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LILIANA ROJAS-SUÁREZ Lima, Febrero 2011 "Los Riesgos Provenientes de la Economía Mundial: ¿Están Listos Perú y América Latina para Enfrentarlos?"

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Presentación del tema: "LILIANA ROJAS-SUÁREZ Lima, Febrero 2011 "Los Riesgos Provenientes de la Economía Mundial: ¿Están Listos Perú y América Latina para Enfrentarlos?""— Transcripción de la presentación:

1 LILIANA ROJAS-SUÁREZ Lima, Febrero 2011 "Los Riesgos Provenientes de la Economía Mundial: ¿Están Listos Perú y América Latina para Enfrentarlos?"

2 Los Grandes Temas 1.¿Cuáles son los riesgos provenientes de la economía mundial en el 2011? 2.¿Cómo afectan los riesgos globales a Perú y a América Latina? 3.¿Tienen Perú y América Latina la fortaleza para enfrentar los riesgos provenientes de los mercados internacionales? 4.¿Qué desafíos propios de la región enfrenta América Latina? ¿Y Perú? 5.¿Se pueden materializar las ganancias de corto plazo en un crecimiento sostenido de largo plazo?

3 Lo Bueno, lo Malo… y lo Incierto en la Economía Mundial Los mercados emergentes (incluyendo América Latina) son el motor del crecimiento mundial América Latina y Asia han mostrado gran fortaleza para enfrentar shocks internacionales LO BUENO La crisis de deuda soberana en Europa LO MALO El sendero de recuperación en Estados Unidos La continuación de presiones inflacionarias en países emergentes (incluyendo América Latina) y algunos países industriales LO INCIERTO

4 La evidencia muestra que los problemas de deuda en Europa han incrementado recientemente de manera significativa El costo de financiamiento se encuentra en una tendencia al alza en Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia (y volvió a incrementar en las emisiones de Italia (Febrero 14) y Portugal (Febrero 15))… La Crisis de Deuda Soberana de Europa

5 … En un contexto donde los gobiernos necesitan refinanciar deuda existente cada mes del 2011 La Crisis de Deuda Soberana de Europa En el primer trimestre del 2011, Italia, España y Grecia tendrán que refinanciar cerca de 65 billones de deuda en vencimiento. Las necesidades de refinanciamiento gubernamental estimadas para Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España combinados alcanza más de 270 billones en el 2011

6 La Crisis de Deuda Soberana de Europa … Y las compañías y bancos también tienen grandes necesidades de refinanciamiento en el 2011 y el En el 2011, más del 50% de las necesidades de refinanciamiento provienen de bancos en Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia. Bancos de España e Italia tienen las necesidades de refinanciamiento más grandes.

7 La Crisis de Deuda Soberana de Europa Cuatro razones cruciales que explican el agravamiento del problema: 1.Enormes errores de política económica Medidas económicas tardías e insuficientes Falta de credibilidad en los planes de la Unión Europea para resolver la crisis 1.Negación de la dimensión del problema Por ejemplo, Portugal no reconoce que necesita apoyo financiero del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera 1."Fatiga" con los ajustes fiscales en el contexto de tensiones políticas 2.Incertidumbre sobre la solidez bancaria de bancos europeos Ej.: En julio del 2010, pruebas de fortaleza financiera revelaron una necesidad de capital bancario en Irlanda de solo 3.5 billones. En diciembre 2010, los bancos necesitaron 30 billones y el Banco Central continúa inyectando liquidez a los bancos.

8 La Crisis de Deuda Soberana de Europa Todos los factores antes mencionados implican que el default en uno o más países Europeos no puede descartarse, ya que el siguiente escenario es una posibilidad clara: Ajustes fiscales tasas de crecimiento menores menor recolección de impuestos y mayores fragilidades en el sector bancario altos costos de refinanciamiento de deuda demanda internacional por mayores ajustes fiscales y reformas estructurales aumento del descontento popular (en el contexto de gobiernos débiles) fracaso en cumplir con las metas fiscales cese del apoyo financiero de multilaterales y/o el fondo de la UE grandes dificultades para refinanciar la deuda externa default!! 2011 es el año crítico para determinar el futuro del Euro y la Zona Euro Mucho depende del acuerdo que anunciará la Unión Europea en marzo.

9 ¿Qué efectos tendrían defaults Europeos sobre América Latina? Los efectos serían importantes SOLO si el default influyera a varios países. EXISTEN CUATRO CANALES DE TRANSMISIÓN: 1.Trastornos en el mercado de bonos global Particularmente, en el mercado de Eurobonos, donde un número de países emergentes ha incrementado su actividad de recaudación de fondos. En América Latina, México y Brasil son los mayores emisores de bonos denominados en Euros, pero esta emisión (como porcentaje del total de emisiones) sigue siendo pequeña

10 ¿Qué efectos tendrían defaults Europeos sobre América Latina? 1.Mercados financieros interconectados Una caída aguda en los bonos de deuda soberana en Europa puede afectar los balances generales de instituciones públicas y privadas alrededor del mundo Después de la crisis financiera liderada por Estados Unidos, muchos bancos centrales diversificaron la composición de sus monedas en reservas internacionales, incrementando la tenencias de activos denominados en euros. En algunos países, como Chile, la exposición a activos denominados en Euros es significativa. En Perú la exposición es adecuada dadas las relaciones comerciales y no ha aumentado

11 ¿Qué efectos tendrían defaults Europeos sobre América Latina? CUATRO CANALES DE TRANSMISIÓN: 1.La Actividad de los Bancos Europeos en América Latina Lo cual es importante para un número de países, especialmente Brasil, Chile, México, Perú y Uruguay

12 ¿Qué efectos tendrían defaults Europeos sobre América Latina? CUATRO CANALES DE TRANSMISIÓN: 1.Comercio A pesar de que la participación de Europa en las exportaciones de América Latina ha caído (favoreciendo a los países Asiáticos), aún es un socio comercial altamente importante para Argentina, Brasil y Perú.

13 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos A pesar del aumento en el crecimiento en los últimos meses y de las proyecciones positivas del mercado, la recuperación de Estados Unidos es frágil Los indicadores son ambiguos: aunque el desempleo ha disminuido un poco, la confianza del consumidor sigue débil

14 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos Un problema central que enfrenta Estados Unidos es que sus herramientas para aumentar el crecimiento (políticas monetarias y fiscales) se encuentran enfrentando serias limitaciones. 1.Política Monetaria: QE2 (la segunda ronda de compra de bonos del tesoro) tiene la intención de reducir las tasas de interés de corto plazo (o evitar alzas significativas) con el fin de crear incentivos para incrementar el crédito y el consumo. Pero a la política le falta un punto importante: mientras el problema de una excesiva deuda morosa en el mercado hipotecario no se resuelva, la expansión del crédito se mantendrá limitada. En condiciones de problemas sin resolver en el mercado hipotecario, más liquidez no puede inducir un significativo crecimiento del crédito

15 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos 1.Política Monetaria: Lo que el anuncio (e implementación) de QE2 puede hacer (y ha hecho) es contribuir a debilitar el dólar estadounidense y promover las exportaciones QE2 también envía señales de que la Fed seguirá intentando aunque el Gobierno y el Congreso fallen en alcanza los acuerdos necesarios

16 1.Política Monetaria: El dilema de la Fed es cuando parar la expansión monetaria (y hacerla más restringida). Este dilema se genera porque la política monetaria actúa con rezagos sobre la actividad económica. Si en verdad la disminución observada del desempleo está anticipando una recuperación más rápida, la Fed debería subir las tasas de interés a mediados del 2011 (y no en el 2012 como se espera) para contener presiones inflacionarias. Si, en cambio, los problemas en el mercado hipotecario son un freno a la recuperación, la política monetaria seguirá siendo expansiva en el 2011 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos Mi Opinión: las presiones inflacionarias son aún muy bajas en Estados Unidos (el aumento de precios de alimentos y gasolina aún tiene poco efecto sobre el índice de precios del consumidor) pero van en aumento. Es probable que la Fed aumentará las tasas de interés a fines del 2011(y quizás antes).

17 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos 1.Política Fiscal: El dilema aquí es aún mayor: el estímulo fiscal para apoyar el crecimiento en el corto plazo va a empeorar la dinámica de la deuda soberana, lo que puede llevar a problemas similares a los de Europa

18 El Incierto Sendero de Crecimiento en Estados Unidos 1.Política Fiscal: El problema real (similar a Europa) es la falta de voluntad política para implementar la combinación de políticas adecuadas: Más estímulo ahora + un plan acordado (promulgado ahora) para reducir el déficit de manera significativa de dos a tres años La primera parte (estímulos) han sido adoptados (al menos parcialmente): extendiendo la disminución de impuestos del periodo de Bush y la reducción del impuesto a la nómina de pagos. Sin embargo, NO se ha dicho nada sobre el uso de fondos públicos para revivir el mercado hipotecario La segunda parte (reducir el déficit de mediano plazo) es totalmente incierta. La propuesta de Obama no incluye planes para solucionar los verdaderos problemas del presupuesto: los crecientes costos del sistema de seguridad social, salud y defensa. Mi Opinión: es poco probable que se acuerde un plan creíble de reducción de deuda para el mediano plazo antes del Espero turbulencias en los mercados internacionales de capital a fines del 2011/comienzos del 2012, relacionados al cuestionamiento de la sostenibilidad de la deuda.

19 ¿Qué Efectos tienen las Políticas de Estados Unidos sobre América Latina y Perú? Las políticas de Estados Unidos están teniendo un impacto profundo en los mercados emergentes, particularmente en América Latina Política monetaria expansiva en los Estados Unidos, combinada con las incertidumbres en otros países desarrollados, han resultado en grandes entradas de capitales hacia mercados emergentes en el 2010, especialmente hacia Asia y América Latina. Las entradas de capitales hacia América Latina en el 2010 ya han alcanzado los niveles del 2007 (antes de la crisis).

20 ¿Qué Efectos tienen las Políticas de Estados Unidos sobre América Latina y Perú? Las entradas de capitales se encuentras creando fuertes presiones para la apreciación del tipo de cambio, especialmente en países con mayor flexibilidad cambiaria, como aquellos en América Latina, incluyendo a Perú Esto es a pesar de las intervenciones en los mercados cambiarios y, en algunos casos, controles de capitales.

21 Pero si los indicadores de recuperación de Estados Unidos se fortalecieran, ¿habrá una salida abrupta de capitales de América Latina? NO y eso es muy buena noticia. Las razones : El aumento de tasas de interés de la Fed se realizará lentamente y en un plazo largo (aunque empiece en el 2011). Los inversionistas están distinguiendo fuertemente entre países y los flujos privados de capitales (incluyendo la inversión extranjera directa) continuarán fuertes hacia la región, incluyendo hacia Perú La inversión de portafolio disminuirá moderadamente en el 2011 (re-balance riesgo-retorno) pero eso es buena noticia. ¿Qué Efectos tienen las Políticas de Estados Unidos sobre América Latina y Perú?

22 El Rol de China: Nuevas Presiones Inflacionarias China continuará un fuerte crecimiento durante el 2011 (por encima de lo adecuado para evitar un sobrecalentamiento) Muy probablemente la meta de inflación de 4% en el 2011 no se logrará pues el crecimiento de la oferta monetaria está siendo mayor al anunciado por el Banco Central Como resultado, las expectativas de inflación están por encima del nivel alcanzado en el 2008 (año en el que se hablaba de sobrecalentamiento) Un riesgo serio es que China no implemente el ajuste monetario necesario en el 2011y que las autoridades se vean forzadas a implementar medidas drásticas en el 2012, incluyendo la ampliación de los controles de precios (lo que resultaría en una escasez de oferta de insumos para las empresas). Una vez más, la probabilidad de un "hard landing" se ha vuelto un tema central en China

23 ¿Qué efectos tiene la Política China sobre América Latina y Perú? El comportamiento del tipo de cambio en China se encuentra dañando la competitividad en otras economías emergentes, especialmente América Latina. Mientras que tasas de interés muy bajas en Estados Unidos (y otras economías avanzadas) explican en buena medida la gran entrada de capitales en América Latina (incluyendo Perú), la resistencia de China para apreciar el yuan más rápido exacerba las presiones cambiarias. La combinación de altos precios de los commodities (también apoyados por China) y la apreciación del tipo de cambio se encuentra dañando la manufactura doméstica y reduciendo la diversidad en exportaciones en algunos países.

24 ¿Qué efectos tiene la Política China sobre América Latina y Perú? Brasil es el mejor ejemplo reciente de concentración de exportaciones Solo cinco commodities: mineral de hierro, petróleo crudo, soya (frejol, harina y aceite), azúcar y carne conformaron el 44% de las exportaciones brasileñas en el Esto se compara con un 27% en el Las recientes tensiones en el comercio entre Brasil y China van a persistir siempre que el yuan se mantenga subvaluado

25 ¿Qué efectos tiene la Política China sobre América Latina y Perú? El caso de Perú es diferente. Los motores de crecimiento del 2010 han sido los sectores de manufactura, servicios y construcción. Esto indica que factores domésticos (consumo e inversión) explican el crecimiento en mayor medida que el aumento en el precio de los commodities.

26 Y los Precios de los Commodities se Mantendrán Altos en el 2011 Las condiciones económicas del mundo se prestan para un incremento en la demanda de los commodities, ya que los inversionistas pueden: Ganar exposición a mercados de economías emergentes Cubrirse frente a turbulencias en los mercados financieros Cubrirse frente a inquietudes de inflación. La relación inversa entre el valor del dólar estadounidense y el precio del petróleo es una de largo plazo Si eventos adversos se materializan en Europa, es posible que observemos tanto una apreciación del dólar en Estados Unidos y un incremento en los precios del petróleo. Los riesgos geopolíticos en países exportadores de petróleo en el Medio Oriente y África contribuirán a mantener alto el precio del petróleo.

27 Y los Precios de los Commodities se Mantendrán Altos en el 2011: Especialmente los que Exporta Perú El precio del oro se mantendrá alto apoyado por un incremento en la demanda por oro por parte de los bancos centrales de los mercados emergentes (especialmente Asia) En el corto plazo, el incremento en el riesgo político en el Medio Oriente también apoyan un precio alto del oro. Preocupaciones con respecto de una burbuja en el precio del oro son un tema serio. Si el precio del oro sobre pasa los US$2,000/oz, podemos pensar que es una burbuja.

28 La demanda de cobre por parte de China continuará alta, pero los forwards reflejan incertidumbre sobre las políticas de China para controlar la inflación (medidas de tasa de interés que desincentiven la inversión). Y los Precios de los Commodities se Mantendrán Altos en el 2011: Especialmente los que Exporta Perú

29 Y los Precios de los Commodities se Mantendrán Altos en el 2011 El potencial comportamiento de los commodities agrícolas es mixto. Mientras que el precio del maíz y la soya se mantendrán altos durante el 2011, aunque con tendencia decreciente, es probable que los precios del trigo y el algodón caigan de manera significativa. Maíz: los precios altos están apoyados por el incremento en el uso del maíz por parte de la industria de etanol en Estados Unidos Soya: fuerte demanda de China combinada con sequías en Argentina Trigo: Disminución en los problemas de oferta en la UE, Canadá y Australia Algodón: Posible incremento en las exportaciones de India En general, en tanto que los precios de los metales y el petróleo se mantendrán altos, es altamente probable que el fuerte aumento reciente en el precio de los alimentos sea temporal.

30 ¿Están fuertes Perú y América Latina para Enfrentar los Riesgos Internacionales? En breve, la respuesta es positiva EN EL CORTO PLAZO en los casos de Perú, Brasil, Colombia y Chile. La gran diferencia entre los países industriales y (algunos de) los de América Latina es que estos últimos tienen muchas herramientas de política que pueden utilizar, en tanto que a los primeros los instrumentos se les han ido agotando.

31 ¿Están fuertes Perú y América Latina para Enfrentar los Riesgos Internacionales? No solo los países emergentes (incluyendo América Latina) son el motor del crecimiento de la economía mundial… … Sino que, además, el crecimiento proyectado para Perú está por encima del de América Latina

32 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina Los fundamentos hablan fuerte y claro: los déficits fiscales en países industriales son dos o tres veces más grandes que en América Latina Pero lo más importante, es que Perú (junto con Chile) destacan por su fortaleza fiscal. Cierta preocupación existe en los casos de Brasil y Colombia.

33 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina La mayoría de los países se encuentran muy bien equipados para lidiar con una posible reversión de flujos de capitales y aún con un incremento sustancial en la volatilidad de los mercados internacionales de capitales. Esto es porque: A.LA DEUDA EXTERNA ES BAJA Y LAS RESERVAS INTERNACIONALES SON AMPLIAS Con ratios muy bajos de deuda externa de corto plazo sobre reservas internacionales, la resistencia a shocks externos es aún mayor que en el 2007

34 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina A.LOS SISTEMAS BANCARIOS SE ENCUENTRA ALTAMENTE CAPITALIZADOS Y todos cumplen con los requerimientos de Basilea III

35 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina A.AMÉRICA LATINA TIENE MUCHO ESPACIO E INSTRUMENTOS PARA CONTENER LAS PRESIONES INFLACIONARIAS Aunque se espera que la inflación de alimentos sea temporal, las presiones inflacionarias no disminuirán significativamente en Brasil, Chile y Perú en el 2011 pues estas reflejan principalmente factores de demanda interna.

36 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina En Brasil, los precios de los commodities son solo un factor que contribuye a la inflación. La demanda doméstica ha ido incrementando rápidamente y la oferta monetaria (oferta de dinero ampliada) aumento en 19 por ciento en el Por ello, la respuesta de política ha sido la de incrementar la tasa Sélic y yo espero que el aumento continúe. Sin embargo, la postura monetaria, atrae una mayor entrada de capitales. Por lo tanto, Brasil continuará con sus políticas de control de capitales. Dadas las circunstancias actuales, Brasil necesita ajustar sus políticas fiscales.

37 El Corto Plazo: la Fortaleza de los Fundamentos Económicos en Perú y América Latina En Chile y Perú, la inflación subyacente refleja principalmente el rápido crecimiento económico (promovido por factores de demanda doméstica). Debido a su sólido desempeño fiscal, Perú y Chile tienen más espacio que Brasil para incrementar sus tasas de interés a un paso moderado. Este es un buen momento para incrementar las tasas de interés, pues la entrada de flujos de capitales se ha moderado gracias a mejores expectativas sobre la economía de Estados Unidos.

38 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo Bajo cualquier indicador, las deficiencias en productividad y competitividad en Perú son muy grandes y son un obstáculo clave al desarrollo.

39 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo La calidad de instituciones en Chile es similar a la de los países industriales. Perú queda muy atrás con altas deficiencias especialmente en el sector judicial y en la confianza en los servicios policiales. No obstante, Perú se está acercando a los países industriales con respecto a la eficacia de las juntas directivas

40 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo Para su nivel de desarrollo, las deficiencias en infraestructura en Perú son preocupantes

41 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo Realizar negocios en Perú es todavía bastante complicado, con excepción de las barreras al comercio que se acercan a los niveles de países industriales

42 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo La disponibilidad y absorción de tecnología enfrentan aún muchas deficiencias…

43 Perú: La Solidez Macro Esconde Serios Problemas Estructurales para el Crecimiento de Largo Plazo … y las brechas con respecto a innovación son muy grandes

44 En Resumen Los mayores riesgos del 2011 para la estabilidad económica de Perú y América Latina provienen de las economías más avanzadas. En el contexto de fuertes entradas de capitales, el manejo monetario y fiscal en Perú (y Chile) han sido adecuados. Colombia y Brasil requieren un mayor esfuerzo fiscal. Los países de América Latina cuentan hoy con más herramientas disponibles para enfrentar shocks externos que muchos países industriales. Con excepción de una subida abrupta en las tasas de interés de Estados Unidos (que veo poco probable), Perú podrá enfrentar las turbulencias internacionales del Pero esto no debe ser motivo para conformarse. Los obstáculos al desarrollo y al crecimiento sostenido son muy grandes en Perú. Fuertes debilidades institucionales y deficiencias en infraestructura y tecnología limitan la competitividad de un país que, como Perú, ha escogido la integración al proceso de globalización como su modelo de crecimiento.


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