Curso: Instrumentos de Renta Fija Mercado de Dinero Profesor: Miguel Angel Martín Mato

Emisiones al descuento Precio Nominal o Valor Facial Descuento Rendimiento implícito

Emisiones con cupón Precio Nominal o Valor Facial Cupón Rend. Explícito

Emisión al descuento Rendimiento simple Descuento simple anualizado

Participantes del Mercado de Dinero Security Borrower (issuer) Lender (investor) Treasury bills U.S. Treasury (Federal Government) FED, Commercial banks, Mutual Funds, Corporations, etc. Federal Funds & Repurchase agreements Commercial banks, other FIs Commercial paper Corporations, Commercial banks Corporations, Mutual funds, other FIs Negotiable CDs Commercial banks Corporations, Mutual funds, other FIs Bankers acceptances Commercial banks Corporations, Community banks

Letras del Tesoro EMISORES: Departamento del Tesoro Público de cada País. El nominal suele ser de 1.000 US$ o euros, aunque pueden emitirse en cantidades mayores. Se emiten con vencimientos de 91, 182 días y 52 semanas. La compra mínima son 5 Millones US$ en USA, para compras inferiores es necesario contactar con un broker.

Aspectos Importantes Propuestas competitivas (competitive bidding) Subasta de tipo americana. Se fija la cantidad y la tasa. Los compradores deben dar la propuesta el lunes y se realiza la subasta el martes en la mañana. Requiere $1 mill como mínimo, por lo que los participantes son inversores institucionales. Un solo postor no puede ganar más del 35% de la emisión. Propuestas no competitivas (Non competitive bidding). Las propuestas no competitivas están limitadas a un máximo de $1 mill por subasta en una T-bill, $5 mill note, bond, o TIPS. La el precio y rendimiento es fijado como un promedio ponderado de las tasas de la subasta.

Treasury Auctions Subasta americana: Las propuestas son ordenadas de más baja tasa a más alta (de precio más alto a más bajo). El rendimiento más alto aceptado por el tesoro es la “stop yield”. Los postores por encima de la stop yield quedan fuera de la subasta. Se realiza un prorrateo con aquellos postores que coincidieron en pedir la stop yield. La diferencia entre la tasa promedio de todas las propuestas aceptadas y la stop yield se le denomina tail. TreasuryDirect Es un sistema basado en web que provee acceso 24 horas los 7 días de la semana. TreasuryDirect ofrece U.S. Treasury bills, notes, bonds, TIPS, y otros instrumentos. Los inversores pagan una comisión solo si vende sus U.S. Treasury bill, note, bond, o TIPS antes del vencimiento. El vencimiento es $45 para cada instrumento vendido. Las cuentas son registradas con los nombres de las personas (solamente). En el futuro el sistema será abierto a empresas y fiduciarios.

Source: www.publicdebt.treas.gov

Treasury Auctions Bid Price cantidad T-bills (%) 1 competitivas total 2 3 4 winners perdedores 5 6 99.6633222% Stop yield 7 $15,761 mill cantidad T-bills $15,522 mill

Cotización de las Letras del Tesoro Rendimiento Equivalente en Bonos

Bloomberg.com 5-marzo-2007

Bloomberg.com 6-marzo-2007

Compra de un T-Bill Compra a través de broker Es importante calcular la TAE o APY El precio siempre se expresa en % sobre el nominal

Certificados de Depósito CD Un CD es un certificado emitido por un banco sobre una cantidad de dinero que ha sido depositada en dicho banco. Es transferible y negociable. 1961 el Citibank emite el primer CD Negociable de gran tamaño. En 1982, Merrill Lynch entró en el mercado de los CD de menor tamaño emitiendo CD de 100.000

Aspectos de los CDs Los CDs son emitidos en grandes denominaciones. Fluctúan entre un rango de US$ 100,000 y US$ 1 Mill. Pocos son los CDs inferiores a US$ 1 Mill. Brokerage CDs La sociedad de bolsa los divide en denominaciones más pequeñas para revender a sus clientes. Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) Al ser depósitos bancarios, los CDs están asegurados por la, hasta por US$ 100,000

Certificados de Depósito

Papeles Comerciales Son activos a CP sin colateral (garantía de reembolso) emitidos por empresas y destinados a la Oferta Pública con el fin de captar financiación en el mercado. Su vencimiento no puede exceder de 270 días, y normalmente suele ser 30 o 50 días. Por el vencimiento se evita el registro en la SEC siempre que sea para financiamiento de corto plazo (activo corriente) de la empresa. Rendimiento mayor. Mayor riesgo de crédito y menor liquidez. Tier 1.- Que tengan al menos un clasificación A-1 por una de las dos clasificadoras. TEXTO UNICO ORDENADO DE LA LEY DEL MERCADO DE VALORES Decreto supremo Nº 0093-2002 Art. 98 Oferta Pública de Instrumentos de corto plazo (un año y solo podrán ser papeles comerciales.) LEY DE TITULOS VALORES Ley Nº 27287-2000 Art. 264 Bonos y Papeles comerciales.

Aspectos de los Papeles comerciales Normalmente la cantidad mínima es de $100,000 para vencimientos de 90 días o más y $500,000 para vencimientos de hasta 90 días. El 60% de los PC son vendidos directamente por el emisor al comprador. El resto es vendido a dealers. No existe un mercado secundario organizado de papeles comerciales.

Papeles comerciales www.federalreserve.gov

Eurodólares Contexto Histórico Los eurodepósitos aparecen en la década de los cincuenta. Necesidad de transacciones en moneda americana (Rusia). Hubo una serie de factores que impulsaron el crecimiento de los euromercados y eurodivisas: La Unión Soviética necesitaba dólares para comprar bienes en el exterior. Reino Unido prohibió a sus bancos financiar operaciones de comercio internacional en la que no estuviera involucrada Inglaterra. Hasta ese momento, por motivos fiscales, empresas extranjeras podían ir a Estados Unidos a solicitar dinero (préstamos). A partir de la crisis del petróleo (73 – 74) se incrementaron los petrodólares. Como no tenían confianza en Estados Unidos, los árabes decidieron confiar sus depósitos en dólares a bancos que estuvieran fuera de estados Unidos.

Datos interesantes El primer banco en aceptar los depósitos en Londres fue el Banque Commercial pour I'Europe du Nord que era mejor conocido por su código de transferencias, EUROBANK; de ahí el término. En los 60s, los euro-depósitos fueron extendidos a clientes que hacían negocio internacional como algo normal. En 1964, el tamaño del mercado era de aproximadamente $20 bill (americanos), siendo la mayoría depósitos de US $. En el momento que las economías asiáticas y europeas crecieron, el euromercado fue extendido a otras divisas. En 1995, el mercado había crecido a $7 trill (americanos), pero el porcentaje de participación de los $ US bajo a 44%. El mercado crece a razón de 25% por año!

Eurodólares London interbank: tasa compradora o “bid rate” (LIBID) La tasa de interés pagada por los bancos compradores de fondos London interbank: tasa vendedora o “offer rate” (LIBOR) La tasa de interés ofrecida para la venta de fondos Depósitos a plazo con vencimientos fijos

British Bankers’ Association www.bba.org.uk US dollar (USD) - 16 banks Abbey National Plc Bank of America Barclays Bank Plc Citibank NA Credit Suisse First Boston Deutsche Bank AG HBOS HSBC JP Morgan Chase Lloyds TSB Bank Plc Rabobank The Bank of Tokyo-Mitsubishi Ltd The Norinchukin Bank The Royal Bank of Scotland Group UBS AG Westdeutsche Landesbank AG

LIBOR, 29-Marzo-2007 Fixed by the British Bankers Association, 11:00 London time Source: http://www.ft.com

Creación de un Eurodepósito Una empresa alemana vende productos a una empresa americana por valor de $1,000,000. La empresa americana paga mediante transferencia de su banco en New York $1,000,000 a la cuenta de la empresa alemana (asume que la empresa alemana tiene una cuenta en el mismo banco de New York). La empresa alemana da instrucciones a su banco de New York para que le transfiera el dinero en dólares a su banco en Londres. Nota: Los dólares NO dejan los EEUU, pero se ha realizado una transferencia del banco de EEUU al banco de Londres. El banco de Londres puede ahora prestar esos dólares a sus clientes.

Funciones de los Euromercados Los mercados de eurodivisas tienen dos principales funciones para las empresas multinacionales: (1) Mercado de Inversión Los depósitos en eurodivisas son una alternativa para muchas empresas para obtener rentabilidad por sus excedentes. Depósitos a plazo fijo de Eurodivisas tienen normalmente vencimientos desde overnight hasta seis meses, pero pueden llegar a cinco años; no están asegurados. Cantidad mínima de inversión $100,000; y no son negociables. Para ver un ejemplo: http://www.wachovia.com/corp_inst/page/0,,7_26_252_923,00.html (2) Mercado de préstamos Los préstamos en eurodivisas son una gran fuente de financiación de corto y medio plazo para empresas multinacionales para financiar sus necesidades de capital de trabajo.

Repo (acuerdos de recompra) Es la venta de un activo financiero con el compromiso por parte del vendedor de recomprarlo a un determinado precio (mayor al precio actual de mercado) y en una fecha futura. Serían préstamos a corto plazo en los cuales el activo financiero actúa como colateral o garantía. Estas operaciones se llevan a cabo para obtener financiación inmediata y a muy corto plazo. El agente que compra el activo se le llama reportante y el que lo vende se le denomina reportado. “Overnight repo”, acuerdo de recompra por un día “Term repo” acuerdo que cubre un largo periodo de tiempo El que vende los activos para conseguir dinero reversing out La parte que presta el dinero y obtiene el collateral reversing in