Marcelo A. Delfino Marriott Corporation: el Costo del Capital

Marcelo A. Delfino Objetivos del caso  Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital.  Estimar el beta basado en compañías comparables.  Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma.  Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium apropiados.  Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados.  Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda.

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: el CAPM Para calcular R e necesitamos 3 datos:  Beta  TLR  Prima de riesgo  media aritmética vs media geométrica  período de tiempo

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Beta Paso 1: Beta de Activos unlevered  Levered Equity Beta = 1,11  Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target  Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%)  β activos = β deuda (D/ D+ E) + β equity (E/ D+ E)  Asumiendo que D no tiene riesgo (β d = 0)  β a = β e (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Beta Paso 2: Re- lever Beta del capital propio  Beta de Activos unlevered = 0,65  Target Deuda/ Valor = 60%  β e = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 0,65 / (1 – 0,60) = 1,63

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Prima de riesgo  Prima de riesgo  Media aritmética vs media geométrica  Período de tiempo

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,63 * 7,43% = 21,06%

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,30% = 10,25%

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60% = 12,5%

Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: limitaciones  Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos  Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables.

Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles

Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 2: Re- lever Beta del capital propio  Beta de Activos unlevered = 0,42  Target Deuda/ Valor = 74%  β E = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 0,42 / (1 – 0,74) = 1,62

Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,62 * 7,43% = 20,99%

Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,10% = 10,05%

Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74% = 10,37%

Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes

Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 2: Re- lever Beta del capital propio  Beta de Activos unlevered = 0,96  Target Deuda/ Valor = 42%  β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V) = 0,96 / (1 – 0,42) = 1,65

Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,72% + 1,65 * 7,43% = 21,23%

Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,72% + 1,80% = 10,52%

Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42% = 15,23%

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios  No hay compañías comparables que coticen  El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones  Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división β aM = β aH (E H /E M ) + β aR (E R /E M ) + β aS (E S /E M )

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 1: Beta de Activos unlevered β aM = β aH (E H /E M ) + β aR (E R /E M ) + β aS (E S /E M ) 0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + β aS x 0,27 β aS = 1,05

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 2: Re- lever Beta del capital propio  Beta de Activos unlevered = 1,05  Target Deuda/ Valor = 40%  β e = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 1,05 / (1 – 0,40) = 1,74

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,74 * 7,43% = 21,90%

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,40% = 10,35%

Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40% = 15,87%

Marcelo A. Delfino Resumen