Marriott Corporation: el Costo del Capital Marcelo A. Delfino

Objetivos del caso Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital. Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium apropiados. Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda. Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: el CAPM Para calcular Re necesitamos 3 datos: Beta TLR Prima de riesgo media aritmética vs media geométrica período de tiempo Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Beta Paso 1: Beta de Activos unlevered Levered Equity Beta = 1,11 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/ D+ E) + βequity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0) βa = βe (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65 Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Beta Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65 Target Deuda/ Valor = 60% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,65 / (1 – 0,60) = 1,63 Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Prima de riesgo Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo Marcelo A. Delfino

Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Marriott Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,63 * 7,43% = 21,06% Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,30% = 10,25% Marcelo A. Delfino

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Marriott Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60% = 12,5% Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: limitaciones Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables. Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles Marcelo A. Delfino

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio WACC para Hoteles Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42 Target Deuda/ Valor = 74% βE = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,42 / (1 – 0,74) = 1,62 Marcelo A. Delfino

Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Hoteles Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,62 * 7,43% = 20,99% Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,10% = 10,05% Marcelo A. Delfino

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Hoteles Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74% = 10,37% Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96 Target Deuda/ Valor = 42% β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V) = 0,96 / (1 – 0,42) = 1,65 Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,72% + 1,65 * 7,43% = 21,23% Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,72% + 1,80% = 10,52% Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42% = 15,23% Marcelo A. Delfino

No hay compañías comparables que coticen WACC para Servicios No hay compañías comparables que coticen El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) Marcelo A. Delfino

Paso 1: Beta de Activos unlevered WACC para Servicios Paso 1: Beta de Activos unlevered βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) 0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + βaS x 0,27 βaS = 1,05 Marcelo A. Delfino

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio WACC para Servicios Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05 Target Deuda/ Valor = 40% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 1,05 / (1 – 0,40) = 1,74 Marcelo A. Delfino

Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Servicios Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,74 * 7,43% = 21,90% Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,40% = 10,35% Marcelo A. Delfino

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Servicios Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40% = 15,87% Marcelo A. Delfino

Resumen Marcelo A. Delfino