“EL ROL DE LA REGULACIÓN EN LA INTEGRACIÓN REGIONAL” Por: Carlos A. Barsallo P. Comisionado Vicepresidente Comisión Nacional de Valores de Panamá XXXIII Asamblea General Ordinaria Federación Iberoamericana de Bolsas (FIAB) Panamá, lunes 11 de septiembre de 2006 VISION, EXPERIENCIA Y PROYECTOS DE PANAMÁ

VISION CNV PRINCIPIOS DE REGULACIÓN IOSCO PRINCIPIOS DE REGULACIÓN DE IOSCO: Asegurar que los mercados de valores sean justos, eficientes y transparentes Reducción del riesgo sistémico. La protección de los inversionistas. VISIÓN CNV : Fomentar condiciones para el desarrollo del mercado de valores Emular éxito del centro bancario internacional. Desarrollar y fortalecer el mercado de valores en una doble dirección: interno e internacional.

LA REGULACION Y SUPERVISIÓN SU IMPORTANCIA PARA LA INTEGRACIÓN REGIONAL MARCO REGULATORIO Y DE SUPERVISIÓN EQUITATIVO, TRANSPARENTE Y EFICIENTE FOMENTA LA CAPACIDAD COMPTETITIVA DE LAS EMPRESAS FOMENTA LA INVERSIÓN PRODUCTIVA CRECIMIENTO ECONÓMICO LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN NO SON UN FIN SON LOS MEDIOS PARA: UN MERCADO DE VALORES EFICIENTE MEJOR ASIGNACIÓN DEL AHORRO A LA INVERSIÓN OPORTUNIDAD DE OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A LAS EMPRESAS

LA REGULACION Y LA SUPERVISIÓN Y SU IMPORTANCIA PARA LA INTEGRACION REGIONAL  Con buena regulación y supervisión se abren las puertas de la integración.  Con regulación y supervisión débil, y reguladores sin poderes, se alienta el ostracismo y se limita el desarrollo económico.  La regulación es condición necesaria, más no suficiente. EL MARCO REGULATORIO Y LA SUPERVISIÓN SON FACTORES CRÍTICOS SE REQUIERE TRABAJAR CON LOS REGULADORES

CAPITALIZACIÓN DE MERCADO VS PIB CAPITALIZACIÓN DE MERCADO (SIN INCLUIR ACCIONES) US$2,807, CAPITALIZACIÓN DE MERCADO ACCIONES US$7,127,258,181 TOTAL CAPITALIZACIÓN DE MERCADO US$9,935,382,050 PORCENTAJE CON RELACIÓN AL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) PANAMÁ US$15,466, %

MERCADO DE VALORES PANAMEÑO EN CIFRAS 2005 TOTAL DE EMISORES REGISTRADOS EN LA CNV 96 TOTAL DE EMISORES REGISTRADOS EN LA CNV CON ACCIONES COMUNES 33 SOCIEDADES DE INVERSIÓN REGISTRADAS 22 TRANSACCIONES LOCALESUS$3,283,068, TRANSACCIONES INTERNACIONALES US$9,770,641, VALORES REGISTRADOS EN LA CNV EN EL AÑO 2005 (registrados y/o en trámite a 11 de septiembre 2006) US$699, (US$917, ) NÚMERO DE EMISIONES REGISTRADAS EN LA CNV EN EL AÑO 2005 (registrados y/o en trámite a 11 de septiembre 2006) 20 (29)

MERCADO DE VALORES PANAMEÑO EN CIFRAS 2005 CASAS DE VALORES34 ADMINISTRADORES DE INVERSIÓN 13 ASESORES DE INVERSIÓN9 CORREDORES DE VALORES313 ANALISTAS51 EJECUTIVOS PRINCIPALES142 EJECUTIVOS PRINCIPALES DE ADMINISTRADOR DE INVERSIÓN 22 CALIFICADORAS DE RIESGO5

PARA INTEGRARSE HAY QUE COMUNICARSE LA CNV Y LOS MOU MOU en trámite con Ucrania. IOSCO MMOU. Necesidad de cooperación y colaboración internacional. MOU FIRMADOS POR PANAMA El Salvador República Dominicana Honduras Chile Puerto Rico España México Costa Rica Argentina

JURISDICCIÓN RECONOCIDA CONCEPTO TODA JURISDICCIÓN QUE LA COMISIÓN RECONOZCA QUE CUENTA CON LAS LEYES Y REGLAMENTOS QUE, AUNQUE NO SEAN IGUALES A LOS NACIONALES OFREZCAN EN GENERAL, A JUICIO DE LA CNV UN GRADO DE PROTECCIÓN AL INVERSIONISTA EN SU CONJUNTO SUSTANCIALMENTE IGUAL O MEJOR QUE EL QUE OFRECE LA LEGISLACIÓN NAL. CUENTA CON UN ENTE REGULADOR QUE A SATISFACCIÓN IGUAL O MEJOR QUE EL QUE OFRECE LA LEGISLACIÓN Y QUE CUENTA CON UN ENTE REGULADOR QUE A SATISFACCIÓN DE LA COMISIÓN, FISCALICE ADECUADAMENTE DE DICHAS LEYES Y REGLAMENTOS

JURISDICCIONES RECONOCIDAS LISTADO La CNV podrá reconocer la validez de registro de valores hechos en jurisdicciones reconocidas y podrá permitir la oferta pública de dichos valores o su listado en bolsas de valores establecidas en Panamá. Adicionalmente la CNV ha declarado exentos de registro los valores emitidos por Estados o jurisdicciones que hayan sido declarados jurisdicciones reconocidas. En estudios iniciales: COLOMBIA. JURISDICCIONES RECONOCIDAS POR LA CNV PANAMÁ Estados Unidos de Norteamérica Francia España Reino Unido (no incluye dependencias) Japón Suiza Provincias de Québec y Ontario (Canadá ) Hong Kong Holanda México Australia Italia El Salvador (2003) Costa Rica (2005)

JURISDICCIÓN RECONOCIDA FUNCIONAMIENTO NO ES UN RECONOCIMIENTO MUTUO NI NECESARIAMENTE RECÍPROCO. GENERA OBLIGACIONES PARA LOS EMISORES (INFORMACIÓN PERIODICA Y COMUNICADOS PÚBLICOS) ES UNA ETAPA INICIAL Y GIRA EN TORNO AL VALOR/EMISOR. SIGUIENTES ETAPAS TENDRÁN QUE ATENDER EL TEMA DE LOS INTERMEDIARIOS Y EL OFRECIMIENTO DE SERVICIOS. PANAMÁ MERCADO HOMOLOGADO POR EL SALVADOR RS-MV.3/2003 Fecha de emisión 25 de febrero de Reconocimiento de Panamá como país en el cual funciona un mercado de valores con similares o superiores requisitos de supervisión con respectos al mercado de valores de El Salvador.

JURISDICCIÓN RECONOCIDA : EJEMPLOS CONCRETOS EMISORTIPO DE VALORMONTOJURISDICCIÓN RECONOCIDA AÑO Corporación UBC Internacional, S.A. AccionesUS$.204,877,109.00El Salvador 2004 Banagrícola, S.A.AccionesUS$.154,285,714.30El Salvador 2004 Fondo de Inversión Inmobiliaria Dólares Uno Cuotas de participación US$.50, Costa Rica 2005 SUSPENDIDA AUTORIZACION 1/9/06 Fondo de Inversión Inmobiliaria Dólares Dos Cuotas de participación US$.50, Costa Rica 2005 SUSPENDIDA AUTORIZACION 1/9/06 COPA HOLDINGS S.A.Acciones comunes clase A, sin valor nominal 25,659,375 (acciones) Estados Unidos 2005 Banco Improsa, S.A.BonosUS$ Costa Rica2006 Gen Net U.S. Government Lease, S.A. Acciones preferentes Serie B US$ Costa Rica2006 Fondo de Inversión de Ingresos Públicos Cerrados Multifondos Cuotas de Participación US$.50, Costa Rica2006 Fondo de Inversión Inmobiliario Multifondos Cuotas de Participación US$.50, Costa Rica2006 Fondo de Inversión Premium (abierto) Costa Rica Cuotas de Participación Costa Rica2006

OTROS ELEMENTOS FUNDAMENTALES PARA LA INTEGRACIÓN –Instituciones regulatorias y supervisoras eficaces –Información financiera y no financiera veraz, completa y pertinente de parte de los participantes –Sistema judicial eficaz, que haga cumplir las leyes –Régimen de insolvencia –Regulación adecuada de los contadores y auditores y un fiscalizador eficaz –Adopción de estrictas reglas de gobierno corporativo –Cooperación internacional e intercambio de información. Aspectos monetarios (riesgo cambiario). Uso del dólar. Tecnología: retos y oportunidades. Operaciones offshore. Transparencia y fiscalización adecuada. Supervisión consolidada efectiva vs leyes de confidencialidad. Educación de los actores: emisores, intermediarios e inversionistas.

EL FUTURO Proceso de internacionalización de los servicios financieros: liberalización financiera mediante apertura local al comercio transfronterizo permitiendo la entrada de empresas extranjeras y apertura en el movimiento de capitales. Liberalización no significa ausencia de regulación. Liberalización combinada con regulación débil puede conllevar resultados adversos. No se afecta la regulación doméstica prudencial. Se permite tomar medidas prudenciales para la protección de los inversionistas. Fuente: Expanding access to trading, underwriting, asset management and financial advisory services. A model Schedule WTO (OMC). INTEGRACIÓN REGIONAL, LIBERALIZACIÓN DEL COMERCIO TRATADOS DE LIBRE COMERCIO

ALGUNAS INICIATIVAS, ACTIVIDADES RECIENTES Y FUTURAS Concurso de Monografía regional: La integración de los mercados de valores en Centroamérica y Panamá. (Panamá, El Salvador y Costa Rica) Pasantías entre personal de los reguladores del área. IOSCO MMOU. Seminario Taller organizado por SUGEVAL y el Toronto International Leadership Centre for Financial Sector Supervision. Apoyado por FIRST INITIATIVE. Objetivo: Desarrollar capacidad institucional y elaborar plan de acción conjunto con miras a trabajar en integración. San Jose, Costa Rica. Marzo PROPUESTA: CREACIÓN DE CONSEJO DE REGULADORES DE VALORES DE CENTROAMERICA, PANAMA Y REPUBLICA DOMINICANA. Panamá 18 de Septiembre REUNION DEL COMITÉ TECNICO DE ESTANDARES REGIONALES DEL PROGRAMA DE ARMONIZACION DE LOS MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA INTERNA DE CENTROAMERICA, PANAMA Y REPUBLICA DOMINICANA. En Agenda: Regulaciones vigentes sobre la custodia, depósito y liquidación de valores y acciones previstas para Panamá 12 y 13 Octubre 2006

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES TELÉFONO: FAX: APARTADO POSTAL: WTC PANAMA, REP. DE PANAMA DIRECCIÓN: AVENIDA BALBOA, EDIFICIO BAY MALL, 2DO. PISO