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Publicada porAdrián Montoya Flores Modificado hace 8 años
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1 Caso Orange County PROFESOR Vicente Quesada Ibarrola
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2 Importancia de la Gestión de Riesgos Nos permite: Conocer con un nivel de confianza elevado cuánto podríamos perder ante un “Crash” del mercado. Entender el comportamiento de los mercados financieros. Adecuar nuestras carteras a nuestro perfil de riesgo. Aprovechar las nuevas oportunidades de mercado que la innovación presenta. Reportar a las instituciones reguladoras. Identificar los escenarios más “peligrosos”.
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3 Algunos Ejemplos EntidadAñoPérdida Metallgesellschaft1993$1.3 billones Orange County1994$1.7 billones Barings Bank1995$1.3 billones Daiwa Bank1995$1.1 billones Sumitomo Corporation1996$1.8 billones Allfirst Bank2002$691 millones Societe General2008€4,900 millones 2008 Crisis Subprime ¿?
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4 Riesgos Financieros Definimos riesgo financiero como el grado de incertidumbre de conocer los rendimientos futuros en una inversión.
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5 Tipos de Riesgos Financieros Riesgo de Liquidez o riesgo de no tener comprador en el momento de la venta del valor. Riesgo Crediticio o riesgo de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones. Riesgo Operacional o riesgo derivados en las instrucciones de pago o en el cierre de las operaciones. Riesgos de Mercado o riesgo del precio de los activos en el mercado. Tipo interés, divisa y precio.
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6 Riesgos Financieros Las técnicas de medición de riesgos dependen de cada tipo de riesgo. Son específicos del mismo y no existe tratamiento universal. Rentabilidad ajustada a riesgo. No es lo mismo ganar 10 arriesgando 100 que arriesgando 10.
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7 Caso Orange County ¿Que sucedió? ¿Pudo preveerse? Utilización del VaR. ¿Que debieron hacer? Conclusiones
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8 Introducción En Dic. 1994, el Condado de Orange (California) anuncia unas pérdidas en su cartera de inversiones de $1.6 billones. Ha sido la mayor pérdida que ha tenido una cartera de un gobierno local. Bob Citron, Tesorero del condado manejaba una cartera de $7.5 billones pertenecientes a colegios, ciudades y el condado. Citron había conseguido históricamente retornos 2% superiores a los “comparables”. Voces contrarias a la gestión de Citron por considerarse arriesgada.
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9 Introducción
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10 El Portafolio Citron apostaba por una bajada o mantenimiento de tipos. Los $7.5 billones de investor equity estaba apalancado hasta los $20.5 billones de la cartera. Citron se financiaba a corto plazo e invertía en el medio plazo, beneficiándose del spread medio-corto plazo. Mayor parte de inversiones en notas 5-años del gobierno. El gran apalancamiento magnificaba el efecto de cambios en tipos de interés.
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11 Valoración del Portafolio Citron nunca escondió posiciones. Pero las valoraciones siempre se realizaron a precio de coste y nunca a precio de mercado -mark to market-.
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12 Balance: Orange County ActivoPasivo $20.5bn Tres. Notes 5 1/8 %$7.5bn Inversión Partícipes $13 bn préstamos al 3 ¼% $20.5 bn CashflowsIntereses recibidos= 20.5 x 0.05125 = $1.05bn Intereses pagados= 13 x 0.0325 = $0.42 bn Net Cashflow= $1.05bn - $0.42bn = $0.64bn
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13 ¿Qué Sucedió? En Dic. 1993 la curva de tipos estaba inclinada positivamente por lo que el portfolio se veia muy beneficiado. En Feb. 1994 la Fed comienza una serie de 6 subidas consecutivas de tipos que llevan a la cartera en Dic. 1994 a unas pérdidas de $1.6 billones.
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14 ¿Qué Sucedió?
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15 ¿Qué Sucedió?
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16 ¿Pudo Preverse? Aproximación por duración de la cartera. Cálculo del VaR. Interpretación del VaR.
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17 Duración del Portafolio En Dic. 1994 la duración modificada (efectiva) de la cartera era 7.4 años. Esta alta duración era debida a dos factores: Media de las duraciones de los activos, 2.74 años. Apalancamiento de la cartera, 2.7. En 1994 los tipos subieron un 3%. % Pérdida prevista = Duración x % Cambio Tipos = = 7.4 x 3% = 22.2% $1.67 billones vs. $1.64 billones.
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18 VaR de la Cartera ¿Cuánto podríamos perder en un mes, calculado en Dic. 1994, con un 95% de confianza?
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19 Distribución de los Retornos Retornos mensuales 1953-1994 (bonos 5 años) % Media = -0.01%
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20 Distribución de los Retornos Frecuencias Acumuladas Retornos mensuales 1953-1994 (bonos 5 años) %
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21 VaR del Portafolio Percentil del 5% en meses en -0.65% VaR = 7.4 x 7.5 x 0.65% = $0.36 billones para un mes Este es el VaR por simulación histórica
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22 VaR del Portafolio Profit/Loss 5% VaR 5% 1.65 σ
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23 VaR del Portafolio VaR para un mes al 95%. Volatilidad mensual a Dic.94 (exponencial) = 0.336% VaRmes = 1.65 x 0.336% x 7.5 x 7.4 = $0.308 billones
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24 VaR del Portafolio ¿Cuánto podríamos perder en un año, calculado en Dic. 1993, con un 95% de confianza? ¿Se podía haber evitado?
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25 Distribución de los Retornos Retornos anuales 1954-1993 (bonos 5 años) % Media = -0.10%
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26 Distribución de los Retornos Frecuencias Acumuladas Retornos anuales 1954-1993 (bonos 5 años) %
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27 VaR del Portafolio Percentil del 5% en años en -2.00% VaR = 7.4 x 7.5 x 2.00% = $1.11 billones para un año 15% de la inversión Este es el VaR por simulación histórica
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28 VaR del Portafolio Dic. 1993 VaR para un año al 95%. Volatilidad anual a Dic.93 (exponencial) = 1.56% VaRYr (vol anual) = 1.65 x 1.56% x 7.5 x 7.4 + + 0.1% x 7.5 = $1.44 billones 19% de la inversión para los clientes
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29 ¿Qué debió hacerse en Dic.1994? ¿Liquidar la cartera y asumir pérdidas de $1.6bn? ¿No liquidar?
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30 VaR en Dic.1994 VaR para un año al 95%. Volatilidad anual a Dic.94 (exponencial) = 1.60% VaRYr (vol anual) = 1.65 x 1.60% x 7.5 x 7.4 + + 0.1% x 7.5 = $1.47 billones
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31 ¿Qué ocurrió en 1995?
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32 Conclusiones Una mala gestión de riesgos puede tener beneficios. Una buena gestión de riesgos puede tener pérdidas. Tarde o temprano la mala gestión de riesgos chocará con nuestros intereses y perfil de riesgo. Un buen control de riesgos nos dará señales de alarma. Ningún colegio hubiese invertido en la cartera sabiendo que con había un 5% de posibilidades de perder un 19% en un año.
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