Jornadas BID-Banco de España 1 Riesgo en Latinoamérica: Factores objetivos y subjetivos José Luis Escrivá Economista Jefe del Grupo BBVA Jornadas BID-Banco de España 26 de febrero de 2004

Jornadas BID-Banco de España 2 Índice Introducción Análisis de la capacidad de pago tras las crisis Análisis de la voluntad de pago El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? Conclusiones

Jornadas BID-Banco de España 3 ¿De qué depende la valoración del riesgo de una inversión? Riesgos macroeconómicos y políticos (Riesgo Objetivo) Riesgos macroeconómicos y políticos (Riesgo Objetivo) Percepción del riesgo o aversión al riesgo (Riesgo Subjetivo) Percepción del riesgo o aversión al riesgo (Riesgo Subjetivo)

Jornadas BID-Banco de España 4 ¿De qué depende la valoración del riesgo de una inversión? Riesgo País Grado de estabilidad económica Capacidad de pago Estabilidad política y sustento social al modelo pro-mercado Voluntad de pago Aversión al riesgo Filtro de decisión empresarial VALORACIÓN DEL RIESGO

Jornadas BID-Banco de España 5 El spread soberano en Latinoamérica está en niveles históricamente bajos Fuente: BBVA en base a JP Morgan En 1997, los mercados financieros tenían la percepción de que Latinoamérica era una región sólida. Tras el boom de inversión en cartera de ese año tuvieron lugar las crisis de 1999 y 2002 ¿Son los fundamentales económicos similares a los de 1997?

Jornadas BID-Banco de España 6 Índice Introducción Análisis de la capacidad de pago tras las crisis Análisis de la voluntad de pago El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? Conclusiones

Jornadas BID-Banco de España 7 La región ha sufrido un ajuste externo que ha durado 6 años La región ha venido reduciendo su déficit exterior sistemáticamente desde La reducción del déficit ha venido acompañada de un severo proceso de ajuste económico (crecimiento medio de 1,2%) La región disfruta ahora de un superávit externo. Fuente: BBVA

Jornadas BID-Banco de España 8 El proceso de ajuste externo ha generado una estabilización de la deuda externa... El crecimiento de los primeros años 90 (3,8% de media) fue financiado, en parte, gracias a la deuda externa. La estabilización de la deuda externa, la reducción del déficit exterior y el fuerte ajuste económico han ido de la mano en los últimos 6 años.

Jornadas BID-Banco de España 9 Los tipos de cambio reales también han experimentado un severo ajuste El ajuste cambiario ha sido dramático en Brasil y Argentina. Las monedas de estos países han perdido alrededor del 75% de su valor. México y Venezuela han visto una apreciación de sus divisas Fuente: BBVA en base a JP Morgan

Jornadas BID-Banco de España 10...y una mayor flexibilidad cambiaria

Jornadas BID-Banco de España 11 La política fiscal se ha conducido con prudencia …

Jornadas BID-Banco de España 12 … sin poner en peligro el control de la inflación 7,1%10,8%

Jornadas BID-Banco de España 13 Pero el ajuste externo sin inflación se ha reflejado en una mayor deuda pública

Jornadas BID-Banco de España 14 Este ajuste no ha sido uniforme y el riesgo es heterogéneo en la región Respecto del riesgo externo hay diferencias muy significativas entre países. El servicio de deuda externa sobre exportaciones es un proxy para el riesgo externo de corto plazo La deuda externa sobre exportaciones es un proxy para el riesgo externo de largo plazo Alto riesgo Bajo riesgo

Jornadas BID-Banco de España 15 Este ajuste no ha sido uniforme y el riesgo es heterogéneo en la región México, Perú y Venezuela han mejorado en ambos indicadores de riesgo (servicio de deuda externa sobre y deuda externa sobre exportaciones) Argentina y Uruguay han tenido un deterioro notable.

Jornadas BID-Banco de España 16 Índice Introducción Análisis de la capacidad de pago tras las crisis Análisis de la voluntad de pago El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? Conclusiones

Jornadas BID-Banco de España 17 Ausencia de reformas: El impulso de los 90 se ha agotado en buena parte El bajo crecimiento económico de los últimos años ha creado en la sociedad una cierta sensación de las reformas pro-mercado de principio de los 90 han fracasado. Falta apoyo para afrontar las reformas estructurales pendientes. Índices de Reformas Estructurales en Latinoamérica

Jornadas BID-Banco de España 18 Latinoamérica muestra cierto deterioro de en algunos índices de competitividad Regulación Derechos de propiedad

Jornadas BID-Banco de España 19 Además surge el riesgo político. Hay cierta desilusión con la democracia

Jornadas BID-Banco de España 20 Sin embargo, salvo excepciones, los presidentes latinoamericanos se sienten apoyados Perú y Ecuador pasan por un momento de dificultad política por la falta de apoyo de sus ejecutivos. En Venezuela la sociedad está polarizada. El mensaje seudo- populista de Kirschner tiene apoyo social.

Jornadas BID-Banco de España 21 En resumen, existe la percepción de un cierto deterioro en el riesgo país con diferencias por países Todos los países de América Latina, salvo los investment grade (México y Chile) han visto reducir su calificación crediticia desde Hay 22 niveles de riesgo

Jornadas BID-Banco de España 22 Índice Introducción Análisis de la capacidad de pago tras las crisis Análisis de la voluntad de pago El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? Conclusiones

Jornadas BID-Banco de España 23 Mejor conocimiento de los mercados no - Latam Riesgo cambiario Discriminación por países Latam El proceso de “Learning by doing” de las empresas españolas

Jornadas BID-Banco de España 24 El proceso de “Learning by doing”: una realidad más compleja de lo esperado Indice de confianza en mercados emergentes abr-2001 oct-2001 abr-2002 oct-2002 abr-2003 oct-2003 Latinoaméricamedia emergentes sin Latam Fuente: Club de empresas exportadoras españolas 2,3 1,2 1,1 1,2 1,7

Jornadas BID-Banco de España 25 “Learning by doing”: El tipo de cambio importa Tipo de cambio real de la peseta (euro) frente a las divisas Latinoamericanas ponderadas por el peso de la IED española en cada país.

Jornadas BID-Banco de España 26 Learning by doing: El tipo de cambio importa La apreciación del euro ha permitido mantener un bajo coste de la cuota de mercado en América Latina, a pesar de la revalorización en bolsa de los sectores bancarios de algunos países

Jornadas BID-Banco de España 27 Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm (*) Activos consolidados de la banca española frente a los principales países latinoamericanos Fuente: BIS

Jornadas BID-Banco de España 28 Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm Basado en la metodología propuesta por el BIS en “Average sovereign rating: calculation and discussion” BIS Quarterly Review. Septiembre 2003 El IRLB se calcula multiplicando la proporción que representa la exposición a cada país latinoamericano sobre el total de la exposición a la región por la probabilidad de default asociada a la calificación de la deuda soberana de Standard and Poor´s. Fuente: BBVA

Jornadas BID-Banco de España 29 Si se hubiera mantenido estable la composición de las inversiones en las distintas economías latinoamericanas, el riesgo se habría acrecentado y sería actualmente un 60% más alto. Salvo en Argentina, la gestión activa de las entidades bancarias españolas ha permitido que el riesgo que América Latina supone para el sistema bancario no haya experimentado un deterioro apreciable Fuente: BBVA Learning by doing: Una inversión más selectiva dentro de LatAm

Jornadas BID-Banco de España 30 Índice Introducción Análisis de la capacidad de pago tras las crisis Análisis de la voluntad de pago El filtro de la decisión empresarial: ¿un aumento de la aversión al riesgo? Conclusiones

Jornadas BID-Banco de España 31 Conclusiones