Capítulo 9: Análisis Financiero

Al analizar los estados financieros de una empresa se busca evaluar tanto el desempeño económica como el desempeño financiero. El análisis de los estados financieros es de interés tanto para la administración de una empresa como para agentes externos a ella: Administración: En qué medida se están cumpliendo los objetivos trazados Agentes Externos: Bancos y acreedores (evaluar la capacidad de pago); y accionistas (rentabilidad versus riesgo)

Corresponde al análisis de los valores que muestra el Balance General. 1. Análisis Patrimonial Corresponde al análisis de los valores que muestra el Balance General. Se busca evaluar aspectos tales como: Situación de liquidez o capacidad de pago Calidad y cantidad del endeudamiento Capitalización Gestión de los activos Las técnicas de análisis más comunes son el análisis estático, el análisis dinámico y el análisis de ratios.

a) Análisis Patrimonial Estático Para un año determinado, se calcula qué porcentaje representa cada grupo patrimonial del total del activo. Se analizan sólo las grandes agrupaciones de los activos y pasivos. Permite una visión general de la composición de activos y la estructura de financiamiento: Tamaño del activo circulante en relación al pasivo circulante Relación entre capital propio y deuda Relación entre activos fijos y financiamiento de largo plazo

a) Análisis Patrimonial Estático

b) Análisis Patrimonial Dinámico Se analiza la evolución de los principales grupos patrimoniales a través de los años. Permite una visión general los cambios de tendencias en cuanto a la composición de activos y la estructura de financiamiento. Generalmente se analiza la evolución en unidades monetarias, en porcentaje respecto al total de activos y en crecimiento.

b) Análisis Patrimonial Dinámico

b) Análisis Patrimonial Dinámico

c) Análisis a través de Ratios Consiste en la comparación de ratios o razones calculadas a partir de los valores de los estados financieros. Supongamos que una empresa tiene una rentabilidad de 10%. ¿Es esto bueno o malo? Para poder responder esa pregunta se debe usar Patrones de Comparación: Objetivos o estándares de la empresa Evolución histórica Promedios sectoriales Ratios de los competidores directos

c) Análisis a través de Ratios Normalmente se consideran las siguientes familias de ratios: Liquidez: Ayudan a evaluar la capacidad de la empresa para pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo. Endeudamiento: Ayudan a evaluar la importancia de la deuda y su estructura como proporción de los recursos totales empleados por la empresa. Actividad: Ayudan a evaluar el uso de los activos y las políticas de pago y cobro. Rentabilidad: Miden la ganancia en relación a la inversión. Comenzaremos viendo los tres primeros grupos.

Ratios de Liquidez

Ratios de Endeudamiento o solvencia

Ratios de Actividad

2. Medición y Análisis de la Rentabilidad Se entiende por rentabilidad la ganancias que produce un activo en relación al monto invertido. La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los dueños del patrimonio de la empresa en relación a su propia inversión, es decir: Rp = Resultado del Ejercicio Patrimonio

2. Medición y Análisis de la Rentabilidad La rentabilidad sobre activos, en cambio, mide las ganancias que reciben todos los que tienen intereses en la empresa (pasivo y patrimonio) en relación a los montos invertidos, es decir: Ra = Resultado del Ejercicio + Gastos Financieros Activos Totales

Relación entre Riesgo y Rentabilidad Si hay dos empresas con igual rentabilidad esperada, pero una es más riesgosa que la otra, entonces un inversionista averso al riesgo preferiría la menos riesgosa Escenario Empresa A Empresa B Rent. Pbb. Rent. Pbb. 1 10% 0.50 10% 0.50 2 5% 0.25 -10% 0.25 3 15% 0.25 30% 0.25 E(R) 10% 10% Desv. Estándar 3.53% 14.1%

Relación entre Riesgo y Rentabilidad El riesgo de un activo se mide por la desviación estándar de los retornos que genera. Un supuesto básico de las finanzas es que los inversionistas tienen aversión al riesgo. Es decir, si tuvieran que elegir entre las empresas A y B elegirían la A, pues para una misma rentabilidad esperada tiene menos riesgo. Por ello es que los activos más riesgosos tiene mayores rentabilidades esperadas (por ejemplo, acciones versus pagarés del Banco Central)

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Mientras mayor es el endeudamiento de una empresa, mayor es la rentabilidad del patrimonio y mayor es el riesgo que asumen los accionistas. Esto es lo que se conoce como “Apalancamiento Financiero”. Supongamos que una empresa tiene activos por 10.000 y su resultado operacional puede ser -1.000, +1.000 o +3.000 con iguales probabilidades. Veamos cómo cambia la rentabilidad del patrimonio y su desviación estándar en función del nivel de endeudamiento. Supondremos que la empresa se endeuda al 5%.

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Caso 1: Patrimonio = 10.000 Deuda = 0

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Caso 2: Patrimonio = 9.000 Deuda = 1.000

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Caso 3: Patrimonio = 5.000 Deuda = 5.000

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Caso 4: Patrimonio = 1.000 Deuda = 9.000

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Sean: P = Patrimonio; D = Deuda; U = Utilidad del ejercicio; Rd = tasa de interés de la deuda Ra = (Utilidad + Intereses)/(Activos) Ra = (Rp*P + Rd*D)/(D+P) Ra = Rp*P/(D+P) + Rd*D/(P+D) Rp = Ra + (Ra -Rd)*D/P Es decir, a mayor deuda mayor rentabilidad del patrimonio, siempre que Ra > Rd

Relación entre Deuda, Riesgo y Rentabilidad Conclusiones: La rentabilidad del patrimonio está influenciada por la política de financiamiento de la empresa La rentabilidad de los activos es una medida de eficiencia, y es independiente de cómo se financian los activos Cuando una empresa se endeuda aumenta la rentabilidad esperada de los accionistas, pero también aumenta el riesgo.

Ratios de Rentabilidad (RAII: Resultado antes de impuestos e intereses)

Ratios de Rentabilidad

EBITDA EBITDA (Earnings Before Interest, taxes, depreciation and amortization) = Resultado Operacional + Depreciación del Ejercicio Es una estimación de la caja generada por las actividades operacionales (del giro) Se suele construir razones usando el EBITDA: EBITDA / Activos EBITDA / Ventas EBITDA / Gastos Financieros

Limitaciones del uso de razones financieras: Sólo usa información contable No siempre los valores contables reflejan valores de mercado. Es bueno complementar el análisis con información como: % de cuentas por cobrar que es recuperable Cuál es el estado de las existencias Cuál es el valor de mercado de los activos fijos Utiliza datos históricos. Es bueno complementarlo con información que permita proyectar.

Para profundizar: Meigs et al (2000): capítulo 14