COST OF CAPITAL AT AMERITRADE Marcelo A. Delfino

Determinar firmas comparables para estimar el costo del capital Objetivos del Caso Determinar firmas comparables para estimar el costo del capital Calcular rendimientos de las acciones a partir de los precios Estimar el coeficiente beta a partir de información de mercado Entender el efecto del leverage en el beta de la empresa Marcelo A. Delfino

Inversiones Previstas $75 millones en publicidad para 1998 $100 millones en innovaciones tecnológicas Grandes en relación al capital de libros ($67 M) Valor de mercado del capital  $100 – 180 M Charles Schwab: $170 M en publicidad y $103 M en actividades de inversión. (Capital $854 M) Valor de mercado del capital  $8.000 – 10.000 M Marcelo A. Delfino

r*=E(RA) = Rf + A (E(RM) - Rf) Usando el CAPM r*=E(RA) = Rf + A (E(RM) - Rf) Rf = yield corriente del US T-Bond a largo plazo 6,61%. E(RM) – Rf = promedio anual histórico para el período mas largo posible (1929-1996) 7,2%. Debemos estimar el “Asset beta” Marcelo A. Delfino

Balance a valor de mercado Según CAPM Marcelo A. Delfino

Estimando el asset beta Ameritrade efectuó un IPO en 1997 - datos insuficientes para estimar el equity beta. Identificar firmas comparables Estimar el “Equity beta” de la comparable mediante una regresión. En la práctica se asume que la deuda es risk-free D = 0. Marcelo A. Delfino

Identificando firmas comparables El riesgo de la corriente de flujo de fondos de las firmas es similar. Como resultado el “Asset beta” debe ser igual. El “Equity beta” es diferente dependiendo del leverage. Tres tipos de firmas: Discount Brokerage Investment services (Asset management, brokerage, investment banking, trading) Internet Marcelo A. Delfino

¿Qué clase de firma es Ameritrade? Ameritrade es un Discount Broker Su principal fuente de ingresos proviene de: Comisiones de broker Ingresos por intereses Ambos ingresos son altamente dependientes de la actividad del mercado accionario Utiliza Internet para facilitar sus transacciones Marcelo A. Delfino

¿Cuáles son las firmas comparables? E*Trade, Charles Schwab, Quick & Reilly y Waterhouse Investor Services son las firmas mas razonablemente comparables El 80% de sus ingresos deriva de la actividad de brokerage La actividad de Merrill Lynch es: administración de activos, investment banking y brokerage. Marcelo A. Delfino

Calculando los rendimientos de las acciones Tener en cuenta precios, dividendos y stock splits. Marcelo A. Delfino

La capitalización de mercado no cambia Stock Split Acción corporativa que remplaza acciones de la compañía por más acciones a un menor precio. El menor precio de las acciones hace a la compañía accesible a pequeños inversores La capitalización de mercado no cambia La mayor cantidad de acciones mejora la liquidez y el volumen negociado. Esto lleva a una mejora en el precio en el CP Marcelo A. Delfino

Motivos para un stock split Psicológico Si el precio aumenta mucho los inversores sienten que esta muy caro para comprar Los pequeños inversores ven la inversión inalcanzable Incrementa la liquidez de las acciones ya que hay un mayor número. Indicador de buena performance (P ). Buen indicador de compra. Marcelo A. Delfino

Estimando el asset beta Marcelo A. Delfino

Calculando el costo del capital Marcelo A. Delfino

Interpretando el costo del capital El costo del capital del 21-22% representa el riesgo de invertir en la industria de Brokerage Alto riesgo sistemático (inevitable) Los ingresos están ligados a la actividad del mercado accionario y su performance Marcelo A. Delfino