Inflación o Competitividad, necesariamente un dilema Inflación o Competitividad, necesariamente un dilema? Academia Nacional de Economía Juan Carlos Protasi 20 DE Junio de 2013

TEMAS A DISCUTIR La pérdida de poder adquisitivo del dólar en Uruguay, es reflejo de su caída a nivel internacional o de factores internos? La pérdida de competitividad que eso provoca refleja un ajuste en el tipo de cambio de equilibrio o una situación de desequilibrio por la política del gobierno? Padece Uruguay de una especie de enfermedad holandesa? Cómo se enfrenta? Pérdida de Credibilidad en la moneda y su impacto en la competitividad Son las medidas recientes suficientes para corregir el problema que nos ocupa? Conclusiones

URUGUAY: TIPO REAL DE CAMBIO

LA EVOLUCIÓN DEL TCR REVELA QUE TENEMOS UN PROBLEMA EL TIPO REAL DE CAMBIO HA PROBADO SER CRUCIAL PARA EL CRECIMIENTO ECONÓMICO, DE LA GENERACIÓN DE EMPLEO Y DEL BIENESTAR TAN IMPORTANTE COMO SU NIVEL ES LA VOLATILIDAD YA QUE GENERA INCERTIDUBRE EN LOS PRODUCTORES EL ESTADO DEBE JUGAR UN ROL FUNDAMENTAL EN PROMOVER UN TIPO DE CAMBIO REAL ALTO Y SOSTENIBLE LA ESTABILIDAD FISCAL Y DEL VALOR DEL PESO DEBEN ESTAR EN EL CENTRO DE LA DISCUSIÓN

COMPETITIVIDAD Y TIPO REAL DE CAMBIO SU VÍNCULO NO ES MECÁNICO MEJORA DE PRODUCTIVIDAD PUEDE HACER DISMINUIR EL TIPO REAL DE CAMBIO MOVIMIENTOS EN EL TIPO REAL DE CAMBIO RESULTAN DE CAMBIOS EN PRECIOS RELATIVOS Y DADA UNA TECNOLOGÍA UNA APRECIACIÓN PRODUCE PÉRDIDAS DE COMPETITIVIDAD Y A LA INVERSA.

LA CAÍDA DEL DÓLAR EN LA PLAZA LOCAL SE PUEDE ASOCIAR A FACTORES EXERNOS ?

DÓLAR EN URUGUAY A LA LARGA AJUSTA AL VALOR DEL DÓLAR EN EL MUNDO

TÉRMINOS DE INTERCAMBIO

TIPO REAL DE CAMBIO CORRELACIONADO NEGATIVAMENTE A GASTO PÚBLICO

EFECTO BALASSA-SAMUELSON

APERTURA ECONÓMICA FAVORECE TRC

FLUJOS FINANCIEROS NO RESULTAN ESTADÍSTICAMENTE SIGNIFICATIVOS EN LAS VARIACIONES DEL TRC

TRC CAE CON AUMENTO DE PRECIOS DE NO TRANSABLES

PREGUNTA: LA PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD REFLEJA UN AJUSTE EN EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO O ES REFLEJO DE DESEQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS ATRIBUÍBLES A LA POLÍTICA DEL GOBIERNO ?

TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO: MODELO BEER BUSCA CAPTURAR CÓMO DISTINTAS VARIABLES DETERMINAN EL TIPO DE CAMBIO EN EL MEDIANO Y LARGO PLAZO, Y TAMBIÉN SU DINÁMICA DE CORTO PLAZO. TIPO REAL DE CAMBIO 1990-2012 V Error Correc ELASTICIDAD SIGNIFICACIÓN ESTADÍSTICA GASTO GOB REAL BALASSA-SAMUELSON TERM.INTERCAM. -0,331 -0.70 -0.563 Muy signif (100%) Muy signif (100%) AJUSTE AL EQ. EQ.COINT VAR GTO.GOB VAR TERM.INT. VAR BALASSA R2 COEF. -1.42 3.17 0.35 1,18 0.953 Muy ssignif (100%) No signif. No signif

LA CAÍDA DEL TIPO REAL DE CAMBIO SE PUEDE ATRIBUIR A FACTORES EXTERNOS Y DE POLÍTICA FISCAL Y SALARIAL El boom en los precios de commodities mejora el ingreso disponible que induce al aumento del gasto (efecto riqueza) en transables : se licúa con aumento de importaciones en no transables : hace subir precios de no transables y caer TCR Una mejora de productividad en sectores transables induce aumento de salarios en sectores transables que contagian a salarios en no transables que se trasladan a precios (mark up) y hace caer TCR (Balassa-Samuelson) Una política fiscal o monetaria expansiva que aumente el gasto (público y/o privado) hará bajar el tipo real de cambio por aumento de precios de no transables.

IMPULSO – RESPUESTA

PÚBLICO EN TRANSABLES Y NO TRANSABLES SALARIOS NO TRANSABLES FLUJO DE TRANSMISIÓN DE BOOM PRECIOS COMMODITIES Y FLUJO DE CAPITALES AL TIPO REAL DE CAMBIO Y LA CUENTA CORRIENTE Flujo capitales SALARIOS TRANSABLES PRODUCTIVIDAD GASTO PRIVADO Y PÚBLICO EN TRANSABLES Y NO TRANSABLES CAIDA TRC TC SALARIOS NO TRANSABLES Dollar index DEFICIT CTA CTE Precio commodities

ESTAMOS FRENTE A UN TIPO DE ENFERMEDAD HOLANDESA? COMO SE ENFRENTA?

CONSECUENCIAS DEL BOOM: MAYOR CONCENTRACIÓN DE EXPORTACIÓN DE COMMODITIES AGRÍCOLAS MENOR INCIDENCIA DE LA PRODUCCIÓN DE TRANSABLES TRADICIONALES A FAVOR DE NO TRANSABLES Y DE COMMODITIES AUMENTO DEL DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE CAÍDA DEL TIPO REAL DE CAMBIO

EXPORTACIONES AGRÍCOLAS AUMENTAN Y NO AGRÍCOLAS PIERDEN PARTICIPACIÓN

PRODUCCIÓN DE SECTORES TRANSABLES NO AGRÍCOLAS PIERDEN PARTICIPACIÓN

PÉRDIDA DE CREDIBILIDAD EN LA MONEDA

METAS DE INFLACIÓN PASAN A SER IRRELEVANTES PARA FIJAR PRECIOS Y SALARIOS

INFLACIÓN ES IMPULSADA POR GASTO PÚBLICO Y PRECIOS DE IMPORTACIÓN (FORMA REDUCIDA) 1991-2012 % VARIACIÓN COEFICIENTES SIGNIFICACIÓN ESTADÍSTICA P.EXPORT.DOM P.IMPORT.DOM GTO PÚB 0.05 0.35 0.67 NO SIGNIF MUY SIGNIF MUY SIGNIFI R2 DW 0,966 2,28

INFLACIÓN ASOCIADA A LA PÉRDIDA DE CREDIBILIDAD EN LA MONEDA SE REFLEJA EN : INCERTIDUMBRE EN LA FIJACIÓN DE PRECIOS AUMENTOS SALARIALES DESALINEADOS CON LA PRODUCTIVIDAD TASAS DE INTERÉS ELEVADAS

DOMINAN LOS AUMENTOS EN NO TRANSABLES

SALARIOS AUMENTAN POR ENCIMA DE PRODUCTIVIDAD… REGLAS QUE SE AUTOIMPUSO EL GOBIERNO PARA LA FIJACIÓN DE SALARIOS JUNTO A PODER SINDICAL FUERON EN CONTRA DE LA CREDIBILIDAD DE LAS METAS Y DE LAS REGLAS DEL MERCADO

TASAS DE INTERÉS REFLEJAN FALTA DE CREDIBILIDAD EN METAS DE INFLACIÓN

LAS MEDIDAS RECIENTES APUNTAN A: DAR UNA MAYOR FEXIBILIDAD AL BCU MEDIANTE EL CAMBIO DE INSTRUMENTO DE PM POR EL DE AGREGADOS MONETARIOS RESTRINGIR EL INGRESO DE CAPITALES PARA REDUCIR LA PRESIÓN ALCISTA SOBRE EL PESO IMPOSICIÓN DE UN 50% DE ENCAJE A LA INVERSIÓN EN BONOS LOCALES DE NO RESIDENTES AUMENTAR EL RANGO META DE INFLACIÓN A UN MÁXIMO DE 7% MIENTRAS SE PREPARABAN LAS MEDIDAS PARA SU ANUNCIO, SE ASISTIÓ A UNA SUBIDA DEL DÓLAR QUE CONTINUÓ HASTA ALCANZAR UN 7%.

SIN EMBARGO LA SUBA DEL DÓLAR SE PUEDE ASOCIAR A LA RECUPERACIÓN DEL DÓLAR EN EL MUNDO Y A LA EXPECTATIVA DE QUE LOS FLUJOS DE CAPITALES A LOS MERCADOS EMERGENTES SE RETRAIGAN LAS MEDIDAS SOBRE EL ENCAJE VAN EN LA MISMA DIRECCIÓN

COMO SE ENFRENTA LA ENFERMEDAD HOLANDESA Y LA FALTA DE CREDIBILIDAD LAS MEDIDAS RECIENTES SON SUFICIENTES ?

OPORTUNIDAD EL CONTEXTO INTERNACIONAL ESTÁ CAMBIANDO HACIA UNO CON TASAS DE INTERÉS EXTERNAS MÁS ALTAS Y MENORES FLUJOS DE CAPITALES A MERCADOS EMERGENTES DÓLAR MÁS FUERTE EN MERCADOS MUNDIALES IMPONER RESTRICCIONES AL INGRESOD E CAPITALES EN ESTAS CIRCUNSTANCIAS NO PARECE OPORTUNO. BRASIL ANUNCIÓ SU ELIMINACIÓN

FUNDAMENTO LAS MEDIDAS APUNTAN A PRETENDER RESOLVER EL PROBLEMA DE PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD CON POLÍTICA MONETARIA LO QUE NO PARECE TENER FUNDAMENTO EMPÍRICO. ES SÓLO POLÍTICO. EL AUMENTO DE LA META DE INFLACIÓN REVELA LA FALTA DE COMPROMISO Y DE CONVICCIÓN PARA ATACAR LAS CAUSAS DE LA INFLACIÓN. ESTO PODRÍA REPERCUTIR NEGATIVAMENTE EN LAS EXPECTATIVAS FUTURAS DEL POR LA FALTA DE UN ANCLA EN LA POLÍTICA FISCAL Y AHORA EN LOS AGREGADOS MONETARIOS

CONCLUSIONES ... CAÍDA DE TIPO REAL DE CAMBIO E INFLACIÓN TIENEN FACTORES COMUNES COMO SON EL AUMENTO DEL GASTO PÚBLICO, EL AUMENTO EN LOS PRECIOS INTERNACIONALES Y EL CONTAGIO SALARIAL EN LOS SECTORES NO TRANSABLES

continuación LA RESPUESTA A LA PERDIDA DE COMPETITIVIDAD Y LA INFLACIÓN NO ES LA CORRECTA. LA ÚNICA RESPUESTA EFECTIVA PARA CONTRARRESTAR LA ENFERMEDAD HOLANDESA Y EVITAR LA DESAPARICIÓN DE LOS SECTORES TRANSABLES TRADICIONALES ES LA DE CONTENER EL GASTO PÚBLICO Y DESARMAR EL PERVERSO SISTEMA DE AJUSTES DE SALARIOS ANTES QUE SEA TARDE

continuación LA GENERACIÓN DE BIENESTAR Y REDUCCIÓN DE LA POBREZA SOBRE LA BASE DE UN TIPO DE CAMBIO REAL DEPRECIADO A COSTA DE AUMENTAR GASTO PÚBLICO PROBÓ SER INSOSTENIBLE POR LA PÉRDIDA DE COMPETITIVIDAD Y AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO

continuación LA FALTA DE CREDIBILIDAD EN LA MONEDA PRUEBA SER UN FACTOR DETERMINANTE DE LA CAÍDA DEL TRC LA INDEPENDENCIA DEL BCU Y LA PROPIA EXISTENCIA DEL PESO DEBERÍA EVALUARSE EN UNA ECONOMIA QUE COMO URUGUAY TIENE CRISIS RECURRENTES ATRIBUÍBLES A LA INDISCIPLINA FISCAL QUE INDEFECTIBLEMENTE CULMINAN CON DEVALUACIONES DE LA MONEDA Y CON INFLACION.