Crisis en la Zona Euro: escenarios probables en el Perú Curso de Teoría y Coyuntura Macroeconómica, PUCP, agosto 2012 Waldo Mendoza Bellido Jefe del Departamento de Economía de la PUCP

2 Contenido. 1. Tendencias de largo plazo 2. Perú en el contexto latinoamericano 3. La crisis de la Eurozona – Un marco de análisis – Los principales hechos 4. Perú: los primeros impactos 5. Perspectivas y opciones de política macroeconómica – Nuestras fortalezas – Perspectivas y problemas 2

3 Fuentes De Grauwe, P. 2011Managing a Fragile Eurozone, CES No Lessons from the Eurocrisis for East Asian Monetary Relations, The World Economy De Grauwe, P. y Y. Ji 2012Mispricing of Sovereign Risk and Multiple Equilibria in the Eurozone, CEPS WD No 361. Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) 2012Reporte de Inflación, junio. Krugman, P. 2012Revenge of the Optimum Currency Area, blog NYTimes 3

1.Tendencias de largo plazo

5 5 Tendencias de largo plazo PBI per cápita (S/. de 1994) 7,540 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Elaboración propia.

2.Perú en el contexto latinoamericano

Perú en el contexto latinoamericano 7 Fuente: FMI y Latin Focus Concensus Forecast, febrero 2012

Perú en el contexto latinoamericano 8 Fuente: FMI y Latin Focus Concensus Forecast, febrero 2012

3.La crisis de la Eurozona

Un marco de análisis

Marco de análisis 11

Marco de análisis 12

Marco de análisis 13

Marco de análisis 14

15 Marco de análisis 15 (4) Antes que se instale la Eurozona, a la periferia europea no entraban capitales, y las tasas de interés estaban muy por encima de la de Alemania, por el riesgo de mantener activos en la periferia y por la depreciación esperada.

16 Marco de análisis 16 (4) Con la instalación de la Eurozona, cuando desaparece el riesgo país y la depreciación esperada, las tasas de interés en la periferia europea bajan sustantivamente, hasta igualarse con la tasa alemana. El bono griego parecía ser igual al bono alemán y hay un ingreso masivo de capitales a la Europa periférica. (2)

17 Marco de análisis 17 (4) Con la crisis internacional de , y el posterior desarrollo de la crisis fiscal y la crisis bancaria en la Eurozona, se redescubre que el bono de la periferia europea no es lo mismo que el bono alemán. Los capitales abandonan masivamente la periferia, generando crisis bancaria, fiscal y crisis de balanza de pagos. (2) (3) (4)

18 Marco de análisis 18 (4) La depreciación del Euro no ha sido sustantiva. En la típica ecuación de arbitraje no cubierto de tasas de interés (USA versus Eurozona), el riesgo promedio, influenciado por el peso que tiene Alemania, no es tan grande, y por tanto, tampoco la depreciación. (2) (3) (4)

19 Marco de análisis 19 (4) En la banca y en el sector público, un problema de liquidez está dando paso a un problema de solvencia, debido a que no existe un prestamista de última instancia. Grecia y Portugal no pudieron financiar su cuadro de requerimientos financieros. España e Italia están a punto de llegar a esa misma situación. (2) (3) (4)

20 Marco de análisis 20 (4) “El largo plazo es una guía confusa para la coyuntura. En el largo plazo estamos todos muertos. Los economistas se plantean una tarea demasiado fácil, y demasiado inútil, si en cada tormenta lo único que nos dicen es que cuando pasa el temporal el océano está otra vez tranquilo” J.M. Keynes (2) (3) (4)

Los principales hechos

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Los principales hechos 34

Los principales hechos 35 Fuente: Barclays Capital. Base monetaria (% del PBI)

Los principales hechos 36 Fuente: Koo (2011) “The world in balance sheet recession: causes, cure, and politics“

4.Perú: los primeros impactos

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Los primeros impactos 40

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4.Perspectivas y opciones de política macroeconómica.

Nuestras fortalezas

45 Reservas Internacionales Netas (% del PBI) Fuente: Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Elaboración propia. Nuestras fortalezas

46 Balance fiscal (% del PBI) Fuente: Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Elaboración propia. Nuestras fortalezas

47 Deuda pública total (% del PBI) Fuente: Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Elaboración propia. Nuestras fortalezas

Perspectivas y problemas pendientes

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Perspectivas y problemas pendientes 50

Perspectivas y problema pendientes 51

Perspectivas y problemas pendientes 52 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.

Perspectivas y problemas pendientes 53 Fuente: MEF.

Crisis en la Zona Euro: escenarios probables en el Perú Curso de Teoría y Coyuntura Macroeconómica, PUCP, agosto 2012 Waldo Mendoza Bellido Jefe del Departamento de Economía de la PUCP