Curso Regional sobre Gestión de Tesorería PARTE II – Sesión 5 inversión de excedentes

Objetivos Profundizar los conocimientos sobre: Diferentes mecanismos de inversión Riesgos inherentes a la inversión Gestión de los riesgos Política de inversión La inversión en la práctica

Elementos Fundamentales La administración del efectivo incluye tres aspectos fundamentales: la determinación de la necesidad de efectivo, la recolección y desembolsos de efectivo de forma eficiente la inversión del exceso de efectivo. Resulta necesario examinar: patrones cíclicos salidas de caja: pago de sueldos, compras de materias primas, pago de intereses, el patrón de cuentas por pagar, la amortización del pasivo, entre otros. costos asociados con un faltante de efectivo y con la conservación del efectivo inactivo; sincronización de los flujos de caja  tener en cuenta la incertidumbre (riesgos) 

Objetivos de los gestores de caja Asegurar la disponibilidad de fondos líquidos Constituir reservas de caja inmediatamente disponibles En la CUT u otros depósitos a la vista O en depósitos a plazo que pueden deshacerse (en el Banco Central o en bancos comerciales) Evitar sobregiros Suavizar los flujos de caja Obtener fondos a tasas de mercado cuando sea necesario Invertir el superávit de caja

Inversión de superávits a corto plazo El gestor de caja tiene la responsabilidad tan solo de las inversiones a corto plazo Invertir en el mercado monetario Generalmente, con vencimiento menor a 3 meses Los superávits estructurales se manejan por separado

Instrumentos del mercado de dinero El mercado de dinero capta los excedentes de caja a través de diferentes instrumentos. Algunos ejemplos: Repos y reverse repos Depósitos a plazo fijo Certificados de depósitos Fondos mutuos Papeles comerciales Los instrumentos pueden ser garantizados por colaterales (activos que sustituyen el titulo de crédito en el caso de ese no poder ser pagado). Los colaterales pueden ser títulos públicos o diferentes tipos de activos que puedan ser convertidos en dinero de forma inmediata o casi inmediata

Instrumentos del mercado de dinero Repos (repurchase) y reverse repos Repo es un instrumento por lo cual comprador cede efectivo y recibe un activo financiero (puede ser un bono) con el compromiso de recompra futura. Importante en la mayoría de los mercados de dinero Ofrece tasas competitivas de corto plazo (fijas o variables) Utilizados por bancos centrales en operaciones de mercado abierto (política monetaria) Depósitos a plazo en bancos comerciales Tasas similares a repo pero usualmente incluyen penalidad si se redimen con anticipación

Instrumentos del mercado de dinero Certificados de Depósito (CDs) Emitidos por bancos comerciales o cajas de ahorro como contrapartida de un deposito de dinero Fondos mutuos Fondos formados por una combinación de diversos activos, incluso acciones Su rendimiento es variable, dependiente de los rendimientos de los activos Papel comercial Emitido por bancos bien calificados crediticiamente y corporaciones no-financieras mayores Alto rendimiento pero potencialmente mas riesgoso

Gestión del riesgo La inversión de excedentes en el mercado de dinero tiene que tener en cuenta los riesgos inherentes, lo que requiere: La identificación de los riesgos según los diferentes instrumentos de inversión El establecimiento de una política de inversión que considere los riesgos La adopción de medidas de gestión de los riesgos

Identificación de los riesgos de Inversión Principales riesgos a enfrentar al gestionar inversiones de corto plazo: Riesgo de tasa de interés: resultante de variaciones de las tasas de interés en el mercado. Crédito: posibilidad de que el emisor de un instrumento (o cualquier contraparte) no cumpla con el repago del principal y/o los intereses en forma completa, a tiempo y de acuerdo con los términos de la transacción. Liquidez: capacidad de convertir una inversión a efectivo antes de su maduración sin sufrir una perdida inaceptable de principal.

Gestión de los riesgos

Gestión de otros riesgos de Inversión Riesgo legal: riesgo de que los contratos no se puedan hacer cumplir legalmente. Requiere acuerdos claramente documentados con las contrapartes Riesgo operacional: resultante de procesos internos inadecuados o que fallan, personal y sistemas, o eventos externos. Requiere procedimientos definidos, separación de funciones, control interno y plan de continuidad de negocios

Política de Inversión La inversión de los excedentes debe ser orientada por una política de inversión, basada en parámetros y límites propuestos por un comité de riesgos y que especifique: Entre las inversiones posibles, las que son aceptables Objetivos en términos de riesgo, liquidez y rendimiento Niveles de riesgo aceptables, lo que incluye, por ejemplo: Limites de exposición al riesgo de crédito, según contraparte o emisor Requerimientos de diversificación o concentración Calificaciones crediticias (credit ratings) Marco de gestión del colateral Selección del gestor de una inversión – si se contratan algunas responsabilidades

Política de Inversión Tener en cuenta que los plazos de inversión deben ser compatibles con los plazos en que se necesitan recursos líquidos (para ejecutar pagos) Establecer requisitos de desempeño o rendimiento Puede, por ejemplo, comparar con los rendimientos en una situación de inacción, como mantener los recursos en depósitos a vista Tener en cuenta otros objetivos – p. ej., no complicar la política monetaria

Inversión en la práctica La maduración de las inversiones dependerá del perfil tanto del mercado como del flujo de caja pero usualmente no será mayor de 30 días y rara vez de hasta 90 días El reverse repo es el instrumento preferido si el mercado es suficientemente líquido Está asegurado y es flexible Suele estar respaldado por títulos del Gobierno (o del Banco Central) Muchos países invierten en depósitos bancarios Préstamos a tasas de mercado: a plazo o a un día Adoptan proceso competitivo (por subasta, si no hay precios de mercado transparentes). Deben estar colateralizados para reducir el riesgo de crédito

Inversión en la práctica Para repos o depósitos bancarios se recomienda establecer lista de bancos pre-aprobados Todos firman la documentación del caso; Simplifica cada subasta: solo se necesita breve preaviso Política cautelosa de riesgo crediticio Si mantenido efectivo en el Banco Central, debe ser remunerado a tasas de mercado.

Algunos ejemplos BRASIL: La CUT, en el BC, mantiene un largo colchón de liquidez (cubre el pago de la deuda para algunos meses); El BC mantiene títulos de deuda del Tesoro; El Tesoro no hace una gestión activa de caja; La gestión de caja tiene énfasis en la meta de resultado de caja (meta fiscal basada en el flujo de caja); Adopta mecanismos de racionamiento de caja. A mediano y largo plazo el Tesoro desarrolla un proceso de gestión global de activos y pasivos. Estrategia de intereses: El BC remunera la CUT según la misma tasa de interés de los títulos de deuda (equilibra activos y pasivos);

Algunos ejemplos Gobierno del Estado de Goiás - BRASIL: La CUT está ubicada en un banco comercial; El gobierno no emite ni maneja títulos de deuda; El Tesoro no hace una gestión activa de caja; La gestión de caja tiene énfasis en el saldo de caja diario y mensual; El Tesoro adopta mecanismos de racionamiento de caja; No adopta mecanismos de gestión global de activos y pasivos. Estrategia de intereses: No hay grandes excedentes de caja; El tesoro trata de mantener un saldo mínimo de caja diario (reserva primaria); Asimismo, acumula saldos durante algunos días del mes en monto suficiente para los pagos de deuda y nómina (reserva secundaria); La reserva secundaria se aplica a plazo fijo en el banco agente; La reserva primaria se aplica a un día en el banco agente, al fin de cada día (intereses más bajos)

Algunos ejemplos PERU: La CUT está ubicada en el BC y el Tesoro no hace una gestión activa de caja; La gestión de caja tiene énfasis en el saldo de caja; No adopta mecanismos de racionamiento de caja; Reserva Primaria de Liquidez: Monto suficiente para atender las obligaciones de un mes; Reserva Secundaria de Liquidez: Monto suficiente para cubrir caídas de ingresos en el año. Constituido básicamente con superávits anuales de Recursos Ordinarios; Fondo de Estabilización Fiscal: constituido con superávits de 2006; Estrategia de intereses: Los saldos de las reservas son remunerados en cuentas de depósito a la vista y a diferentes plazos, en el BC. A solicitud del BC, el Tesoro realiza subastas de depósitos a plazo para inyectar liquidez en el sistema financiero. En ese proceso se tiene mejor rentabilización. El Tesoro establece una Estrategia Global de Gestión de Activos y Pasivos. Está preparandose para realizar operaciones de recompra y reventa de títulos del Tesoro para proveer liquidez y contribuir a la estabilidad de las tasas de interés

Algunos ejemplos Zona euro, Reino Unido y Suecia: El Tesoro o la oficina de deuda fijan metas de saldo de caja bajos y estables en el Banco Central; No adoptan mecanismos de racionamiento de caja; Diferentes modelos: La definición del saldo fijado como meta varía; Algunos prefieren posiciones largas en efectivo, generalmente invirtiendo los superávits; Estrategia de intereses: Diferentes modos de interacción con el mercado: operaciones en el mercado interbancario o por medio de repos; uso de letras de Tesorería o papeles comerciales; operaciones con o sin garantía; subastas o acuerdos bilaterales.

Conclusiones La inversión de los excedentes es parte intrínseca de la moderna gestión de tesorería La inversión requiere desarrollo de capacidad y buena gestión de los riesgos Hasta que se desarrolle capacidad, hacer inversiones en títulos muy líquidos (colaterizados), de alta calidad, depósitos con instituciones financieras idóneas y repos La inversión bien administrada es de por sí costo-efectiva: reduce los intereses netos de la deuda Estar corto de caja ahorra dinero – hay un “cost of carry” negativo – pero solo es factible si existe un mercado liquido