Evaluación de Proyectos con riesgo En la práctica, la incertidumbre está presente con gran frecuencia en todos los elementos que forman parte de un proyecto. Especialmente, para efectos del cálculo del VPN, se pueden identificar tres fuentes relevantes de incertidumbre:

Fuentes incertidumbre 1. Incertidumbre sobre el comportamiento de los flujos de efectivo (ingresos y egresos). 2. Incertidumbre sobre la tasa de descuento que debe utilizarse. 3. Incertidumbre sobre el tiempo en que terminará el proyecto (sobre el número de años que le tomara empezar a generar beneficios y el número de años que operará una vez concluida el desarrollo).

Fuentes Existe una multiplicidad de factores que pueden alterar los flujos de ingresos (variaciones en los tipos de cambio o en los rendimientos, modificaciones en los precios, en la capacidad de producción o en la demanda de los bienes o servicios que se espera producir, por ejemplo). Un fenómeno similar ocurre con los egresos (alteraciones imprevistas en los planes de desarrollo del proyecto, cambios en el costo de los insumos, materiales, los equipos o la mano de obra, movimientos en los tipos de cambio, entre otros).

Por otra parte, la incertidumbre puede reflejarse también en las tasas de interés que se utilicen para el cálculo del valor presente (estas tasas pueden variar de acuerdo a las condiciones de los mercados financieros).

Por último, la sincronía entre ingresos y egresos puede afectarse por factores inciertos (el retraso en una obra puede ocasionar que el proyecto entre en operación, y por tanto genere ingresos, más tarde de lo contemplado aun cuando el plan de egresos se mantenga prácticamente sin cambios o, peor aún, con aumentos también originados en la demora).

Cuando la incertidumbre está presente en alguno de estos elementos la misma se propaga a los beneficios que se tornan también inciertos y entonces se dice que se trata de un proyecto con riesgo.

Como consecuencia se tiene que, cada vez que se calcula el valor presente neto de un proyecto con riesgo, suponiendo fijos el horizonte, los ingresos, los egresos y la tasa de interés, en realidad sólo se cuenta con una medida de su rentabilidad que depende de una serie de hipótesis sobre el comportamiento de los factores que pueden afectar la estructura del proyecto. Es decir, se cuenta con una evaluación que depende de un escenario particular que, en general, es uno de entre una colección de escenarios posibles.

La alternativa es evaluar el VPN para toda una variedad de escenarios posibles y el dilema que se enfrenta es la selección de esos escenarios. La solución más completa y general (y por tanto, más compleja) consiste en reconocer, primero, que los factores que afectan la estructura del proyecto cambian y evolucionan de una manera incierta que puede considerarse aleatoria.

Una vez en el terreno de lo aleatorio o estocástico, la siguiente fase implica identificar los factores que son cuantificables, es decir cuyos efectos se pueden observar y medir.  Entonces, es necesario recopilar información histórica para ajustar un modelo (probabilístico, estadístico, económico, econométrico, financiero, de ingeniería de procesos) que describa en forma simultánea el comportamiento de todos los factores cuantificables.

Proyecto A

Considere el proyecto A que tiene un costo inicial muy grande y después una serie de beneficios. La TIR para este proyecto es de 4.8411% y sugiere que si se tiene acceso a una fuente de financiamiento con un costo menor a 4.8411% entonces el proyecto debe llevarse a cabo.

Proyecto B

Considere ahora otro proyecto B, muy similar al proyecto A, excepto porque los beneficios netos se han reducido por un factor de 10. Claramente, la TIR no se afecta por la escala del proyecto. Por lo tanto, la decisión se mantiene exactamente igual. La diferencia entre los dos proyectos radica en la reducción de los costos iniciales por un factor de 10 y una reducción en los beneficios de cada periodo para obtener unos beneficios netos reducidos por el mismo factor 10.

Proyecto C

Considere ahora otro proyecto C también muy similar al proyecto A pero en donde los costos anuales se incrementan en un factor de 5%. El resultado de la evaluación cambia solo en forma muy menor.

Si, por otra parte, D es un cuarto proyecto que se obtiene a partir del proyecto B aplicando un incremento de 5% en los costos, se puede observar que el efecto en este caso es mayúsculo. La TIR cambia a un valor negativo.

Resumen Los proyectos A y B no son iguales pero tienen el mismo valor en términos de la TIR. Sin embargo un incremento de 5% en los costos de los dos proyectos tiene efectos sorprendente. En efecto, el proyecto A sigue siendo viable si el costo de financiamiento se mantiene por debajo de 4.0529% pero el proyecto B resulta inviable sea cual sea el costo del financiamiento.

Los ejemplos ilustran en particular el hecho de que pequeños cambios en los niveles de los flujos pueden conducir a cambios drásticos en la valuación de los proyectos e incluso pueden transformar un proyecto aceptablemente viable en uno claramente inviable.

Es conveniente observar que este tipo de fenómeno no se presenta sólo asociado a incrementos en los costos. El mismo tipo de conclusiones se pueden obtener si los costos se reducen. Considere el proyecto E que difiere del A sólo en un 5% de reducción de sus costos. La TIR correspondiente prácticamente no cambia .