Valoración por Dividendos

Modelo Básico de Valoración El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante. Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo esperados, usando una tasa de descuento (rendimiento requerido) acorde con el riesgo del activo.

Acción Una acción común es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa. El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor. Pueden ser vendidas a otros inversionistas en el mercado secundario.

Acciones comunes La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la empresa: Designación del consejo de administración Autorización para emitir nuevas acciones comunes Modificaciones a las escrituras constitutivas Adopción de reglamentos internos

Acciones preferentes Representan una participación en el capital de una empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto. Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas comunes. Las ganancias que queden después de pagar dividendos a los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a los accionistas comunes.

Valoración de acciones comunes Los accionistas comunes esperan ser recompensados (rentabilidad obtenida) con dividendos en efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones. Los inversionistas venden una acción cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que esta subvaluada.

Rendimiento de un activo Es la ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una inversión en un periodo de tiempo específico. Se obtiene como el cambio en el valor del activo más cualquier distribución de efectivo durante el periodo entre el valor de la inversión al inicio del periodo.

Tasa de rendimiento de una acción Donde: k t = Tasa de rendimiento esperada Pt = Precio de la acción en el momento t Pt-1 = Precio del acción en el momento t-1 DIVt = Dividendo pagado por la acción en el periodo

Ejemplo: Un acción vale a principio de año $20.000. Al finalizar el año se espera que tenga un valor de mercado de $21.500 y que pague un dividendo de $800. Su tasa de rendimiento es:

Valoración Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar su valor. Influyen en el valor del activo tres factores principales: Flujos de efectivo Momento en que ocurren los flujos Rendimiento requerido (en función del riesgo)

Donde: Vo : Valor del activo en el momento 0 FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t k : Rendimiento requerido (tasa de descuento) n : Numero de periodos relevantes

Modelo básico para valuación de acciones El valor de una acción es igual al valor presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione. Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a un precio por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad vendió es el derecho de recibir los dividendos futuros.

Ecuaciones básica para valuación de acciones Donde: Po = Valor de la acción común Dt = Dividendo por acción esperado al final del año t k = Rendimiento requerido sobre la acción común

Modelo de crecimiento cero Es un procedimiento para la valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento. Es decir D1 = D2 = … = D

Ejemplo Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por acción indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la acción es 15%. Entonces el precio de la acción es:

Modelo de crecimiento constante: Es un procedimiento para la valoración de dividendos, que supone que los dividendos crecerán a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks). También es conocido como el modelo de Gordon.

Formula de Gordon - Shapiro

Ejemplo: Una empresa espera pagar este año un dividendo de $1,50, que se espera que crezca 7% anualmente. Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la acción es:

Crecimiento en dos fases Si suponemos que los dividendos crecerán a una tasa g1 durante T periodos, y a la tasa g2 posteriormente, suponiendo además que g1>g2, se tiene:

Aplicaciones Consideremos una empresa que acaba de proporcionar flujos de caja de MM$ 10. La empresa no tiene deuda y el costo de los recursos propios es de ke= 12%. Se estima el crecimiento anual de los flujos en el largo plazo de 5%. Con estos datos podríamos estimar el valor intrínseco de la empresa usando el modelo:

Sin embargo, la mayoría de las veces, determinar una o más tasas de crecimiento no es trivial. Es aquí donde resulta útil la valoración inversa. Si la empresa anterior tuviese un valor de 270 MMUS$. ¿A que tasa anual deberían crecer sus flujos a largo plazo para que la empresa este valorada en este monto? Resolviendo, resulta g= 8%

Caso con crecimiento en etapas

Un ejemplo: Caso Yahoo Aparición en la bolsa:12.04.1996 Valor 12/04/1996: US$ 1.39 Valor 03/01/2000: US$ 118.75 El crecimiento en el periodo fue de aprox. ¡¡¡8.500 % !!! Valor 31/12/2004: US$ 22.51

Situación a fines de 1999 Valor de Mercado finales de 1999: US$ 115.267,7 millones

Si se considera que el crecimiento posterior al 2009 (g2) será de 5%, ¿cuál debería ser el crecimiento (g1) entre el 2000 y 2009 para sostener el valor de MMUS$ 115.667,7

¡¡¡ g1= 95,5 % !!!