UD. 3 PRODUCTOS DE RENTA FIJA Y SU OPERATIVA. 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO Los productos financieros de deuda se conocen como títulos de renta fija.

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1 UD. 3 PRODUCTOS DE RENTA FIJA Y SU OPERATIVA

2 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO Los productos financieros de deuda se conocen como títulos de renta fija  Renta asegurada para el inversor: Intereses variables Intereses fijos Los productos financieros de deuda son un pasivo para quien los emite y un activo para el inversor El concepto de renta fija significa que los intereses pactados en la emisión suponen una renta segura para el inversor con independencia de sus beneficios y su nivel de déficit si es una entidad pública. La vida de los activos de deuda a corto plazo puede llegar hasta los 2 o los 2,5 años Dentro de los títulos de renta fija a corto plazo estudiaremos las Letras del Tesoro y los pagarés de empresa.

3 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO A/ LETRAS DEL TESORO El vencimiento de estos títulos puede ser a 3, 6, 12 y 18 meses. Son títulos de renta fija emitidos por la Dirección General del Tesoro a través del Banco de España. Tienen un valor nominal de 1.000 euros y se emiten al descuento (desembolsa menos de 1.000 euros) en el mercado primario Los intereses percibidos: Si esperamos al vencimiento: Interés= 1000 – valor de adquisición (Co ó VE) Si se vende en el mercado secundario: Intereses percibidos serán la parte proporcional correspondiente al tiempo que dure la inversión Las letras se emiten en subastas generalmente cada cuatro semanas El inversor señala el tipo de interés por el que quiere comprar las letras

4 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO CÁLCULO DE VALOR DE SUSCRIPCIÓN DE LAS LETRAS DEL TESORO Si el plazo de vencimiento es de 3, 6 y 12 meses, se aplica la fórmula del descuento racional simple: VE=VN/(1+in) ó Cn=Co (1+ i.n) Cuando el plazo de amortización es de 18 meses, se utiliza la fórmula del descuento racional compuesto. VE=VN/(1+i) n ó Cn=Co(1+i) n Nota: Ver casos prácticos 1, 2 y 3

5 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO SUBASTAS DE LETRAS DEL TESORO Y DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS En las subastas de letras hay dos tipos de ofertas: OFERTAS COMPETITIVAS.- Quien desea suscribir, indica el tipo de interés al que está dispuesto a adquirir los títulos. OFERTAS NO COMPETITIVAS.- Las adquisiciones se hacen al precio medio ponderado (interés medio)

6 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO SUBASTAS DE LETRAS DEL TESORO Y DETERMINACIÓN DEL TIPO DE INTERÉS Procedimiento: Dentro del plazo marcado se presentan las ofertas competitivas y no competitivas en el Banco de España o en el intermediario financiero Finalizado el plazo se clasifican las ofertas competitivas de menor a mayor tipo de interés El Director General del Tesoro determina: Volumen de deuda que se desea emitir El tipo de interés máximo admitido (tipo marginal) Se aceptan todas las ofertas competitivas con tipo de interés inferior al marginal (tipo máximo) mas todas o parte de las que se hicieron al tipo igual al marginal Se rechazan las ofertas competitivas con tipo ofertado superior al marginal Se calcula el tipo de interés medio ponderado con las ofertas aceptadas Se adjudican las letras de la siguiente forma: Las no competitivas se aceptan todas al tipo de interés medio Las competitivas: Si el tipo ofertado es inferior igual al tipo medio se asignan al tipo medio Si el tipo ofertado es superior al medio pero inferior al marginal se asignan a ese tipo de interés Si el tipo de interés ofertado coincide con el marginal se asignan al tipo marginal Nota: Ver el caso práctico número 4

7 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO B/ PAGARÉS DE EMPRESA Son títulos de renta fija producto de empréstitos a corto plazo. El vencimiento oscila entre unos pocos días y dos años y medio. Se emiten al descuento y el valor efectivo se calcula igual que el de las letras del tesoro. Son medios de financiación a los que recurren las entidades de crédito y las grandes empresa. Modalidades de emisión de empréstitos: Bajo programa de pagarés  Los títulos que vencen se sustituyen por otros de nueva creación durante un cierto tiempo Emisión numerada  Los títulos se amortizan a su vencimiento y no se sustituyen por otros

8 3.1 ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO B/ PAGARÉS DE EMPRESA Las condiciones de la emisión han de incluirse en el folleto informativo (nominal, venciminto, tipo de interés, etc) que ha de depositarse en la CNMV La colocación de los títulos es en el mercado primario, se suele hacer a través de intermediarios financieros: Entidades de crédito. Empresas de servicios de inversión. Si se desea vender los títulos antes de su vencimiento, debe acudir al mercado secundario AIAF (Asociación de Intermediarios De Activos Financieros) donde se negocian pagarés de empresa, bonos, obligaciones, etc. Si la emisión carece de mercado secundario, el vendedor tendrá que encontrar al comprador. En otros casos las propias empresas emisoras crean un mercado secundario entre sus clientes.

9 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO Se conocen genéricamente como Bonos Tipos: A medio plazo. Son los que tienen un vencimiento supere los 2,5 años y no alcance los 10 años A largo plazo. Son los que tienen un plazo de vida de 10 años o más. Deuda perpetua. Son los que no se amortizan nunca

10 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO A/ EMISIÓN, AMORTIZACIÓN Y RENTA EMISIÓN: La emisión de los títulos ( genéricamente llamados bonos ) puede ser: A la par.- Cuando se adquieren por su valor nominal. Bajo la par o con prima de emisión.- Cuando se adquieren a un precio inferior al nominal. Sobre la par.- Cuando se pide en la suscripción una cantidad superior a su valor nominal (situación poco frecuente)

11 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO A/ EMISIÓN, AMORTIZACIÓN Y RENTA AMORTIZACIÓN: La Amortización se realiza cuando llega el vencimiento de los títulos: Tipos: A la par.- Se devuelve al inversor el 100% del valor nominal (la mas frecuente) Con prima de reembolso.- Se percibe una cantidad superior al valor nominal. La amortización de títulos se suele realizar por sorteo En cada ejercicio de amortización se sortean los títulos a amortizar En el momento de la amortización suele ser posible canjear las obligaciones por otros títulos: Nuevas obligaciones Acciones, etc.

12 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO A/ EMISIÓN, AMORTIZACIÓN Y RENTA INTERESES Los intereses de los activos de renta fija a medio y largo plazo, son explícitos y se abonan en las fechas establecidas en las condiciones de emisión (una o dos veces al año). Hay obligaciones cupón cero, se cobran los intereses en el momento de la amortización del título. El tipo de interés puede ser: Fijo.- Los cupones percibidos son siempre iguales Variable.- Se producen, cada cierto tiempo, revisiones del tipo aplicable. Ejemplo. Euribor +/- un diferencial

13 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO A/ EMISIÓN, AMORTIZACIÓN Y RENTA Rentabilidad Para calcular el porcentaje de rentabilidad se puede adoptar las siguientes estrategias: Considerando la rentabilidad en términos monetarios, sin tener en cuenta los efectos de la inflación. R=I T /Cxn ó i =I/(C o xn Calculando la tasa interna de rendimiento (TIR) que es más exacta Nota: Ver caso práctico 9

14 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO A/ EMISIÓN, AMORTIZACIÓN Y RENTA Cupón corrido. Son los intereses devengados y no cobrados entre dos fechas consecutivas de abono de cupón (de un periodo) Cupón Corrido = (Días entre la fecha de cálculo y la de pago del anterior cupón) / (Días entre pago de dos cupones consecutivos) x Importe del próximo cupón La valoración de un bono en un momento determinado ser realiza ex-cupón: VAN de las rentas pendientes de cobrar deducido el cupón corrido de ese periodo Nota: Ver caso práctico 10

15 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO B/ BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO La Dirección General del Tesoro (DGTPF) emite dos modalidades de títulos de deuda pública a medio y largo plazo: Bonos del Estado.- Con vencimiento a medio plazo (entre 3 y 5 años). Obligaciones del Estado.- Con vencimiento a largo plazo (más de 5 años). Suelen tener un nominal de 1.000 euros Se ponen a la venta en el mercado primario con el mismo procedimiento que las Letras, a través de subasta. Particularidad  Después de la subasta se abre plazo para suscribir al precio medio fijado en la subasta Los interese que producen son explícitos y se abonan mediante cupón al final de cada periodo anual. También se puede realizar la emisión: Cupón cero, al descuento (como las Letras del Tesoro) Cupón único, que se cobraría al vencimiento de los activos.

16 3.2 ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO C/ BONOS Y OBLIGACIONES PRIVADAS Reciben distintas denominaciones: obligaciones, bonos, cédulas, bonos High Yield, etc. Nos podemos encontrar con denominaciones de obligaciones y bonos indiferentemente del plazo de emisión Clases de activos de deuda a medio y largo plazo emitidos por entidades públicas VER LA TABLA 3.3

17 3.3 RENTA FIJA: RIESGO, RATING Y PERFIL DEL INVERSOR La inversión en activos financieros está sometida a tres tipos de riesgos: Riesgo de crédito.- Incluye: La no devolución del capital invertido. No cobrar la renta esperada. Cobrar con retraso el capital invertido, la renta esperada o ambos A mayor riesgo esperado se exige una mayor rentabilidad Riesgo de volatilidad.- Variación del precio de los títulos en el mercado secundario A mas volatilidad mas variación brusca en los precios en el mercado secundario La renta fija tiene una volatilidad baja Las acciones tienen una volatilidad alta Riesgo de tipo de cambio.- Se produce cuando la inversión es en otra divisa Al deshacer la inversión el tipo de cambio afectará a la rentabilidad

18 3.3 RENTA FIJA: RIESGO, RATING Y PERFIL DEL INVERSOR VOLATILIDAD DE LOS TÍTULOS DE RENTA FIJA La volatilidad de los títulos de renta fija viene asociada a los tipos de interés en el mercado primario. Un descenso en los tipos de interés en el mercado primario Supone un incremento de los precios de los títulos de renta fija que cotizan en el mercado secundario, ya que éstos producen un tipo de interés mayor que los de las nuevas emisiones. Un aumento en los tipos de interés producirá la situación contraria a la anterior. NOTA: Ver el caso práctico 13

19 3.3 RENTA FIJA: RIESGO, RATING Y PERFIL DEL INVERSOR CALIFICACIÓN DE RIESGO DE CRÉDITO O RATING Es el nivel de riesgo que el inversor asume en la suscripción de los títulos. Para valorar el riesgo, se tiene presente: Las cuentas de la entidad emisora. La idoneidad de su gestión. Las expectativas. Para las entidades que quieran colocar sus emisiones en los mercados internacionales necesitan que las agencias de rating valoren el nivel de riesgo de la inversión. Entre las empresas de calificación o rating destacan dos: Estandar & Poor’s Moody’s Nota: Ver la tabla 3.1. Escala de valoración de las principales agencias de rating

20 3.3 RENTA FIJA: RIESGO, RATING Y PERFIL DEL INVERSOR PERFIL DEL INVERSOR EN PRODUCTOS DE RENTA FIJA Si los tipos de interés son estables (como en la eurozona): Los activos fijos de elevado rating son una inversión conservadora: No tiene grandes beneficios Tiene bajo riesgo por el tipo de interés El riesgo es menor cuanto menor es el plazo para el vencimiento La inversión en Letras del Tesoro o pagarés emitidos por empresas solventes son adecuados para CORTO PLAZO La inversión en bonos u obligaciones Interesa si se espera una disminución de los tipos de interes No interesa, salvo que se mantengan los títulos hasta el vencimiento, si se espera un subida de los tipos de interés Si la oscilación de tipos no es muy grande la volatilidad no será muy acusada

21 3.3 RENTA FIJA: RIESGO, RATING Y PERFIL DEL INVERSOR PERFIL DEL INVERSOR EN PRODUCTOS DE RENTA FIJA Riesgo de la renta fija en el mercado secundario: Un incremento de los tipos en el mercado Disminución de valor de la inversión Una disminución de los tipos en el mercado Aumento de valor de la inversión Si el inversor espera al vencimiento del activo el riesgo del tipo de interés no existe La inversión en bonos High Yield tiene: Alta rentabilidad esperada Apenas le influyen las variaciones de los tipos Puede que no se cobren los intereses o que incluso no nos devuelvan el principal

22 3.4 CESIONES TEMPORALES DE ACTIVOS O REPOS Son una inversión mediante la cual una persona o entidad incorpora a su cartera, durante cierto tiempo, títulos de otra. Hay de dos tipos: Repo a plazo.- Cuando se readquieren los títulos en el momento acordado (hay que esperar al vencimiento). Repo a la vista.- Cuando el que los posee puede deshacerse de ellos en cualquier momento (no es necesario esperar al vencimiento acordado) La rentabilidad para el cedente se consigue por: Diferencias entre los precios de cesión y readquisición de los títulos. Comisiones cobradas por la operación. Reinversión a mayor tipo de interés del dinero recibido por la cesión. La rentabilidad para quien adquiere temporalmente títulos (repos) La rentabilidad del título menos las comisiones La rentabilidad de los repos supera a otras inversiones a tan corto plazo como las cuentas corrientes o imposiciones a plazo Nota: Ver el caso práctico 14