The FED and us Aumento de la FF Rate en 25 bp. Los riesgos con respecto a la suba y a la baja de la inflación y el crecimiento son evaluados con igual.

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1 The FED and us Aumento de la FF Rate en 25 bp. Los riesgos con respecto a la suba y a la baja de la inflación y el crecimiento son evaluados con igual ponderación por la Fed. El aumento en la inflación fue considerado por factores transitorios, aunque la Fed aseguró que su principal misión es mantener la estabilidad de precios (más duro que en el statement de abril ya que no se refiere a la ociosidad de la capacidad instalada). La reacción de los mercados derivó en una leve suba en bonos y acciones, en paralelo con un ligero debilitamiento del dólar. Se espera que el dólar continúe débil y comience a subir luego del próximo ajuste de la política monetaria americana. 1. Overview Fernández Boccacci; Magenties, Monastirsky; Viglione

2 The FED and us Desde mediados de mayo que los inversores descuentan un aumento en las tasas, de manera que los bonos americanos no sufrieron. No se espera una mejora en los precios de los bonos por 3 razones: –Valuaciones poco atractivas: las tasas estarían más bajas de lo que deberían estar. –La prima de riesgo por la política fiscal global es inadecuada (baja). –Los mercados deberían descontar una mayor inflación de largo plazo.  Aunque la Fed dejó la puerta abierta para mayores ajustes, se espera que se lleven a cabo solo si crece la inflación (trade-off inflación y crecimiento). Esto genera 3 implicancias para estrategia de inversión: –La ETTI debería mantenerse empinada durante los próximos 6 meses –La volatilidad se mantendrá alta con relación al pasado –Reducción de la exposición en EE.UU. Mayor exposición en Europa y Japón 2. The Fed and Global Bonds

3 The FED and us Los spreads crediticios han subido en los últimos 2 meses, al ritmo de la mayor inflación y de los cambios en las tasas de interés esperadas. En paralelo con esto, se registró una desaceleración en el consumo privado y una inflación en aumento. La suba en los salarios, commodities y un menor crecimiento de la productividad hacen prever que las ganancias empresarias caigan en el 2Q respecto del 1Q. Es por ello que, a pesar de que las utilidades corporativas siguen creciendo, es difícil pensar en una reducción del spread, al menos hasta que se vea más claridad en la política de la Fed. 3. The Fed and Credit

4 The FED and us El proceso de ajuste monetario internacional generó alta volatilidad en los instrumentos de los emergentes en los 2 últimos meses. Mayores tasas tienden a estar asociadas con monedas locales más débiles, mayores tasas de interés y menores precios en las acciones, aunque se espera que en los próximos 6 a 12 meses no haya complicaciones para los emergentes, a pesar del endurecimiento de las condiciones financieras, mayor aversión al riesgo por parte de los inversores y baja en los commodities. No obstante, Brasil, Singapur y algunos productores de petróleo como México y Rusia no han sufrido tanto el entorno internacional, que debería endurecerse más para convertirse en un problema para sostener su crecimiento. Se espera que 2004 sea diferente a 1994, dado el contexto internacional positivo, balances de pagos equilibrados y mayor flexibilidad en los tipos de cambio. Así, los activos de los emergentes no se verían afectados en mayor medida. 4. The Fed and the EM

5 The FED and us En 2003 USA tuvo ingreso de capitales por U$ 546 MM que financiaron en deficit de CA (fiscal y comercial). A pesar de ello, los pasivos externos netos se mantuvieron en 24% del PBI (como en 2002), como consecuencia de una importante valorización de los activos externos de USA. De registrarse una mayor desvalorización del dólar respecto del resto de las monedas, los activos de extranjeros en Estados Unidos seguirán licuándose. 5. US investment position

6 The FED and us La mejora registrada en la encuesta de junio (mayor a la esperada) es consistente con la recuperación económica de Japón. No obstante, en la semana del 21 al 25 de junio los inversores japoneses redujeron su exposición en Japón, en particular, vendiendo bonos. Los inversores extranjeros se posicionaron en equities, aunque moderadamente. Si Japón sigue creciendo, seguramente los inversores pretenderán adquirir acciones de empresas japonesas, generando (por las inversiones en cartera) un balance de pagos superavitario como durante el 1Q del año. La recomendación es mantenerse corto en posiciones U$/Yens. 6. Tankan shows broadening recovery in Japan

7 El Banco de Polonia subió las tasas 50 basis, al 5,75%. Ello responde a un (aparentemente) mayor compromiso de la institución por controlar el aumento de la tasa de inflación. El Banco estaría dispuesto a mover la tasa de a 50 pb en caso de ser necesario. La recomendación es mantenerse corto en posiciones U$/PLN. 7. NBP starts tightening cycle with a 50 bp hike The FED and us Ganada la batalla contra la deflación, de ahora en más los Bancos Centrales deben vigilar de cerca la inflación para mantenerla bajo control, sin por ello arriesgar la reactivación de la economía mundial. Los BC deberían prestar mayor atención a algunos indicadores financieros, que podrían servir para una mejor sintonía de la política monetaria. 8. New challenges for major Central Banks