato de Forward con Liquidación de la Diferencia Hoy TC Fwd TC 75, 20  00,23  TC 00,22 

Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios (factores tributarios y contables).

Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios.  Los precios actuales en el mercado de forward no reflejen las expectativas de los agentes.

Precio del Dólar Forward que Recibe un Exportador )1( )1( dólares pesos r r TC Hoy Fwd    Relación de arbitraje con costos de transacción - CT EXP

Posibles Razones de la Escasa Demanda por Forwards en Uruguay  El costo de establecer y mantener un programa de instrumentos derivados excede los posibles beneficios.  Los precios actuales en el mercado de forward no reflejan las expectativas de los agentes.  La exposición cambiaria se maneja mejor utilizando otros métodos.

4. Reflexiones Finales  Esfuerzo importante del Banco Central por completar mercados y proveer nuevas herramientas para fortalecer la gestión financiera de las empresas.  Cobertura de riesgo cambiario pueden ser fundamentales en países como Uruguay con niveles altos de dolarización y apertura de su economía.