La crisis, los desquilibrios globales y las economías de América Latina David Vegara Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010 Seminario Iberoamericano

Indice -La crisis en perspectiva -América Latina y los desequilibrios globales -El (posible) futuro próximo

AL resistió la crisis razonablemente bien... Tasas de Interés de Bonos Soberanos Domésticos y VIX (Por ciento) Fuentes: Bloomberg; and LLP. ¹ Promedio simple de tasas de interés de bonos de largo plazo en moneda doméstica de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú Precio Relativo de Acciones de Compañías Financieras 1/ (Índice, 2000 = 100) Fuentes: Datastream; y cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Calculado como razón de índice de acciones financieras a índice nacional 2/ Promedio simple de razones calculadas para Brasil, Chile, Colombia y México.

A diferencia de crisis pasadas, la de fue de carácter externo… Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

… pero las políticas prudentes de los años anteriores ayudaron. En el ámbito fiscal…  Política fiscal prudente Espacio para políticas contracíclicas Vínculos no nocivos entre gobierno y sector financiero

…pero también en el de los pasivos externos y las políticas cambiarias…  Flexibilidad del tipo de cambio Contuvo pasivos en moneda extranjera (depósitos: fuente de financiamiento) Des-dolarización Porcentaje de pasivos de no residentes (en % de pasivos totales 1/)

Gracias a una menor exposición que en el pasado Fuente: Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

A la que se añadió una rápida recuperación de las materias primas.

La contribución de dichas políticas no fue en absoluto irrelevante… Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

… y ahorró hasta un 4% en (de)crecimiento. Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

La recuperación mundial continua, aunque de forma dispar...liderada por las economías emergentes Fuente: JP Morgan. 1/ Valores mayores a 50 indican expansión. Países Avanzados: Producción Industrial e Indicador de Pedidos Manufactureros (Producción) …mientras que el crecimiento en países avanzados pierde fuerza Crecimiento del PIB Real (Variación porcentual trimestral desestac., anualizada)

Pero en gran medida los desequilibrios globales persisten… Current Account Balances in Selected Regions (Percent of world GDP) Others (including LA)Middle East Euro AreaChina,P.R.: Mainland JapanUnited States Global Imbalance-Right Axis Sources: WEO and Fund staff estimates.

Aunque AL ha realizado, al menos en parte, su “contribución”… Los tipos de cambio reales están más apreciados que antes de la crisis … Fuentes: FMI, International Financial Statistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Agosto / Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Setiembre 2010 en porcentaje de PIB (promedio ) Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas (Agosto-08/Agosto-10) Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas Agosto 2008-Julio 2010 Fuentes: FMI, International Financial Statistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Julio promedio ponderado. 2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Julio 2010 en porcentaje del PIB (promedio ). Promedio ponderado. 3/ Incluye Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay. 4/ Incluye China y Corea. 5/ Incluye India, Indonesia, Malaysia, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia.

…lo que ha tenido su impacto en las cuentas corrientes…. …y los balances en cuenta corriente se están debilitando Balance en Cuenta Corriente (Billones de dólares de EE.UU.)

Hacia delante, las materias primas continuarán altas, sustentadas por fuerte demanda en Asia Precios de Materias Primas (Índice en dólares de EEUU, 2002 =100) Fuentes: Bloomberg, L.P.; y cálculos del personal técnico del FMI. Proporción de demanda mundial correspondiente a China (Porcentaje, promedios simples) Fuente: cálculos del personal técnico del FMI.

La aversión global al riesgo ha bajado, tras episodios de volatilidad a principios del año …y a pesar de la turbulencia en Europa… …las condiciones financieras para las EME siguen altamente favorables Fuentes: Bloomberg; y cálculos del personal técnico del FMI> Aversión Global al Riesgo y Spreads de Países Emergentes

La recuperación en EE.UU. es lenta, debido a la necesidad de recomponer balances... Tasas de ahorro altas frenan el crecimiento del consumo… EE.UU.: Tasa de Ahorro de los Hogares¹ (Porcentaje de ingreso disponible)...junto a débiles perspectivas para el empleo EE.UU.: Salarios y horas trabajadas en el sector no-agrícola

...y a los límites de las políticas económicas. La consolidación fiscal debe continuar… …y las tasas de política monetaria permanecerán muy bajas EE.UU: Déficit y Deuda del Gobierno Federal (Año fiscal, en porcentaje del PIB) Fuentes: U.S. Office of Management and Budget; y cálculos del personal técnico del FMI. Tasas de interés Libor (por ciento)

Pero el crecimiento en AL será mas alto que el previsto hace unos meses… …reflejan la fuerte demanda domesticaImportantes revisiones al alza... Proyección de Crecimiento para 2010 (por ciento) ALC: Contribución al crecimiento del PIB¹ (Variación trimestral, con tasa anual desestacionalizada; promedios ponderados del PIB en función de la PPA) ¹ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, República Dominicana, Ecuador, México, Perú, y Venezuela; con excepción de 2010:T2 para el cual no existen datos disponibles para Ecuador y República Dominicana.

… con diferencias importantes. Source: IMF staff projections 1/ Yellow/red bars indicate growth above potential. Blue bars indicate growth below potential. Crec. PIB previsto en 2010 y PIB potencial a medio plazo, 1/ (percent)

Diversos shocks externos generan perspectivas heterogéneas dentro de AL… Débil recuperación en EA Balances frágiles Pobres perspectivas de empleo Consolidación fiscal Política monetaria persistentemente laxa Turbulencia financiera contenida Apoyo de UE/FMI Publicación de ‘stress tests’ Mayor tolerancia al riesgo Débil demanda de importaciones de EA América del Sur Fuerte crecimiento en EME Mayor rol de la demanda doméstica Altos precios de materias primas El Caribe México & América Central Lenta recuperación de remesas Flujos de turismo tenues

En partes de Sudamérica, las brechas de producto e inflación se están cerrando, junto a políticas expansivas. Panorama del Ciclo, (Por ciento) Políticas económicas, 2010 (por ciento) ¹ Inflación proyectada para fin de año menos meta de inflación. Bandas de (+/-1 ) puntos porcentuales corresponden a todos los países excepto Brasil (+/-2). 2 PIB proyectado menos PIB potencial, como porcentaje del PIB potencial. Fuentes: Haver, cálculos de personal técnico del FMI. ¹ Tasa de política neutral (promedio de dos estimaciones—Modelo de Proyección Global y tasa de crecimiento potencial más meta de inflación) menos tasa de política a Setiembre del 2010.

En el resto de Sudamérica, algunos países muestran síntomas de sobrecalentamiento Políticas Económicas, 2010 (por ciento) Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Como porcentaje del PBI. 2/ Basado en estadísticas oficiales. Brecha de Producto e Inflacion, 2010

En México y América Central, la recuperación esta tomando fuerza, pero el crecimiento está limitado… Por la desaceleración en EE.UU… …y las perdidas de producto potencial (en línea con la de EE.UU.) Estados Unidos y México: producción industrial y automotriz (Variación porcentual en 12 meses) México América Central 1 Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. 1 Promedio simple para la región.

En resumen: riesgos de enfriamiento en el Norte y de sobrecalentamiento en el Sur Presiones a la baja Doble recesión Problemas fiscales Presiones al alza Sobre-calentamiento Posibilidad de burbujas Políticas pro-cíclicas

Hacia adelante, se espera una recomposición de portafolios a nivel mundial… …hacia destinos mas atractivos… Calificación Crediticia de Deuda Soberna …con posibles impactos importantes… Potencial de flujos de portafolio resultantes de una reasignación hacia EME (Billones de dólares de EE.UU.) BBB- BB+ BB BB-

…cuyos efectos podrían verse acentuados en algunos países por la falta de coordinación. Países Avanzados Perspectivas débiles  Necesidad de consolidación fiscal  Tasas de interés cercanas a cero “Quantitative Easing” Otras economías emergentes (incluyendo América Latina) Entrada fuerte de capitales Asia Emergente (China) Crecimiento todavía dependiente de exportaciones Controles de capital Cuenta corriente en superávit

De echo, las entradas de capital en mercados emergentes se han recuperado en los últimos meses Latin American Equities: Net Flows (US$m) Emerging Market Net Flows to Bond Funds (US$m)

…y aumentan las presiones de apreciación. Sources: IMF, International Financial Statistics and IMF staff calculations. ¹Index 2005=100. Weighted average. ²Gross international reserves as a share of 2006–08 average GDP. Weighted average. LAC and Emerging Asia: Real Exchange Rate and Reserves

Las políticas económicas deberán manejar “tiempos buenos” cuidadosamente Consolidar políticas macroeconómicas en el corto plazo  Sustraer estímulo (fiscal más rápido) incluyendo a través de banco públicos Mejorar la estructura de la deuda publica Enfocarse en metas fiscales ajustadas por el ciclo Altos precios de materia prima Financiamiento externo barato Sobrecalentamiento / boom crediticio / burbujas

…y usar tipos de cambio flexibles como primera línea de defensa contra los flujo de capitales Periodo extendido de financiamiento fácil y barato Resistir la apreciación real vía la intervención cambiara no es viable/sostenible Apreciación nominal ► Asociada con vulnerabilidades menores Contracciones durante periodos de financiamiento dificil¹ Fuentes: FMI, International Financial Statistics y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ En una muestra de 42 países avanzados y emergentes. Periodos de financiamiento fácil incluyen 1991–96 y 2004–07; periodos de financiamiento difícil incluyen 1997–98 y Clasificación de tipos de cambio según FMI. Expansiones durante episodios de financiamiento fácil¹

Aun así, herramientas adicionales serán necesarias para apoyar (no reemplazar) las políticas tradicionales. Los marcos de política tradicionales tienen limitaciones en identificar y manejar riesgos ► se debe desarrollar un enfoque macroprudencial  Extender el perímetro de regulación (financiero y corporativo).  Incluir políticas macroprudenciales en un arreglo institucional adecuado.  Como medir su efectividad? Herramientas  Límites al sobre- endeudamiento  Límites a la estructura de fondeo  Límites al crecimiento del crédito Retos de Implementación Objetivo: Proteger al sector financiero y mitigar booms crediticios

David Vegara Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010 Seminario Iberoamericano