Argentina 2012: entre debilidades y fortalezas, cómo sigue? Luis Secco Càmara Chileno Argentina de Comercio 11 de Octubre de 2012

1. El ADN de Argentina está marcado por las crisis

3 Volatilidad ha sido el nombre del “juego” ,000 17,500 19,000 20,500 22,000 23,500 25,000 26,500 28,000 29,500 16,00017,50019,00020,50022,00023,50025,00026,50028,00029, e PBI Real per cápita Argentina PBI t-1, en pesos constantes de 2011 Fuente: MECON PBI t, en pesos constantes de 2011

Chile es un buen contra ejemplo Chile PBI Real per cápita ,000 1,300,000 1,800,000 2,300,000 2,800,000 3,300,000 3,800,000 4,300, ,0001,300,0001,800,0002,300,0002,800,0003,300,0003,800,0004,300,000 PBI t, en pesos constantes de 2011 PBI t-1, en pesos constantes de 2011 Fuente: en base al FMI

2. Nos dirigimos inexorablemente hacia una nueva crisis? Crisis previas: Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin atraso cambiario + Shock externo o climático + Debilidad Política del Presidente 2012/2013: Hay debilidades macro PERO Las expectativas no están del todo coordinadas Hay todavía importante Poder Político y apoyo popular El principal riesgo viene de la política económica

Qué nos acerca y qué nos aleja de una crisis? Qué nos acerca? Recesión con Inflación Restricción Externa (de divisas) Debilidad Fiscal con Gasto Público Récord Expansión monetaria incompatible con estabilidad de precios Errores de política económica Qué nos aleja? Crecimiento del mundo emergente Precios récord de los productos de exportación Hay reservas en el BCRA Poco endeudamiento (público y privado) Hay una red de contención social Hay poder político (aunque los errores de política nos llevan a preguntar hasta cuándo)

Qué nos acerca? Recesión

Por qué hay recesión? Porque la sequía afectó la campaña agrícola 2011/12

Por qué hay recesión? Se impulsaron varias medidas que trabaron la economía y afectaron expectativas Restricciones a las importaciones Restricciones a la compra de divisas para atesoramiento Restricciones a la compra de divisas para giro de dividendos Modificación Carta Orgánica del BCRA Estatización de YPF Prohibición de la compra de divisas para atesoramiento Restricciones a la compra de divisas para viajes al exterior Impuesto a las compras electrónicas realizadas en el exterior

Se afectaron negativamente las expectativas 10

Qué nos acerca? Inflación 11

Qué nos acerca? La restricción de divisas 12

13 Lo que hay detrás de la restricción de divisas: un déficit comercial energético que no se reduce

Qué nos acerca? Debilidad fiscal creciente 14

Debilidad fiscal creciente: Gasto público récord 15

Debilidad fiscal creciente: Gasto que crece por arriba de la inflación (con ajuste desordenado) 16

Debilidad fiscal creciente: Política monetaria endógena de la fiscal 17

Qué nos acerca? Política monetaria pro-inflación 18

En síntesis: la expansión monetaria para financiar el déficit fiscal convalida tasas de inflación muy elevadas 19

Qué nos acerca? Errores de política económica 20

Qué nos aleja? El mundo emergente sigue creciendo 21

Qué nos aleja? Precios altos de exportación (gracias a sequía en USA) 22

Qué nos aleja? Expectativas de cosecha récord 23

Qué nos aleja? Quedan reservas internacionales en el BCRA 24

Qué nos aleja? Bajo endeudamiento 25

Qué nos aleja? No hay corrida contra stocks en pesos 26

Qué nos aleja? Hay una “red de contención social” 27

Qué nos aleja? A pesar del deterioro, la aprobación presidencial es aún elevada y la gobernabilidad no está cuestionada 28

29 3. Hay varias razones para pensar que 2013 puede ser mejor Crecimiento 2012: +0.5% Crecimiento 2013: +3.0%

30 Hay varias razones para pensar que 2013 puede ser mejor Más crecimiento y menos devaluación en Brasil

31 Hay varias razones para pensar que 2013 puede ser mejor La cosecha de la campaña 2012/13 sería más alta y los precios internacionales también

32 Hay varias razones para pensar que 2013 puede ser mejor El faltante de dólares (antes de intervenciones y controles) será más bajo 1)Mejor Cosecha + Mejores Precios Internacionales (USD12,000 M más que en 2012) + 2) Menos amortizaciones por vencimiento BODEN 12 (USD2,300 M más que en 2012) + 3) Menos pagos por cupón PBI (USD4,200 M más que en 2012) = USD18,500 M más que en 2012

33 4. Sin embargo, los viejos desequilibrios le ponen un límite a las posibilidades de volver a crecer fuerte en el futuro (incluso inmediato) Déficit Fiscal Emisión de Pesos Inflación Dólar barato (pérdida competitividad) Uso de Reservas Mayor demanda privada de dólares Restricciones importaciones y al atesoramiento de dólares Incertidumbre en empresarios y consumidores Escasez relativa de inversiones y menores incentivos a la compra de bienes durables Escasez relativa de dólares

34 Déficit Fiscal Emisión de pesos Inflación Caída del poder adquisitivo del dólar (encarecimiento en dólares y pérdida de competitividad)

35 Divisas escasas y “baratas” = Incentivos para atesorar divisas e importar bienes y servicios desde el exterior Controles e intervenciones

36 Controles e intervenciones Incertidumbre

37 Incertidumbre Pesimismo de empresarios Flujos de inversión insuficientes Bajo stock de capital reproductivo y frágil situación en infraestructura

38 La forma de la recuperación genera riesgos

39 5. Conclusiones - La economía está en recesión y la inflación no afloja. El gobierno a través de su accionar ha generado incertidumbre y dudas en los consumidores que no lucen fáciles de revertir - Pero a pesar de las debilidades macro, todavía el gobierno mantiene la iniciativa política y cuenta con niveles de apoyo popular importantes - Además existen algunos “colchones” que amortiguan el deterioro de las expectativas y la dinámica recesiva del sector privado formal - Existen riesgos importantes que la situación se deteriore aún más como consecuencia del accionar del gobierno en materia fiscal y de intervención de mercados - Pero atención que pueden producirse también buenas noticias: mejor clima en la pampa húmeda con la soja a 600+ dólares la tonelada y cierta recuperación del consumo de Brasil pueden mejorar no sólo el ritmo de actividad de aquí a fin de 2012, sino también las perspectivas para el 2013