Marriott Corporation: el Costo del Capital

Presentación del tema: "Marriott Corporation: el Costo del Capital"— Transcripción de la presentación:

1 Marriott Corporation: el Costo del Capital
Marcelo A. Delfino

2 Objetivos del caso Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital.
Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium apropiados. Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda. Marcelo A. Delfino

3 WACC para Marriott: el CAPM
Para calcular Re necesitamos 3 datos: Beta TLR Prima de riesgo media aritmética vs media geométrica período de tiempo Marcelo A. Delfino

4 WACC para Marriott: Beta
Paso 1: Beta de Activos unlevered Levered Equity Beta = 1,11 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/ D+ E) + βequity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0) βa = βe (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65 Marcelo A. Delfino

5 WACC para Marriott: Beta
Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65 Target Deuda/ Valor = 60% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,65 / (1 – 0,60) = 1,63 Marcelo A. Delfino

6 WACC para Marriott: Prima de riesgo
Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo Marcelo A. Delfino

7 Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)
WACC para Marriott Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,63 * 7,43% = 21,06% Marcelo A. Delfino

8 WACC para Marriott Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,30%
= 10,25% Marcelo A. Delfino

9 WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)
WACC para Marriott Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60% = 12,5% Marcelo A. Delfino

10 WACC para Marriott: limitaciones
Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables. Marcelo A. Delfino

11 WACC para Hoteles Marcelo A. Delfino

12 Paso 2: Re- lever Beta del capital propio
WACC para Hoteles Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42 Target Deuda/ Valor = 74% βE = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,42 / (1 – 0,74) = 1,62 Marcelo A. Delfino

13 Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)
WACC para Hoteles Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,62 * 7,43% = 20,99% Marcelo A. Delfino

14 WACC para Hoteles Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,10%
= 10,05% Marcelo A. Delfino

15 WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)
WACC para Hoteles Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74% = 10,37% Marcelo A. Delfino

16 WACC para Restaurantes
Marcelo A. Delfino

17 WACC para Restaurantes
Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96 Target Deuda/ Valor = 42% β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V) = 0,96 / (1 – 0,42) = 1,65 Marcelo A. Delfino

18 WACC para Restaurantes
Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,72% + 1,65 * 7,43% = 21,23% Marcelo A. Delfino

19 WACC para Restaurantes
Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,72% + 1,80% = 10,52% Marcelo A. Delfino

20 WACC para Restaurantes
Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42% = 15,23% Marcelo A. Delfino

21 No hay compañías comparables que coticen
WACC para Servicios No hay compañías comparables que coticen El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) Marcelo A. Delfino

22 Paso 1: Beta de Activos unlevered
WACC para Servicios Paso 1: Beta de Activos unlevered βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) 0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + βaS x 0,27 βaS = 1,05 Marcelo A. Delfino

23 Paso 2: Re- lever Beta del capital propio
WACC para Servicios Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05 Target Deuda/ Valor = 40% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 1,05 / (1 – 0,40) = 1,74 Marcelo A. Delfino

24 Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)
WACC para Servicios Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,74 * 7,43% = 21,90% Marcelo A. Delfino

25 WACC para Servicios Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,40%
= 10,35% Marcelo A. Delfino

26 WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)
WACC para Servicios Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40% = 15,87% Marcelo A. Delfino

27 Resumen Marcelo A. Delfino