Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Formulación de una Estrategia de Deuda Publica de Mediano Plazo (Medium-Term Debt Strategy – MTDS) William Baghdassarian Guatemala, Enero 2010

Contenido  Proceso general de gestión de la deuda  Objetivos de gestión de la deuda  Formulando una estrategia  Estratégia de endeudamiento de mediano plazo (medium- term debt strategy – MTDS)

Proceso estilizado Objetivos de Gestión de la Deuda MTDS Planeamiento anual de endeudamiento PAE Implementación del PAE Monitoramento del PAE Ajustes en el PAE, si necesario Monitoramento y ajustes en el MTDS Preparación de la estratégia para el “nuevo” ultimo ano

Objetivos generales para la gestión de la deuda “Minimizar los costos de largo plazo considerando niveles prudentes de riesgo”  “niveles prudentes de riesgo” implica que el gobierno tiene una aversión a riesgos  “costos de largo plazo” para estimular que la estrategia considere el ciclo económico  Otros objetivos secundarios:  Apoyar la Política Monetaria  Contribuir para el desarrollo del mercado secundarios de deuda pública  Otros  En la practica, muchos países continúan a enfocar solamente en los costos

Formulación de la Estrategia  Necesitamos de una estrategia para alcanzar los objetivos  El horizonte temporal es relevante para el proceso  Corto-Plazo: Usualmente enfoca en la minimización de los costos y no considera adecuadamente los riesgos y el ciclo económico  Mediano-Plazo – Captura el ciclo económico y los riesgos de forma adecuada. Es particularmente benéfico si integrado con la política fiscal de mediano plazo. Usualmente considera plazos entre 3 y 10 años.  Largo-Plazo – En países con estabilidad macroeconómica y procesos relativamente estables (economías maduras), pude ayudar a identificar metas de largo plazo para el perfil de la deuda que serán implementadas por medio de una estrategia de mediano plazo.  Aquí vamos enfocar en la estrategia de mediano plazo ya que ella es probablemente la más relevante para países con niveles intermediarios de desarrollo económico

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  “Developing a medium-term debt strategy – guidance note – IMF/WB” – Marzo de 2009  Descripción de los procedimientos necesarios para formular el MTDS  Herramienta computacional (disponible para los países)  Enfoque en la gestión de la deuda

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Parada rápida: relación entre la política fiscal y la de gestión de la deuda  Políticas relacionadas con efectos cruzados  Política Fiscal  Enfoque en el esfuerzo fiscal para mantener la deuda sustentable  Es común la utilización de una hipótesis simplificadora sobre el costo de la deuda  La composición de la deuda afecta la volatilidad de los costos y eso puede afectar los resultados de la DSA  Política de Gestión de la Deuda  Hipótesis de Esfuerzo fiscal viene de la DSA  Busca estrategias adecuadas en términos de costos y riesgos  Feedback del DSA: evitar estrategias que puedan llevar a deudas insustentables (alta exposición a FX, por ejemplo)

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  “El MTDS es un plan que el gobierno intenta llevar a cabo en el medio plazo buscando atingir una composición deseada para la deuda gubernamental. El plan captura las preferencias del gobierno con respecto a costos y riesgos y materializa los objetivos de gestión de la deuda”

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Características principales:  Enfoque en la exposición a riesgos ya existente en el portafolio y su potencial impacto sobre el presupuesto  Debería cubrir toda la deuda non-financiera del sector público, pero normalmente solamente cubre la deuda del gobierno central.  Problemas con el acceso a los datos  Ausencia de autoridad para implementar una estrategia más amplia  Enfoque en las obligaciones reales, pero es deseable que las consecuencias y riesgos de obligaciones potenciales sean muy bien comprendidas  Empresas publicas (ejemplo de Ukraine)

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Algunas ventajas  Permite que las autoridades analicen aspectos de costos y riesgos  Identifica y facilita el manejo del riesgo  Posee beneficios con respecto a:  La coordinación entre las instituciones públicas  Identificación de restricciones  Costo  Transparencia  Otros

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Contextualizando el MTDS dentro de la política macroeconómica (ligaciones con:)  Política Monetaria  Problemas de credibilidad: Falta de confianza en relación a los niveles de inflación, puede aumentar el premio de riesgo y hacer con que la deuda de largo plazo se torne mas costosa.  Aumento de los déficits quasi-fiscales cuando el BC emite deuda propia. El reemplazo de la deuda del BC por deuda del Gobierno debe ser considerada en el MTDS  Otras implicaciones

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Política de tasas de cambio y balanza de pagos  Alteraciones en las tasas reales de cambio impactan el MTDS  Devaluaciones: pueden aumentar el tamaño y los costos de la deuda externa  Regímenes de tasas de cambio fijas y políticas de controle de capitales flexibles afectan el MTDS, ya que pueden llevar a una fuga de capitales, lo que puede corroer las reservas internacionales y causar problemas para el refinanciamiento de la deuda  Endeudarse en moneda extranjera requiere una buena comprensión de las tendencias de la balanza de pagos y coordinación con las políticas de tipo de cambio.

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  El desarrollo del mercado de deuda doméstica  La decisión entre pedir prestado domésticamente o externamente dependerá del nivel de desarrollo del mercado doméstico bien como del sector privado  Consideraciones cuanto al Crowding out del sector privado – el MTDS puede ayudar a identificar los desafíos más importantes en esa área y contribuir para solucionar esos desafíos

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Desarrollando un MTDS  La estructura institucional necesaria para desarrollar el MTDS  Estructura legal  Dejar claro la autoridad del DMO para tomar prestado y para emitir deuda nueva  Algunas veces, definir objetivos generales para la deuda  Aspecto institucional  Aclarar quien son los responsables por las decisiones de gestión de la deuda  Registro de la deuda

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS 1. Identificación de los objetivos de la gestión de la deuda pública y el alcance del MTDS (scope) 2. Identificación y analice de la estrategia y de la deuda actual cuanto a costos y riesgos 3. Identificación de posibles fuentes de financiamiento, y analice de sus costos y riesgos 4. Identificación de proyecciones básicas y principales factores de riesgo en las políticas públicas (fiscal, monetaria, externa, mercados, etc.) 5. Revisión de los factores estructurales de largo plazo 6. Analizar y ordenar las estrategias alternativas de endeudamiento considerando aspectos de costos y riesgos. 7. Repasar las implicaciones de la estrategia seleccionada con autoridades responsables por la política monetaria, fiscal y personas de mercado 8. Someter y afianzar el acuerdo sobre el MTDS

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  1) Identificación de los objetivos de la gestión de la deuda pública y el alcance del MTDS  Objetivos  Considerar los objetivos de largo plazo para la deuda  Amplitud  En mínimo, debe considerar toda la deuda controlada directamente por el Gobierno Central.  La definición exacta dependerá de cuanto el DMO puede influenciar la exposición a riesgos de portafolios específicos  Puede extender a lo largo del tiempo

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  2) Identificación y analice de la estrategia y de la deuda actual cuanto a costos y riesgos  Proporciona una base contra la cual se puede comparar estrategias alternativas  Algunos indicadores  Deuda total  Separación por moneda, creedor, instrumento, etc.  Indicadores de riesgo de refinanciamiento (vida media, % en 12 meses, etc.)  Perfil de maduración de la deuda  Basado en la valoración de estos indicadores, el gestor puede identificar las fuentes de vulnerabilidad de la deuda y de la estrategia ya existente, que dependerá de los factores de riesgo (tasas de interés, tipos de cambio, etc.)

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  3) Identificación de posibles fuentes de financiamiento, y analice de sus costos y riesgos  El objetivo es identificar las potenciales fuentes de financiamiento, sus características financieras, montantes disponibles y conveniencia del uso  Resultados esperados:  Una evaluación de las características de todas las potenciales fuentes de financiamiento, incluyendo los costos y riesgos, y como ellas podrían ayudar a reducir los riesgos previamente identificados  La identificación de las restricciones, especialmente cuanto a los volúmenes disponibles, y que esos irán afectar el MTDS  Identificación de los pasos necesarios para mejorar el acceso y las condiciones financieras de esos instrumentos

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  4) Identificación de proyecciones básicas y principales factores de riesgo en las políticas públicas (fiscal, monetaria, externa, mercados, etc.)  El objetivo es identificar las proyecciones básicas para las variables más importantes de las políticas fiscal, monetaria, y externas. También son consideradas las expectativas de mercado, sus principales riesgos, las restricciones y sus implicaciones para la formulación de MTDS  El gestor debe tener una comprensión clara del ambiente macroeconómico dentro de que el MTDS será desarrollado, y cómo él afecta la gestión de la deuda  El gestor también debe evaluar escenarios alternativos para entender los riesgos a los cuales la economía esta sometida

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  5) Revisión de los factores estructurales de largo plazo  El objetivo es repasar factores estructurales que podrán influir en la obtención de la composición deseada de la deuda en el largo plazo  Ejemplos:  Dependencia de la economía a commodities y la vulnerabilidad asociada a sus precios  Acceso a fuentes concesionales de recursos en el largo plazo  Tendencias de largo plazo en las tasas reales de cambio  Tendencias inflacionarias de largo plazo  El resultado esperado es una análisis de cómo los factores estructurales deben ser considerados en el MTDS

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  6) Analizar y ordenar las estrategias alternativas de endeudamiento considerando aspectos de costos y riesgos  El objetivo es identificar y analizar estrategias alternativas de endeudamiento, evaluar su performance en términos de costo y riesgos, y escoger las más adecuadas  El gestor debe evaluar la estrategia actual bien como estrategias alternativas que ayuden a reducir vulnerabilidades ya identificadas en la estructura de la deuda  El resultado esperado es un grupo de estrategias alternativas en términos de costos y riesgos

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  7) Repasar las implicaciones de la estrategia seleccionada con autoridades responsables por la política monetaria, fiscal y personas de mercado  Asegurar que las autoridades responsables por las políticas fiscal y monetaria reciban un feedback sobre las estrategias seleccionadas, bien como analizar sus implicaciones junto al mercado  El resultado principal es la evaluación si las estrategias seleccionadas son consistentes con las políticas fiscal y monetaria, si ellas tienen impacto positivo cuanto a la sustentabilidad de la deuda y si ellas están en línea con los planes de desarrollo del mercado.

Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  8) Someter y afianzar el acuerdo sobre el MTDS  Identificar la estrategia preferida de mediano plazo (MTDS), y someter las estrategias alternativas a la mas importante autoridad responsable por la gestión de la deuda, para aprobación

Conclusiones  El proceso general de endeudamiento es cíclico  El MTDS es un nuevo paradigma para gestión de la deuda que ayuda los países a analizar y seleccionar alternativas estrategias de endeudamiento, bien como, entender las implicaciones de escenarios alternativos sobre ellas. Con esa información, los gestores de deuda pueden seleccionar las estrategia que mejor se ayusta a la tolerancia a riesgos del gobierno.  A herramienta analítica ayuda los gestores a preparar y comparar estrategias alternativas, y esta disponible para los países

Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Formulación de una Estrategia de Deuda Publica de Mediano Plazo (Medium-Term Debt Strategy – MTDS) William Baghdassarian Guatemala, Enero 2010