Documento preparado por Vivianne Rodríguez Bravo SVS “El Principio de Entrega Contra Pago” Caso Chileno y Estándares Internacionales Ponencia para ser dictada en el Seminario sobre Custodia y Sistemas de Compensación y Liquidación de Mercados de Valores, Cartagena de Indias, Colombia, 6 al 9 de junio 2000, Centro Iberoamericano de Formación de AECI Documento preparado por Vivianne Rodríguez Bravo Jefe de División Control de Intermediarios, Area Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

SVS I. INTRODUCCION II. PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION III. FISCALIZACIÓN DE LAS ENTIDADES PARTICIPANTES EN EL PROCESO DE COMPENSACION Y LIQUIDACION Y MARCO REGULATORIO IV. CARACTERISTICAS DE LOS VALORES V. DESCRIPCIÓN DEL PROCESO DE TRANSFERENCIA DE VALORES Y FONDOS VI. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGO (ECP) VII. ESTANDARES INTERNACIONALES APLICABLES A LOS SISTEMAS DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN (SCL) VIII. RIESGOS DEL PROCESO DE LIQUIDACIÓN DE TRANSACCIONES (ADMINISTRACION DEL RIESGO) IX. CONCLUSIONES

SVS I. Introducción Liquidación: es la consumación de la transacción, donde el vendedor entrega valores y el comprador entrega medios de pago Puede ser: Física o electrónica Por montos brutos o compensada

I. Introducción SVS Compensación: liquidación por montos netos Puede ser: Bilateral: entre un intermediario y su contraparte Multilateral: entre todos los intermediarios participantes

SVS I. Introducción Los estándares internacionales mencionados están basados en recomendaciones de: Grupo de los 30 (G30) International Organization of Securities Commissions (IOSCO) Council of Securities Regulators of the Americas (COSRA) Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores (FIBV) Bank of International Settlements (BIS) Standars for the use of European Union securities settlement systems in "European System of Central Bank” (EU)

II. Participantes SVS Bolsas de Valores Depósito Central de Valores Intermediarios de Valores Cámara de Compensación

III. Fiscalización y Marco Regulatorio SVS III. Fiscalización y Marco Regulatorio La SVS es el organismo fiscalizador de los participantes La legislación contempla: Aprobación de autorización de existencia Establecimiento de requisitos patrimoniales mínimos Establecimiento de requisitos de información contable, financiera y de registros Aprobación de sus reglamentos y manuales de operación y de sus modificaciones Mantención de libros, archivos y registros relativos al desarrollo de su giro

IV. Características de los Valores SVS IV. Características de los Valores Formas de Emisión: Física Desmaterializada Inmovilización: DCV Otras entidades de custodia

V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos SVS V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos Operaciones realizadas en bolsa Entrega y pago bilateral (no compensada) Entrega centralizada en el DCV y pago bilateral (no compensada) Entrega centralizada en el DCV y pago centralizado en Unidad de Clearing de las bolsas (compensada)

V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos SVS V. Proceso de Transferencia de Valores y Fondos Operaciones realizadas fuera de bolsa (OTC) Entrega y pago bilateral (no compensada) Entrega a través del DCV y pago bilateral (no compensada)

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Entrega contra Pago (Delivery versus Payment) Importante concepto en el área de la liquidación Mercados con verdadero ECP, presentan ventajas respecto de mercados que no lo poseen, en cuanto a: Disminución de riesgo Mayor eficiencia Aumento de confianza de los inversionistas

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Modelos definidos por el BIS Modelo 1 ECP: el proceso de liquidación se realiza sobre una base individual, transacción por transacción (sin neteos), en que la entrega y pago se efectúan en tiempo real Modelo 2 ECP: la entrega de valores se efectúa transacción por transacción (sin neteos) a lo largo del día y el pago de los fondos se efectúa sobre una base neta una vez al final del día

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Modelos definidos por el BIS Modelo 3 ECP: en este modelo, tanto la entrega como el pago se realizan sobre una base neta, una vez al final del día

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Ventajas de un Modelo de ECP Minimiza el “riesgo de capital” Aumenta la eficiencia del sistema ECP permite la continuidad de flujos de transacciones ECP aumenta la velocidad del mercado

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Principales elementos de ECP Entrega irrevocable de valores: la transferencia de valores no puede ser reversada, una vez que éstos son entregados Finalidad en los pagos: el pago debe ser irrevocable. La calidad de éste, depende de la garantía, tipo y emisor Simultaneidad en la entrega y el pago: entrega y pago deben ocurrir simultáneamente

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago “Se dice que un mecanismo de compensación y liquidación cumple con el principio de entrega contra pago, cuando los valores se entregan si y solo si los pagos se efectúan. Para ello es necesario que la entrega y el pago sean a firme e irrevocables”

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Variaciones en los Modelos del BIS Son resultado de dificultades en su implementación Dificultad de acceso directo a cuentas del Banco Central, por parte de entidades de depósito y custodia Dificultad de instalar sistemas en tiempo real que permitan la simultaneidad

VI. Modelos de Entrega contra Pago SVS VI. Modelos de Entrega contra Pago Variaciones en los Modelos del BIS Variaciones al Modelo 1 ECP Pago de fondos se realiza en bancos comerciales Pago de fondos se realiza en entidades de depósito Variaciones al Modelo 3 ECP Se realizan varios ciclos de liquidación a lo largo del día

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales 1. Procesos de Compensación y Liquidación 2. Entrega contra Pago 3. Temas Legales 4. Temas de Fiscalización 5. Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes 6. Capacidad del Sistema

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación Estándar: Comparación de la negociación a más tardar en T+1 y liquidación final a más tardar en T+3 (G30) Codificación ISIN (G30) Elección del método de liquidación por neteo o liquidación bruta en tiempo real (LBTR) según condiciones del mercado (G30-IOSCO) El neteo debe ir acompañado de base legal sólida (G30-IOSCO) Un indicador de eficiencia del SCL es el número de procesos de compensación y liquidación que se realizan en un día

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación Situación en Chile: Liquidación instrumentos de renta variable en T+2 Liquidación instrumentos de renta fija e intermediación financiera en T y T+1 La comunicación y verificación de las operaciones de renta variable, se realiza mediante conexión automática. La comparación se efectúa en T+1 Existe codificación homogénea.No se aplica ISIN No existe multiplicidad de procesos intradía

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Procesos de Compensación y Liquidación Situación en Chile: En renta variable, existe neteo multilateral de pagos y bilateral de valores en la liquidación compensada. En otros instrumentos la entrega de valores y los pagos es bilateral, bruta o neta, a voluntad de las partes intervinientes El sistema de pagos no está integrado con la compensación y liquidación de valores y su diseño actual no permite la Liquidación Bruta en Tiempo Real (LBTR)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos Estándar: Liquidación de operaciones en base a ECP. No es imprescindible la simultaneidad de la entrega y el pago (G30) Garantizar el proceso de liquidación mediante: (G30-IOSCO-BIS-EU) Novación de obligaciones Préstamos de valores Garantías Límites de exposición al riesgo Requerimientos de capital a los participantes Establecer resguardos en la custodia (EU)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos Situación en Chile: Liquidación Renta Variable con participación del DCV La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro del Modelo 3 ECP El pago se realiza mediante vale vista. Se considera a firme, en razón de que este documento tiene garantía de pago del Banco Central No es simultánea la entrega y el pago

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos Situación en Chile: Liquidación Renta Variable sin participación del DCV La entrega de valores, no se considera dentro de los Modelos ECP, puesto que ésta no es irrevocable Liquidación Renta Fija e Intermediación Financiera La liquidación de operaciones, se puede insertar dentro de los Modelos ECP.

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Análisis de Riesgos Situación en Chile: No existe novación de obligaciones No existe programa de préstamo de valores ante incumplimientos de los participantes Existen requerimientos de capital a los participantes No existe límite a las posiciones de riesgo asumidas por los participantes

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos Estándar: Realizar los pagos con fondos del mismo día (G30) Realizar los pagos con fondos disponibles en el Banco Central (EU) Existencia de un depositario central con conexión directa a un sistema automático de pagos

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Entrega contra Pago / Sincronización de Valores y Pagos Situación en Chile: La liquidación no se efectúa con fondos del mismo día ni con fondos del Banco Central El pago se realiza mediante vale vista, que no permite la disponibilidad de fondos en el mismo día, sino al día siguiente El DCV no se encuentra conectado con el sistema de pagos

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas Legales Estándar: Contar con una base legal adecuada para el neteo (EU-BIS-FIBV) Definición clara de los derechos de propiedad, con flexibilidad en la operatoria (IOSCO) Segregación de activos

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas Legales Estándar: Disponer de un mecanismo claro de solución de conflictos (IOSCO) Sistema simplificado para utilizar la prenda de valores (garantía)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas Legales Situación en Chile: No existe base legal para neteo ni novación de obligaciones No se ha desarrollado normativa relativa a préstamo de valores para cubrir incumplimientos en el SCL Está la exigencia de mantener registros especiales para valores de terceros mantenidos en custodia Existen mecanismos de prenda simplificados

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización Estándar: Supervisión específica de los SCL, de manera directa o a través de autorregulación (COSRA-IOSCO-EU) Reguladores deben tener potestad legal para establecer directrices a los participantes (IOSCO)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización Estándar: Reguladores deben realizar revisiones periódicas (IOSCO-COSRA) Reguladores deben verificar que reglamentos y normas de entidades autorreguladas, no discriminen entre participantes (admisión o utilización de los SCL)(COSRA)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Temas de Fiscalización Situación en Chile: No existe una unidad específica para la fiscalización de los SCL. Se fiscaliza ésta área como una más El Modelo usado es “autorregulación vigilada” La SVS realiza la revisión y aprobación de reglamentos y normas de los participantes La SVS posee la potestad para emitir y hacer cumplir sus directrices

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes Estándar: Existencia de un depositario central con el mayor grado de participación posible (G30) Existencia de un sistema de desmaterialización e inmovilización (G30)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes Estándar: Establecimiento de requisitos mínimos a los participantes y tener en cuenta factores como capacidad operativa y estándares éticos (COSRA-BIS-EU) Los participantes deben ser supervisados (COSRA)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes Situación en Chile: Existe un depositario central (DCV) Intervienen las unidades de las bolsas y el DCV DCV líquida la mayor parte de las operaciones de instrumentos de renta variable, renta fija e intermediación financiera DCV sólo liquida valores y no pagos

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Instituciones de Compensación y Liquidación y sus Participantes Situación en Chile: Los requerimientos para la participación en el DCV, se encuentran en su Reglamento y en leyes específicas que rigen a los depositantes Los participantes del DCV son fiscalizados por la SVS y otras entidades Las bolsas y el comité de vigilancia del DCV, tienen potestad sobre sus miembros

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema Estándar: El sistema debe tener adecuada capacidad operativa y seguridad en los fondos y valores bajo su posesión (COSRA) El sistema debe ser capaz de responder ante aumentos inesperados en los volúmenes (COSRA)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema Estándar: Utilización de sistemas automatizados, eliminación de entrega física y realización de evaluaciones periódicas Se debe analizar fiabilidad técnica del sistema y disponibilidad de sistemas de respaldo (BIS-EU)

VII. Estándares Internacionales SVS VII. Estándares Internacionales Capacidad del Sistema Situación en Chile: Los sistemas tienen adecuada capacidad operativa Posibilidad de solicitud física de valores, dificulta capacidad operativa Se dispone de un adecuado sistema de seguridad de los fondos y valores bajo posesión

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Capital: Definición: Pérdida del total de los valores o fondos transferidos a contraparte fallida, al no recibir nada a cambio Características: - Principal factor de riesgo sistémico - Expone a comprador y vendedor

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Capital: Situación en Chile: - Sistemas basados en Modelos ECP - El tiempo entre transacción y liquidación, es a lo más de dos días

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Liquidez: Definición: Cumplimiento inoportuno de obligación por la contraparte Características: - Factor de riesgo sistémico - Factor de incertidumbre - Expone a comprador y vendedor Situación en Chile: - Establecimiento de índices a los intermediarios que deben cumplirse en todo momento

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Costo de Reemplazo: Definición: Pérdida por fluctuaciones de precios, asociada a la reposición de un valor (compra o venta) ante la falla o incumplimiento de una de las contrapartes de la operación Características: - Expone a comprador y vendedor - Depende de volatilidad del mercado

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de Costo de Reemplazo: Situación en Chile: - El incumplidor, debe responder por los perjuicios que se generen producto del incumplimiento (variación de precios del valor a liquidar)

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia: Definición: - Riesgo de pérdida, hurto o extravío de los valores - Fallas que no permitan completar el proceso (registros) Situación en Chile: - Por Ley, los sistemas deben asegurar el resguardo de los valores

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo de la entidad de Depósito y Custodia: Situación en Chile: - Por Ley, se exige a las entidades de depósito y custodia, la constitución de garantías y contratación de seguros - Por Ley y normativa, a los corredores que mantienen en custodia valores de terceros, se les exige mantención de registros especiales y mecanismos de control interno

VIII. Riesgos del Proceso SVS VIII. Riesgos del Proceso Riesgo Sistémico: Definición: Incapacidad de un partícipe para cumplir obligaciones, que arrastre a otros partícipes a la misma incapacidad Características: - Principal preocupación de Bancos Centrales - Factor de riesgo para el sistema de pagos Situación en Chile: - Es requisito legal para los intermediarios, mantener un patrimonio mínimo y el cumplimiento de niveles máximos de endeudamiento

SVS IX. Conclusiones Mercados de valores que cuentan con SCL seguros y eficientes, que cumplan con los estándares internacionales, presentan ventajas frente a otros que no los tienen Modelo ECP contribuye a aumentar los niveles de confianza de estos mercados

SVS IX. Conclusiones La definición del Modelo ECP depende de las características particulares del mercado de cada país Es relevante que los SCL, se adecuen a los estándares internacionales, en razón a la globalización, niveles de competencia y operaciones transfronterizas SVS

SVS IX. Conclusiones A los Reguladores les corresponde dictar un marco regulatorio que promueva un SCL eficiente, seguro y con equidad y que contribuya a reducir los riesgos sistémicos Una función fiscalizadora eficiente de los SCL por parte de los Reguladores, tanto sobre los participantes como sobre su operatoria, es considerada un elemento clave

SVS IX. Conclusiones Dada la contingencia e importancia del tema de compensación y liquidación, es necesario que los Reguladores perfeccionen y actualicen permanentemente su conocimiento sobre éste