Tipo de cambio y metas de inflación en economías abiertas André Minella Banco Central do Brasil Curso Metas de Inflación IMF - CAPTAC-DR Santo Domingo, 2-11 Noviembre 2010

Plan de la presentación 1. Mecanismos de transmisión en economías abiertas y el traspaso cambiario 2. Inflación “doméstica” y precios al consumidor 3. Tipo de cambio y la función de reacción del banco central

Mecanismos de transmisión en economías abiertas Economía abierta versus cerrada Canales adicionales: 1. Tipo de cambio - efecto en los precios (directos y también indirectos vía exportaciones e importaciones) - efecto en los balances (“fear of floating”) - canal de transmisión de política monetaria

Mecanismos de transmisión en economías abiertas 2. Prima de riesgo país - Afecta el tipo de cambio - Refleja varios factores: Externos: actitud en relación al riesgo de inversionistas internacionales; condiciones de financiamiento externo Internos: condiciones macroeconómicas (políticas macroeconómicas, incertidumbre, balanza de pagos, situación fiscal, etc.) 3. Flujos financieros - Flujos de capitales: balanza de pagos y mercado de activos - Integración de los sistemas financieros

Mecanismos de transmisión en economías abiertas 4. Precios externos - mayor integración mundial - volatilidad de los precios de commodities 5. Exportaciones e ingreso mundial 6. Importaciones - transmisión de choques en el tipo de cambio - choques domésticos: reduce las presiones inflacionarias (curva de Phillips más aplanada)

Mecanismos de transmisión en economías abiertas Traspaso cambiario: Tipo de cambio -> Precios al consumidor El traspaso ocurre en tres etapas: 1. Precio c.i.f. (en el muelle o frontera) en moneda nacional 2. Venta al por mayor 3. Venta al consumidor El valor del traspaso es más grande en 1 y menor en 3.

Mecanismos de transmisión en economías abiertas El valor del traspaso cambiario depende de varios factores: a) grado de apertura de la economía b) composición de las importaciones (commodities versus bienes manufacturados; bienes de consumo, intermedios o de capital; valor agregado doméstico) c) grado de sustitubilidad entre importados y productos domésticos

Mecanismos de transmisión en economías abiertas d) nivel de inflación e indexación e) ciclo económico f) volatilidad cambiaria y percepción sobre el grado de persistencia de la variación cambiaria g) economía dolarizada o no

Mecanismos de transmisión en economías abiertas h) credibilidad de la política monetaria y expectativas i) comportamiento de los precios de los commodities (“commodity currency”)

Mecanismos de transmisión en economías abiertas Traspaso cambiario del importador puede ser menor que uno: Definición del precio en moneda local (“local currency pricing”) Precio dirigido al mercado (“pricing to market”) Rigidez de precios

Inflación “doméstica” y precios al consumidor Común en la literatura, definición: “Inflación doméstica”: productos producidos en el país Inflación importada: productos importados Inflación de precios al consumidor: combinación de ambas

Inflación “doméstica” y precios al consumidor Comparación de tres regímenes (Galí y Monacelli, 2005; Parrado, 2004): Meta para la inflación doméstica (DIT) Meta para los precios al consumidor (CIT) “Peg” o administración del tipo de cambio (PEG) Bajo ciertas condiciones, DIT es la política óptima Notar: Meta para los precios al consumidor (CIT) implica una menor volatilidad del tipo de cambio (Svensson, 2000)

Inflación “doméstica” y precios al consumidor Pero en el mundo real: Bienes de consumo importados son solamente una parte de la canasta de bienes importados Lo mismo en el caso de bienes de consumo importados, hay un componente doméstico de costos (distribución, comercialización, etc.)

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central Régimen de metas de inflación (MI): sin meta para el tipo de cambio Pero el tipo de cambio también es una variable de interés para policymakers, no solamente por sus efectos en la inflación: Mucha variabilidad: incertidumbre Fragilidad financiera y efectos en los balances (“fear of floating”) Efectos en producción: exportaciones y competencia de productos importados Efectos en el saldo comercial

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central Presencia de tradeoff entre inflación y el tipo de cambio Ejemplo: depreciación cambiaria ayuda las exportaciones, pero genera inflación Tipo de cambio: ¿Cuál es la capacidad del gobierno de afectar el tipo de cambio? Hay un conjunto más grande de instrumentos de política que pueden ser usados además de la tasa básica de interés

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central Y la función de reacción del banco central: ¿Es recomendable incluir el tipo de cambio? Visión convencional: no. Banco central no debe reaccionar directamente al tipo de cambio. Él reacciona indirectamente a medida que el tipo de cambio afecta la inflación; y esta está presente en la función de reacción convencional. Investigación: beneficios o no de inclusión Roger, Restrepo y Garcia (2009) Morón y Winkelried (2005)

Tipo de cambio y la función reacción del banco central Trabajo de Roger, Restrepo y García (2009), “Hybrid Inflation Targeting Regimes” ¿Hay mejorías incluyendo el tipo de cambio en la función de reacción del banco central? ¿Hay diferencias entre economías desarrolladas y emergentes? Compara desempeño de reglas “híbridas de MI” en modelos de dos tipos de economía: Economía avanzada y financieramente robusta (EA) Economía emergente y financieramente vulnerable (EE)

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central Modelo DSGE pequeño (neo keynesiano, economía abierta), calibrado

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Reglas “híbridas de MI” MI “plain vanilla” (PV) MI economía abierta (OE) Si η=0: respuesta al nivel (desvío) Si η=1: respuesta a los cambios en el tipo de cambio Si 0<η<1: respuesta a ambos (en la simulación: η=1 y η=0.5) MI basada en el tipo de cambio (XR)

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Desempeño de las reglas Choque de demanda agregada Poco trade-off entre producto e inflación EA: Desempeño similar; Regla ER: ruin EE: Mejoría con reglas alternativas

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Desempeño de las reglas Choque de costos Clásico trade-off entre producto e inflación EA: Desempeño similar EE: regla OE es superior

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Desempeño de las reglas Choque en el premio de riesgo Poco trade-off entre producto e inflación EA: regla OE es superior; regla ER es peor EE: regla OE es superior

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Desempeño de las reglas Qué peso dar al tipo de cambio? Choque de demanda: EA: cualquier peso no es bueno; EE: algún peso mejora el desempeño Choque de premio de riesgo: EA y EE se benefician de algún peso Rol de los coeficientes en inflación y producto en la regla de política: cuanto menor, más grande es el beneficio del peso en TC

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Conclusiones basadas en el modelo EA: un pequeño peso en el TC: sin gran prejuicio y potencialmente algún beneficio EE: ventajoso dar peso al TC, pero un peso pequeño

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Limitaciones del modelo Limitaciones del modelo Estado estacionario como dado Simplicidad de la estructura del modelo. Resultados basados en simulación. Conclusiones deben ser tomadas con cuidado. Literatura no es concluyente. ¿El tipo de cambio trae más información que los valores esperados de inflación?

Tipo de cambio y la función de reacción del banco central: Limitaciones del modelo Desafío de comunicación: La presencia del tipo de cambio puede ser interpretada como una meta de cambio, minimizando o confundiendo el rol de la meta de inflación Estabilidad financiera y fear of floating. Rol de: Regulación financiera Construcción de histórico de estabilidad macroeconómica Reservas internacionales