Flujo de Caja en Proyectos

Dependiendo del objetivo de la evaluación, se pueden presentar flujos para: medir la rentabilidad del proyecto; medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos, o la capacidad de pago de un eventual préstamo para financiar la inversión. El flujo también difiere si es para ampliación de una empresa.

Factor importante en la correcta elaboración del flujo de caja es la determinación del horizonte de evaluación que idealmente debiera se igual a la vida útil real del proyecto, del activo o del sistema que origina el estudio. Esto no siempre es posible, ya que el ciclo de vida real, puede ser tan largo que las proyecciones no serán confiables.

Estructura general del flujo de caja Un flujo de caja se estructura en columnas que representan los «momentos» en que se generan los ingresos, costos y beneficios del proyecto. Momento, es el período de movimientos de caja generalmente de un año y señala los desembolsos a realizar para que los eventos del período siguiente puedan ocurrir. El momento cero es el que se dedica a reflejar todos los desembolsos previos a la puesta en marcha.

ETAPAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA Ingresos y egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Cálculo del impuesto Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuestos Flujo de caja

Ingresos y egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen todos aquellos movimientos de caja que por su naturaleza, pueden afectar el estado de resultados y la cuantía de los impuestos. Gastos no desembolsables Flujos que sin ser egreso efectivo, son agregados a los costos con fines contables. Disminuyen la utilidad y luego los impuestos a pagar. Depreciación, amortiz. Diferida y valor libro de activos que se venden. Cálculo del impuesto Después de deducidos los gastos no desembolsables, se debe calcular los impuestos, los mismos que son efectivamente un egreso de caja.

Ajuste por gastos no desembolsables Flujo de caja Los gastos no desembolsables solo se incorporaron para determinar los efectos tributarios, por tanto, se suman esos montos a los beneficios después de impuestos. Costos y beneficios no afectos a impuestos Movimientos de caja que no afectan la riqueza contable de la empresa. Inversiones; valor de desecho al final del período de valoración Flujo de caja

ESTRUCTURA DE FLUJO DE CAJA del PROYECTO + Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables = Beneficio antes de impuesto - Impuestos = Beneficio después de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos = Flujo de caja

ESTRUCTURA DE FLUJO DE CAJA del INVERSIONISTA + INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS - EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS INTERESES DEL PRÉSTAMO - GASTOS NO DESEMBOLSABLES = BENEFICIO ANTES DE IMPUESTO IMPUESTOS = BENEFICIO DESPUÉS DE IMPUESTO + AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES - EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS + BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS + PRÉSTAMO - AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA = Flujo de caja

VALOR DE DESECHO O RESIDUAL La estimación que podría tener el proyecto, o un activo, después de varios años de operación, es compleja. El valor de desecho puede ser decisivo. Existen tres métodos: VALOR DE DESECHO O RESIDUAL VALORACIÓN DE ACTIVOS Método Contable: valor libro de activos Método Comercial: valor de mercado neto VALORACIÓN DE FLUJOS Método Económico: valor actual de un flujo promedio perpetuo

Método Contable: valor libro de activos   El valor contable o valor libro, corresponde al valor de adquisición de cada activo, menos la depreciación que tenga acumulada en el período de cálculo. Método para perfil y pocas veces para prefactibilidad, por ser conservador, implica que la empresa pierde valor económico en el tiempo.

Método Comercial: valor de mercado neto Este método parte del hecho de que el valor libro de los activos no reflejan el verdadero valor que podrán tener al final de su vida úti lo de su valoración. Por tal motivo plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores comerciales de los activos, que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario.

Si fuese posible proyectar el tiempo un valor comercial para los activos, basados en la experiencia de equipos similares, se presenta otra complejidad, la de incorporar el efecto tributario de su posible venta.   Ejemplo: Si en la evaluación de un proyecto se considera agregar dos activos al equipamiento actual, su valor de desecho se calcularía aplicando el método comercial, como sigue: CONCEPTOS ACTIVO A ACTIVO B PROYECTO Venta de Activo 10.000 4.000 14.000 Valor Libro -6.000 -5.000 -11.000 Beneficio -1.000 3.000 Impuesto (IUE) -1000 250 -750 Beneficio Neto 2.250 6.000 5.000 11.000 Valor de Desecho 9.000 4.250 13.250

Método Económico: valor actual de un flujo promedio perpetuo La valoración del Valor de Desecho por el método económico considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de generar a futuro. Es decir, que dicho valor corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesto a vender el proyecto. El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular , en el último momento de su período de evaluación, como el Valor de un Flujo promedio de Caja a Perpetuidad:    

Queda un problema por resolver Queda un problema por resolver. Si se define un flujo a perpetuidad, es necesario pensar en la reposición de equipos de la misma capacidad para mantener la actividad y el flujo indicado. Por tanto, la solución para Sapag, es inscribir en la anterior fórmula una reserva para reinversión, equivalente a la depreciación anual de los activos.   FCn de un año normal; RR es la reserva para reposición anual equivalente a la depreciación total del año.