1 Comentarios al LEO-OCDE 2013 Panorama macroeconómico Enrique Alberola. Banco de España FUNDACION RAMON ARECES CONFIDENCIAL

2 Contenido  Canal real: ¿menos viento de cola, o expectativas sobredimensionadas?.  Canal financiero: ¿regresa la volatilidad o es una vuelta a la normalidad pasada?.  Situación fiscal (y monetaria). ¿vuelta a las políticas procíclicas?  Barreras al crecimiento. El renovado papel de la disciplina  Cambio de tercio en la economía mundial y normalización  Dos factores determinantes. Materias primas y flujos de capitales  ¿Qué hay por delante?

3 Un cambio de tercio en la economía mundial Pérdida de impulso y lustre en emergentes contrasta con mejoría de la situación en desarrolladas. No es una cuestión cíclica, sino de reevaluación perspectivas de crecimiento Fuerte reducción previsiones de crecimiento EMEs Fuente: FMI, WEO 10/13

4 Un cambio de tercio. El papel de las materias primas Reevaluación del crecimiento en emergentes puede afectar al potencial La percepción de potencial puede haberse visto afectada por el boom de las materias primas …que también enmascara desequilibrios Cuenta corriente ajustada de precios de las materias primas ? Fuente: Sosa et al (2013) FMI Fuente: Elaboración propia

5 Un cambio de tercio. El papel de las materias primas Los riesgos de perder el colchón: vulnerabilidad correlacionada con la posición exterior Vulnerabilidad y posición exterior Fuente: Elaboración propia

6 Un cambio de tercio. Menores riesgos de cola en AEs Cambio relación retorno-riesgo entre AE y EMEs AE: Menos incertidumbre y menos sensibilidad a las malas noticias Fuente: Bloom et al. y elaboración propia Indice de incertidumbre (Bloom) y de sensibilidad a las noticias (riesgo/bloom)

7 Flujos de capitales. Redistribución en la retracción A pesar de la gran liquidez global, retracción global de los flujos de capitales En particular, redimensionamiento flujos bancarios

8 Flujos de capitales anuales acumulados (EFPR) Flujos de capitales. El puzzle de los flujos Fuente: Dealogic Inconsistencia datos alta frecuencia y datos balanza de pagos Fuente: Dealogic Flujos de capitales anuales cumulados (BoP)

9 Flujos de capitales. El puzzle de los flujos de capitales América Latina relativamente beneficiada en este contexto Emisiones primarias marcan un máximo tras otro Influjos de capitales por regiones Fuente: Dealogic Emisión de bonos en América Latina

10 El papel de las políticas Entorno de política más complicado,…como era habitual en EMEs Políticas monetarias defensivas = procíclicas en desaceleración Políticas fiscales cautas = procíclicas en la desaceleración y, ex post, en la expansión El papel de las políticas estructurales Falta de avances en la fase post-crisis. Tendencia a la complacencia En algún caso, reafirmación en políticas discutibles Contexto más exigente podría favorecer políticas estructurales ….pero ciclo electoral puede ser un obstáculo.

11 Conclusiones  Rotación del crecimiento y del sentimiento  Reevaluación a la baja de las perspectivas económicas  Reducción y redirección de los flujos de capitales  ¿Rezar?  Resistencia y salto cualitativo en la región (ascenso clase media, mejores fundamentos macro)  Reacción y reformas