Expectativas e Inflación Planes de Estabilización en Hiperinflaciones Inflaciones Crónicas Clase 10 Mariano Fernández

Mecanismos de Formación Expectativas e Inflación Mecanismo Adaptativo (backward looking) P = P + a ( P - P e ) t t - 1 t t - 1 t - 1 n Mecanismos de Formación de expectativas a P = P + å ( P - P e ) t t - 1 i - 1 i - = 1 i 1 i Racionales (Forward Looking) p t e I E = ÷ ø ö ç è æ p t e I E = ÷ ø ö ç è æ No hay errores sistemáticos porque se trata de un estimador insesgado

Mecanismo Adaptativo (backward looking) El costo de erradicar la inflación con políticas fiscales y monetarias podría ser prohibitivamente alto De acuerdo a este enfoque, hay una creencia de que la tasa de inflación responde lentamente a los cambios en las políticas monetarias y fiscales Como existen contratos y cláusulas de indexación las medidas restrictivas generan recesión y desempleo De acuerdo a este criterio la curva de Phillips tendría pendiente negativa. Desempleo Inflación

Racionales (Forward Looking) Las expectativas no se forman de la nada, la nueva información sobre los lineamientos de política monetaria y fiscal puede justificar que los precios suban sin que la cantidad de dinero responda inmediatamente El mecanismo Racional nos lleva a pensar que habrá inflaciones que pueden bajarse abruptamente La caída abrupta de la tasa de inflación no tendría costos en términos de output y desempleo. Esto se basa en la idea de que la curva de Phillips no es válida. Desempleo Inflación

Esto nos lleva a preguntarnos que inflaciones pueden ser paradas repentinamente y cuáles no En el caso de las hiperinflaciones la experiencia apunta a considerar que estas pueden ser bajadas “over night” El caso de las inflaciones crónicas no es tan claro. Características de los países que sufrieron hiperinflaciones Altos déficits presupuetarios financiados con emisión monetaria Alto déficit de Cuenta Corriente Alto nivel de endeudamiento (reparaciones de guerra en las primeras hiper)

Características de los países que sufrieron inflaciones crónicas Déficits presupuestarios crónicos bajos Déficit de Cuenta Corriente estable pero alto Financiamiento del déficit de Gobierno mediante impresión de moneda Existencia de mercado de capitales locales que permite en parte esterilizar la emisión de deuda Economías indexadas. (precios y salarios)

Planes de Estabilización ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs MBS Money Based Stabilization Programs Outside Money (tipo de cambio Flexible Política Monetaria acorde a contratos y expectativas restrictiva Inflation Targeting Inside Money (tipo de Cambio fijo) Politica fiscal contractiva ? Medidas Heterodoxas Políticas de Ingresos, acuerdos controles de precios y salarios control de Cambios Desagio

Planes de Estabilización Efectos ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs MBS Money Based Stabilization Programs Recesión inicial (caída del PBI) Apreciación del tipo real de Cambio (caída del dólar) Mejora de la Balanza comercial Aumento de Tasas Reales Ciclo expansión-recesión Apreciación del tipo real de cambio por entrada de capitales Aumento de la monetización y de las reservas del BC Deterioro de la CA inicial Tasas ?

Money Based Stabilization Programs MBS Money Based Stabilization Programs Producto La contracción monetaria implica que mientras los precios no sean flexibles se da un ajuste por cantidades. (recesión) El tipo de cambio nominal al subir las tasas de interés tiende a apreciarse. A consecuencia de una reducción en el nivel de gasto doméstico (absorción) la balanza comercial tiende a hacerse positiva aunque hay en este caso efectos contrapuestos. Una vez alcanzada la estabilidad comienza la recuperación del gasto y sobreviene el fin de la recesión. Nivel de Precios

Exchange Rate Based Stabilization Programs ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs Stopping High Inflation Carlos Vegh 1992 Evidence: Using the exchange rate as the nominal anchor, hyperinflation have been stopped almost over night with relative minor output costs. In contrast, exchange rate based stabilization policies in chronic inflation countries have typically result in a sluggish adjustment of the inflation rate. Both cases sustained real appreciation of the domestic currency, current account deficits and an initial expansion in economic activity followed by a contraction

Exchange Rate Based Stabilization Programs ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs Stopping Hyperinflation Las hiperinflaciones pueden ser paradas sin costos sobre el producto Las hiper se paran abruptamente Características que permiten esto Alta credibilidad frente al descontrol del sistema de precios Ausencia de comportamientos adaptativos “ A reduction in the rate of devaluation is fully credible (Policy is permanent). Under this circumstances inflation falls instantaneously without any output costs. Sticky prices don´t prevent the adjustment because price setting behavior is forward looking. This is a way to interpret the end of Hyper”.

Exchange Rate Based Stabilization Programs ERBS Exchange Rate Based Stabilization Programs Stopping Chronic Inflation Las economías con inflaciones crónicas manejan mecanismos de indexación por lo que quebrar esta inercia es mas costoso. La tasa de inflación converge más lentamente y se producen sustituciones intertemporales de consumo. Características que permiten esto Bajo grado de credibilidad de las políticas (los agentes perciben que en el futuro el programa será abandonado Backward looking behavior, por la existencia de mecanismos indexatorios Esto, puede ser modelado aún bajo el supuesto de expectativas racionales.

Stopping Chronic Inflation “ When the reduction in the rate of devaluation is not credible (temporary). Public expects the higher rate of devaluation to resume at some point in the future. Temporary fall in interest rate reduce the price of present consumption, current account deficit. The slow convergence of inflation implies a real appreciation which finally reduce the demand of non traded goods and recession is coming.”

Stopping Chronic Inflation Tiempo C Bs Transables Tiempo - + Cuenta Corriente Tiempo Inflación Tiempo Tipo real de Cambio

Stopping Chronic Inflation Tiempo Consumo de Bienes domésticos Tiempo Tasa Real de Interés doméstica

Stopping Hyperinflation Casos The post World War I Austria Germany Hungary Poland Russia The post World War II Greece ERBS Fiscal Adjustments Aid from US Taiwan 1945-49 MBS Fiscal Adjustments Bolivia 1984-1985

Hiperinflación en Austria 1922 Causas: Pérdida de capacidad para recaudar impuestos Estado Sobredimensionado luego de la Guerra Financiamiento del déficit público mediante emisión de moneda. (el déficit alcanzaba al 50% del total de gastos) Alta deuda, como consecuencia de las reparaciones de guerra. Había control de cambios, se creó una oficina que controlaba la compra de oro y dólares.

Hiperinflación en Austria, 1922 El Plan, septiembre 1922 : Creación de un Banco Central Independiente Prohibición de financiar al tesoro con letras del BC Reforma fiscal que redujo el deficit presupuestario en menos de dos años Restablecimiento de la convertibilidad con el oro La Liga de Naciones otorgó un prestamo de 650 millones de coronas en oro con la promesa de reconstruir las instituciones fiscales y monetarias Se nombró un comisionado de la Liga para que fiscalizara el desempeño del plan. La reforma fiscal incluyó: Reducción de empleados Aumento de tarifas Aumento de impuestos (al com ext)

Stopping Chronic Inflation: Stylized Facts Latin American heterodox programs of the 1960´ Argentina-Brazil-Uruguay Fixed exchange rate income policies (price controls) all three programs achieved an initial decline in inflation but non sustainable along time.

Southern cone stabilization programs of the late 1970s Argentina-Chile-Uruguay Orthodox programs (no price or wage controls) The exchange rate policy consisted in announcing a devaluation schedule “tablita” with a decreasing rate The slow convergence of inflation and the corresponding real appreciation of the domestic currency proved fatal. All three programs ended in dramatic fashion with large exchange rate and financial crisis.

Heterodox programs of the mid-1980´s Argentina-Israel-Brazil-Mexico price and wage controls, income policies (desagio) Fixed exchange rate Inflation converges slowly There was a sustained real appreciation of the domestic currency Current account and trade balance deficit Real activity increases at the beginning of the program and later contracts.

Stopping Chronic Inflation El Plan Austral 1985 Control de Precios y Salarios Tipo de Cambio Fijo Compromiso de reducir el déficit Fiscal Reforma Financiera (Austral) Desagio (forma de anular la inflación inercial)

La reforma financiera de 1985 tuvo terribles consecuencias sobre la economía al crear el déficit cuasifiscal Los depósitos indisponibles y los encajes remunerados fueron utilizados como método para esterilizar el aumento de la cantidad de dinero y mantener controlada la inflación. El tesoro se convirtió en el único demandante de crédito en Argentina al fijar encajes reales del 90%. Este sistema generó una deuda del Banco Central (déficit cuasifiscal) que fue imposible de pagar y culminó con el Plan bonex de 1989.

Banco Central Sitema Financiero Entre 90% y 95% Circulante Encaje Depósitos indisponibles Encajes remunerados Oro y Divisas Bonos Bancos Gobierno Redescuentos Sitema Financiero Entre 90% y 95% Encaje Depósitos indisponibles Encajes remunerados Prestamos Depósitos