Regulación y supervisión de las inversiones Robert Palacios Banco Mundial Seminario AIOS-FIAP Lima, 6 de diciembre 2002

Límites vs persona prudente El debate sobre estas opciones tiene origen en los sistemas voluntarios y de beneficio definido Los sistemas de capitalización individual son de otra naturaleza: –Obligatoriedad implica una tasa de reemplazo meta –Un sistema obligatorio requiere transparencia y esto implica inversiones en mercados regulados y en instrumentos líquidos Dos factores que guian los límites: –Objetivos de llegar a una TR con cierta probabilidad –Magnitud de instrumentos calificados disponibles

Multifondos (portafolios múltiples) ¿Se deben aplicar los mismos límites a todas las personas? Ventaja de portafolio múltiple mas importante – respetar preferencias riesgo-retorno Pero, donde hay pocos activos domésticos disponibles, puede resultar en una selección con mucho riesgo idiosincrático Donde hay las condiciones adecuadas, 4-5 fondos parece suficiente. En cuanto mas opciones, mas difícil de supervisar y costos mas altos de administración.

¿Que tipos de límites?

Límites en activos domésticos Límites de emisor - siempre –autoinversión –Diversificación Prohibición de inversión en instrumentos ilíquidos - siempre Límites en bonos del estado Límites por riesgo/volatilidad del activo Límites deben ser máximos y la suma debería dejar alguna flexibilidad

La oferta doméstica limitada

Límites en activos extranjeros Límites geográficos –Ventajas claras de diversificación –Mas importante mientras menos instrumentos domésticos Argumentos en contra –Argumento de externalidades de Feldstein con impuestos corporativos – Evidencia de Catalan (2001) sobre efectos en el mercado de capitales –Economía política (aún en los países ricos)

Tendencia de inversión extranjera

Conclusiones  Límites –  Si, son necesarios pero deben estar basados en objetivos explícitos de política pública y cuantificados hasta el punto posible  Deben tomar en cuenta las limitaciones del mercado doméstico y evolucionar en el tiempo con cambios importantes de estos factores  Portafolios múltiples si, – bajo condiciones adecuadas y con opciones limitadas  Restricciones a la inversión extranjera  En general subir los límites hasta el punto posible  Crear índices objetivos, cuantitativos para establecer la necesidad de invertir afuera