Barcelona. Octubre 20051 Entorno económico mundial David Taguas Subdirector Servicio Estudios Grupo BBVA III Congreso Mundial de la Pasta Barcelona, octubre.

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1 Barcelona. Octubre 20051 Entorno económico mundial David Taguas Subdirector Servicio Estudios Grupo BBVA III Congreso Mundial de la Pasta Barcelona, octubre 2005

2 Barcelona. Octubre 20052 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

3 Barcelona. Octubre 20053 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

4 Barcelona. Octubre 20054 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales La inflación se sitúa en niveles muy bajos en todo el mundo. Sólo en algunas zonas (Oriente Medio), se observa un repunte

5 Barcelona. Octubre 20055 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Y, lo que es más significativo, su volatilidad se sitúa en mínimos históricos.

6 Barcelona. Octubre 20056 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales OBJETIVOS DE INFLACIÓN La adopción de objetivos directos de inflación o el compromiso antiinflacionista (el caso de la Reserva Federal) han llevado a reducir y estabilizar las expectativas de inflación mundiales. La marcha de Greenspan no debería alterar este escenario.

7 Barcelona. Octubre 20057 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

8 Barcelona. Octubre 20058 ¿Un milagro en equilibrio? Choque tecnológico El crecimiento de la productividad sigue siendo notable en EEUU. No sólo en el sector de manufacturas, sino que en este ciclo, se está trasladando al sector servicios.

9 Barcelona. Octubre 20059 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

10 Barcelona. Octubre 200510 Fuente: BBVA sobre la base de IMF DOTS … duplicando su cuota en el comercio mundial en menos de una década. China, como protagonista China ha seguido una fuerte política de liberalización y apertura comercial... ¿Un milagro en equilibrio? No es sólo el caso de China. MÉXICO y TURQUÍA también han visto como su participación en el comercio mundial se ha acelerado notablemente en las últimas décadas.

11 Barcelona. Octubre 200511 Las claves de China: Abriendo mayor espacio al sector privado Participación empleo por empresas públicas y privadas* 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1994199519961997199819992000200120022003 PúblicaPrivada *sector privado: empresas por acciones/de capital extranjero/mixtas, joint-ventures y autónomos. Desde 1994, el sector público perdió, en promedio, más de 7 MM de empleos anuales. En 2004, el sector privado aportó 60,8% del valor agregado total de la industria frente al 34% en 1999. Fuente: BBVA, Ecowin Cuota de valor industrial agregado por sector público y privado, (como % del total) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 199920002001200220032004 Público Privado ¿Un milagro en equilibrio?

12 Barcelona. Octubre 200512 En los últimos 6 años, la población urbana china ha aumentado en 105 millones. Se espera que la tasa de población urbana pase del 40% actual a más del 50% en los próximos 20 años. Fuente: BBVA % Las claves de China: Potenciando la economía de las grandes urbes costeras ¿Un milagro en equilibrio?

13 Barcelona. Octubre 200513 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

14 Barcelona. Octubre 200514 ¿Un milagro en equilibrio? Más actividad Los países en desarrollo han mostrado un notable dinamismo en los últimos años, que ha impulsado el crecimiento y el comercio mundiales.

15 Barcelona. Octubre 200515 ¿Un milagro en equilibrio? Menores costes laborales Ante la emergencia de China, el coste laboral en el mundo se ha reducido, por la abundancia de factor trabajo, que ha abaratado relativamente este sector. Los costes laborales en China son muy bajos, lo que contribuye a reducir el precio de los bienes manufacturados.

16 Barcelona. Octubre 200516 ¿Un milagro en equilibrio? Aumento del precio de las materias primas Ahora bien, la notable demanda de materias primas ha llevado a máximos históricos los precios de las materias primas metálicas y ha contribuido a cerrar el gap oferta-demanda de petróleo hasta niveles que han generado altos precios y alta volatilidad de los mismos.

17 Barcelona. Octubre 200517 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

18 Barcelona. Octubre 200518 ¿Un milagro en equilibrio? En este contexto, la economía mundial ha alcanzado un notable dinamismo, a pesar de las incertidumbres. Sin grandes presiones inflacionistas hasta el momento, los bancos centrales han podido mantener tipos de interés en niveles muy bajos. EEUU EEUU: Productividad (Var. % anual, pm 4T, sector no agrícola) El crecimiento de la productividad sigue soportando a la economía. La utilización de recursos (empleo) se encuentra en niveles elevados.

19 Barcelona. Octubre 200519 ¿Un milagro en equilibrio? EEUU Los tipos de interés seguirán subiendo hasta alcanzar un nivel más neutral en EEUU. Ello es consistente con una economía que crece este año sobre su nivel potencial y que podría crecer el año próximo en torno al 3,2%. De hecho, las expectativas en el sector manufacturero han vuelto a repuntar.

20 Barcelona. Octubre 200520 ¿Un milagro en equilibrio? EEUU Se empieza a acumular evidencia de un aumento de las expectativas de inflación. Ello provocó un notable ajuste de las previsiones de tipos al alza.

21 Barcelona. Octubre 200521 ¿Un milagro en equilibrio? JAPON La evolución de la economía japonesa ha sorprendido positivamente en 2005, revisandose sus previsiones significativamente al alza. Esta vez parece que la recuperación va a ser sostenible y podría llevar a la economía a salir de la deflación. PREVISIONES DEL CONSENSUS FORECAST

22 Barcelona. Octubre 200522 ¿Un milagro en equilibrio? JAPON Aunque la inflación continúa en zona negativa, hay algunas señales (aunque incipientes) de que se está moderando la deflación de los precios de activos como la tierra o de que empieza a recuperarse el mercado de crédito. En todo caso, el Banco de Japón no debería tener prisa a la hora de abandonar la política de tipos de interés cero. JAPON: Land Price Index. Highest priced lot

23 Barcelona. Octubre 200523 China: Crecimiento del PIB interanual 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 200020012002200320042005 China: Inflación general 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 ene-03jul-03ene-04jul-04ene-05jul-05 ¿Un milagro en equilibrio? CHINA La economía china sorprende de nuevo en el tercer trimestre con un crecimiento del 9,4%. Mientras tanto, la inflación se mantiene relativamente baja. En este contexto, la restricción de la política monetaria se está haciendo con mucha lentitud.

24 Barcelona. Octubre 200524 ¿Un milagro en equilibrio? UEM La actividad seguirá creciendo por debajo de su tasa potencial (1,3% en 2005, 2% en 2006). La clave es la evolución de la demanda interna. A pesar del repunte de la inflación, la subyacente se mantiene relativamente estable en el entorno del 1,5%.

25 Barcelona. Octubre 200525 ¿Un milagro en equilibrio? UEM En un contexto de incertidumbre sobre la actividad económica, las tasas de interés podrían mantenerse estables durante buena parte de 2006, a pesar de lo que descuenta actualmente el mercado.

26 Barcelona. Octubre 200526 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

27 Barcelona. Octubre 200527 ¿Un milagro en equilibrio? Apreciación cambiaria y busqueda de rentabilidad Muchos países emergentes en este entorno han experimentado presiones apreciadoras de sus divisas, que han intentado limitar interviniendo en los mercados. Esto ha llevado a fuertes acumulaciones de reservas. Previsión 2005

28 Barcelona. Octubre 200528 ¿Un milagro en equilibrio? En un entorno de bajos tipos de interés mundial, los flujos de capital hacia emergentes han aumentado: en América Latina son positivos en 2005, lo que no ocurría desde hace varios años…. Apreciación cambiaria y busqueda de rentabilidad …ahora bien, a medida que suben los tipos de interés en EEUU, podrian reducirse algunos de los flujos hacia emergentes, como ha ocurrido recientemente en Perú.

29 Barcelona. Octubre 200529 ¿Un milagro en equilibrio? Junto con la acumulación de reservas, que sigue siendo elevada, aunque menor que en 2004, cabe destacar la importante participación de inversores privados en el mercado de bonos de EEUU, que están reemplazando a los inversores oficiales. Las estimaciones de impacto de las compras de no residentes en las rentabilidades oscilan entre 50 y 150 pb. Los inversores privados aumentan su protagonismo

30 Barcelona. Octubre 200530 ¿Un milagro en equilibrio? Los inversores privados: fondos de pensiones Los fondos de pensiones pueden estar aumentando su demanda de bonos de largo plazo ante la evolución demográfica y las presiones regulatorias. Tasa de dependencia de la población de mayor edad 0 25 50 75 19501960197019801990200020102020203020402050 EE.UU.UEMJapón

31 Barcelona. Octubre 200531 ¿Un milagro en equilibrio? Tipos de largo plazo bajos Todos estos factores están contribuyendo a mantener ancladas las rentabilidades de largo plazo a pesar de los aumentos de tipos de corto plazo.

32 Barcelona. Octubre 200532 ¿Un milagro en equilibrio? Tipos de largo plazo bajos Pendiente Tipos de corto plazo Tipos de largo plazo 2 1928-1949 2,26 0,84 3,10 1971-2004 1,70 6,07 7,77 4 1 1880-1927 0,99 3,57 4,56 3 1950-70 0,86 3,15 4,02 2005-? 1,37 2,86 4,23 5 19611970197919881997 Tipos de corto plazo Tipos de largo plazo Pendiente En consecuencia, se ha producido un aplanamiento de la curva, que podría mantenerse en un contexto de expectativas de inflación bajas y de elevada globalización de la economía mundial. Curvas planas han sido algo frecuente en el pasado.

33 Barcelona. Octubre 200533 ¿Un milagro en equilibrio? Credibilidad antiinflacionista de los bancos centrales Globalización (choque asiático) Más actividad Aumento de precios de materias primas Menores expectativas de inflación Tipos de corto plazo bajos: políticas monetarias con sesgo al crecimiento Evolución demográfica en OCDE Ahorro países exportadores de petróleo Apreciación divisas emergentes Acumulación de reservas Tipos de largo plazo bajos en la OCDE Búsqueda de rentabilidad Mundo con crecimientos altos y riesgos de ajuste limitados. Altos precios de materias primas. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Choque tecnológico Menores costes

34 Barcelona. Octubre 200534 ¿Un milagro en equilibrio? Precios de las materias primas elevados Se mantendrán elevados los precios de las materias primas: en el caso del petroleo se dirigirá hacia su precio de equilibrio de medio plazo, con una probabilidad baja (ligada al deterioro del riesgo geopolítico) de que los precios sigan aumentando.

35 Barcelona. Octubre 200535 Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Los bajos tipos de interés (exceso de liquidez) podrían estar detrás del aumento del precio de los activos y del mayor endeudamiento de las familias. ¿Un milagro en equilibrio? Sin embargo, una parte significativa de este aumento se justifica por la mejoría de la renta disponible y los menores tipos de interés de forma estructural.

36 Barcelona. Octubre 200536 ¿Un milagro en equilibrio? Desequilibrios que pueden irse absorbiendo. Una parte de la dispersión de los saldos por cuenta corriente está ligada a cuestiones estructurales (modelo de crecimiento asiático, con alta tasa de ahorro, o situación demográfica de Japón o Europa)

37 Barcelona. Octubre 200537 ¿Un milagro en equilibrio? El tipo de cambio efectivo real del dólar se ha ajustado significativamente, pero lo ha hecho fundamentalmente con euro y dólar canandiense…….un proceso que se ha detenido en el último año. El aumento de los tipos de interés de corto plazo en EEUU ha situado al diferencial de tipos como determinante de la evolución del dólar frente a la evolución de la balanza corriente. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo.

38 Barcelona. Octubre 200538 ¿Un milagro en equilibrio? El dólar tiene un sesgo hacia la apreciación con el euro, consecuencia de la evolución de los diferenciales de tipos de interés. El pronóstico es de un rango 1,17-1,25 para 2006. Desequilibrios que pueden irse absorbiendo.

39 Barcelona. Octubre 200539 Conclusiones El anclaje de las expectativas de inflación, el choque tecnológico y la globalización están permitiendo un notable crecimiento sin grandes repuntes de la inflación, a pesar del aumento del precio del petróleo. Los bancos centrales van a ir ajustando paulatinamente sus políticas monetarias en un intento de evitar un exceso de liquidez global y un repunte de la inflación, que podría provocar episodios de ajuste. A medida que suban los tipos oficiales en la OCDE serán menos atractivas algunas operativas actuales de los mercados (carry trade). Ahora bien, los tipos de interés de largo plazo se mantendrán relativamente bajos, con una notable demanda de estos activos por parte de no sólo de inversores oficiales, sino también de inversores privados e intermediarios financieros. A pesar del déficit corriente en EEUU, el dólar se mantendrá en rango con el euro, apoyado por los diferenciales de tipos de interés.

40 Barcelona. Octubre 200540 Entorno económico mundial David Taguas Subdirector Servicio Estudios Grupo BBVA III Congreso Mundial de la Pasta Barcelona, octubre 2005