1 FONDOS DE PENSIONES y DESARROLLO de NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS Noviembre 2005

2 AGENDA  Volúmenes y Diversificación de los Fondos de Pensiones en América Latina  Causas de la Baja Diversificación de las Inversiones  Fondos de Pensiones y Nuevos Instrumentos  Conclusiones y Propuestas

3  IMPORTANCIA de LOS FONDOS de PENSIONES en el MERCADO de CAPITALES  Los fondos de pensiones asumen un rol cada vez más importante en los mercados de capital internos en varias economías latinoamericanas.  Los activos que administran estos fondos han crecido significativamente y representan, en promedio, aproximadamente 10% del PIB (en Chile superan el 50 % del PIB).  Además, estos activos continúan creciendo entre 1% y 3% del PIB al año, y se espera que en la mayoría de los países lleguen a más del 30% del PIB en  Estas dimensiones son comparables a las de la mayoría de los sistemas bancarios actuales de la región y superiores a la capitalización combinada de los mercados de acciones y bonos corporativos.

4  Los FONDOS de PENSIONES son un FENÓMENO RELATIVAMENTE RECIENTE en la REGIÓN PAÍS FECHA de INICIO de OPERACIONES Chile1981 Perú1993 Colombia1994 Argentina1994 Uruguay1995 México1997 Bolivia1997 El Salvador1998 Costa Rica2000 República Dominicana2003

5  ACTIVOS de los FONDOS de PENSIONES (% del PIB)

6  INVERSIÓN de los FONDOS de PENSIONES en LATINOAMÉRICA (% del total) Fuente: Fiap, Datos a junio de 2005

7  BAJA DIVERSIFICACIÓN de las INVERSIONES es un RIESGO LATENTE Argentina Bolivia Chile Composición de la cartera de los FP Sector EstatalSector Financiero Sector EmpresasSector Extranjero

8 México Perú Colombia Sector EstatalSector Financiero Sector EmpresasSector Extranjero Composición de la cartera de los FP  BAJA DIVERSIFICACIÓN de las INVERSIONES es un RIESGO LATENTE

9 AGENDA  Volúmenes y Diversificación de los Fondos de Pensiones en América Latina  Causas de la Baja Diversificación de las Inversiones  Fondos de Pensiones y Nuevos Instrumentos  Conclusiones y Propuestas

10  TRES FACTORES LIMITAN la DIVERSIFICACIÓN de las INVERSIONES de los FONDOS de PENSIONES  Crecimiento Económico  Regulación de los Fondos de Pensiones Desarrollo del Mercado de Capitales Desarrollo del Mercado de Capitales

11  El bajo crecimiento económico de Latinoamérica mantiene deprimida la inversión.  Una estrategia de crecimiento exitosa podría beneficiarse de los actuales fondos de pensión y facilitaría el desarrollo de los mismos mediante la generación de mayor demanda por sus recursos financieros.  BAJO CRECIMIENTO ECONÓMICO LIMITA la DIVERSIFICACIÓN de los FONDOS de PENSIONES

12  AMÉRICA LATINA: CRECIMIENTO DEL PIB (%) Década Perdida Recuperación del crecimiento, aunque por debajo de las tasas de pre-crisis

13  AMÉRICA LATINA: Crecimiento del PIB en los últimos 13 años (%)

14  Los fondos de pensiones han sido regulados desde sus inicios para garantizar su seguridad, transparencia e integridad.  Protección de los riesgos derivados de las inversiones (límites, rendimientos mínimos).  Protección de los activos del fondo (custodia, compensación y liquidación de valores).  Protección de los clientes, a través de la restricción a los métodos de comercialización, venta y distribución.  ¿QUÉ BUSCA PROTEGER LA REGULACIÓN?

15  ¿CUÁL es el ORIGEN de la REGULACIÓN de las INVERSIONES?  La regulación de los mercados de capitales en Latinoamérica importó sus normas de los países industrializados.  Los límites fijados a la inversión en bonos del gobierno han sido amplios:  Reflejan no solo el hecho de que esos activos forman parte de un portafolio bien balanceado,  Sino también que los gobiernos debían financiar la transición a un sistema de capitalización individual.  Los límites fijados a la inversión en depósitos bancarios han sido amplios porque las autoridades confiaban en que los bancos seguirían siendo la principal fuente de financiamiento para empresas y personas, dado que los demás mercados aún estaban poco desarrollados.  Por el contrario, las inversiones autorizadas en activos extranjeros fueron pequeñas en casi todos los países, y sólo recientemente se ampliaron en Chile y, en menor medida, en México.

16  La REGULACIÓN es RESTRICTIVA considerando el GRADO de DESARROLLO de los MERCADOS de CAPITALES  La regulación permite invertir en cuatro clases principales de activos:  Bonos del gobierno  Depósitos bancarios  Acciones y bonos de empresas  Activos extranjeros (muy restringido)  En cuanto a instrumentos no bancarios del sector privado, se exige invertir únicamente en títulos-valores públicos transados en bolsa que cumplan ciertos requisitos:  Requerimientos mínimos de liquidez  Calificación del riesgo crediticio  Otros límites a la diversificación.

17  OTRAS LIMITACIONES de la REGULACIÓN  Número de Fondos: La imposibilidad o dificultad de ofrecer multifondos limita la diversificación  Desempeño: En algunos países las administradoras de los fondos de pensiones deben garantizar un retorno mínimo del portafolio. Limita la diversificación

18  Una de las principales características de las economías latinoamericanas es el bajo grado de desarrollo de sus mercados de capitales.  En la mayoría de los países un conjunto de mercados e instrumentos (forwards, futuros, swaps, opciones, ventas cortas y otros) no existen, no están desarrollados o no están autorizados regulatoriamente.  Poca presencia de inversionistas extranjeros operando en mercados locales.  Hay que mejorar la infraestructura y el funcionamiento de los mercados de capitales.  MERCADOS de CAPITALES POCO DESARROLLOS en LATINOAMERICA TAMBIÉN LIMITAN la DIVERSIFICACIÓN

19  En el mercado de acciones hay poco desarrollo de instrumentos derivados y la venta corta es restringida.  En el mercado de bonos, si bien en varios países existe la posibilidad de comprar o vender derivados, los volumenes transados son bajos comparados a los de las economías más avanzadas.  Y si bien el mercado spot de divisas esta bastantes desarrollado, la venta de derivados sobre monedas, así como la venta corta están bastante limitados.  En muchos países no existe autorización para emitir instrumentos financieros indexados a la inflación.  MERCADOS de CAPITALES INCOMPLETOS en LATINOAMÉRICA

20  BAJO CRECIMIENTO del MERCADO BURSÁTIL Capitalización Bursátil / PIB, %

21  BAJA LIQUIDEZ en el MERCADO BURSÁTIL Valor total de los activos transados / PIB, %

22 Deuda Corporativa Doméstica / PIB, %  MERCADO de BONOS CORPORATIVOS poco DESARROLLADO en LATINOAMÉRICA

23 AGENDA  Volúmenes y Diversificación de los Fondos de Pensiones en América Latina  Causas de la Baja Diversificación de las Inversiones  Fondos de Pensiones y Nuevos Instrumentos  Conclusiones y Propuestas

24  VENTAJAS de los FONDOS de PENSIONES para INVERTIR en NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS  Madurez de la deuda: de largo plazo  Riesgo de liquidez: Flujos predecibles y con bajo riesgo de liquidez  Riesgo de Crédito: Mayor apetito al riesgo  Moneda: Pasivos en moneda local  Indexación a la inflación: Activos indexados a la inflación son deseables.  Diversificación: Actualmente existe una baja diversificación en la cartera.

25 n Bonos, Letras o Cédulas Hipotecarias n Titularización/Securitización de o Préstamos Hipotecarios (MBS, CMO) o Flujos futuros (educacionales, ganaderos, médicos) o Préstamos Bancarios (CLO) n Financiamiento de Infraestructura  NUEVOS INSTRUMENTOS

26  PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS  Bonos hipotecarios:  El emisor de estos títulos (banco comercial o hipotecario) tiene créditos hipotecarios homogéneos en el activo de su balance.  Los inversionistas, poseedores de bonos hipotecarios que representan pasivos del emisor, tienen prioridad sobre la garantía en caso de bancarrota.  Se transan en bolsa y siempre que los bancos tengan capacidad de pago, son apropiados para la inversión por parte de los fondos de pensiones.  Titularización con garantía hipotecaria (MBS):  Los pagos efectuados a los inversionistas están atados a los flujos de caja de un conjunto subyacente de hipotecas. Se trata de un instrumento bancario que está fuera del balance.  El banco típicamente no asume el riesgo hipotecario y los inversionistas no quedan expuestos al riesgo corporativo del banco.

27  FINANCIAMIENTO de INFRAESTRUCTURA  La demanda por financiamiento de obras de infraestructura en América Latina ha aumentado y se espera que siga creciendo.  Estos proyectos requieren un financiamiento de largo plazo que los mercados financieros internos generalmente no están en condiciones de suministrar. Rol de Seguros.  Algunos requisitos de financiamiento de obras de infraestructura atractivos para los Fondos de Pensiones son: duración de largo plazo y denominación en moneda local.

28 AGENDA  Volúmenes y Diversificación de los Fondos de Pensiones en América Latina  Causas de la Baja Diversificación de las Inversiones  Fondos de Pensiones y Nuevos Instrumentos  Conclusiones y Propuestas

29  CONCLUSIONES  Si bien los activos administrados han crecido rápidamente, la oferta de ahorros previsionales ha superado la capacidad del mercado de poder ofrecer instrumentos que cumplan con la normativa de la regulación.  En la mayoría de los países latinoamericanos los portafolios siguen favoreciendo la deuda pública y los depósitos bancarios.  La poca diversidad vigente y los límites actuales pueden generar serios problemas macroeconómicos así como afectar negativamente la rentabilidad de los fondos de pensiones.  Una parte importante de los rendimientos logrados por los fondos de pensiones se ha basado en las elevadas pero decrecientes tasas de interés real que pagan los gobiernos.  La situación a futuro puede empeorar, dada la alta tasa de crecimiento de los fondos  Existe el peligro de que la reforma de pensiones no entregue los resultados que su potencial le permitiría alcanzar, en términos de crecimiento e inversión, así como de asegurar un retorno saludable a los trabajadores.

30  CONCLUSIONES  El desarrollo de los fondos de inversión podría dinamizarse mediante la generación de mayor demanda por sus recursos financieros.  Sin embargo, los marcos regulatorios no se prestan para este proceso: estos se han enfocado en títulos transados públicamente.  Esto choca con la realidad de la estructura corporativa latinoamericana, caracterizada por empresas privadas más pequeñas Y generalmente de propiedad familiar.  En este contexto, la emisión de títulos del mercado de capitales se hace más compleja:  Implica costos fijos relativamente más elevados (comparado con préstamos bancarios)  Exige complejas reglas de gobierno corporativo  Requiere amplia divulgación de la información de la empresa

31  El reto consiste en desarrollar instrumentos financieros que:  Se ajusten a las necesidades de inversión latinoamericanas, y  Sean compatibles con los objetivos de retorno y seguridad que requieren los ciudadanos de parte de sus fondos de pensiones.  Existen cuatro tipos de activos que podrían ayudar a reducir la brecha entre la oferta y la demanda de fondos de largo plazo denominados en moneda local 1. Bonos, Letras o Cédulas Hipotecarias 2. Securitización de Créditos bancarios (hipotecarios y otros) 3. Securitización de flujos futuros 4. Bonos de Financiamiento de Obras de Infraestructura  NUEVOS INSTRUMENTOS

32  Permitir a los fondos de pensión invertir en instrumentos que no se ofrezcan públicamente ni se transen en bolsa,  Siempre que haya niveles adecuados de divulgación de información y transparencia operativa de parte de las respectivas entidades como para una auditoria externa apropiada.  Aumentar la proporción de activos extranjeros en los portafolios de los fondos de pensión puede ayudar a diversificar y administrar mejor el riesgo, además de contribuir a reducir efectos secundarios indeseables que afectan los precios de activos domésticos.  Sin embargo es necesario proceder con cautela: un cambio menor en los títulos denominados en moneda extranjera puede traducirse en súbitos y voluminosos cambios en los flujos de capital, lo cual puede crear/agudizar los desequilibrios macroeconómicos.  PROPUESTAS

33 FONDOS DE PENSIONES y DESARROLLO de NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS Noviembre 2005

34  LA EXPERIENCIA CHILENA Inversiones de los Fondos de Pensiones en Títulos que Financian el Sector Productivo Nacional

35 % de la oferta total  PARTICIPACIÓN de los FONDOS de PENSIONES en OFERTA de INSTRUMENTOS

36  INSTRUMENTOS DESARROLLADOS en CHILE

37  TITULARIZACIÓN de PRÉSTAMOS BANCARIOS (CLO) Banco Administración del portafolio Emisor Portafolio Administrador Acuerdos de Cobertura Clase A Clase B Clase C Clase D Patrimonio Líbor + Spread +Principal Ganancias Flujo Residual Ganancias Interés + Principal Ganancias