1 Coyuntura Monetaria y Cambiaria Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva noviembre de 2005 Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva noviembre de 2005

2 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

3 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

4 Oct 05 = 5.3% Sep 05 = 5.0% Ago 05 = 4.8% Inflación al consumidor (Octubre) (rango meta del Banco: 4.5% - 5.5%)

5 Alimentos …un crecimiento mayor al esperado Oct 05 = 7.0% Sep 05 = 6.4% Ago 05 = 6.1%

6 Alimentos: crecimiento concentrado en perecederos

7 Alimentos no procesados y Papa: precios altos, poco comunes en esta época del año

8 Inflación sin Alimentos Oct 05 = 4.5% Sep 05 = 4.4% Ago 05 = 4.3% En octubre se completan tres meses consecutivos de incrementos en la inflación anual del IPC sin alimentos.

9 IPC sin alimentos = 4.51% Núcleo 20 = 4.59% IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.02% IPC sin alimentos = 4.51% Núcleo 20 = 4.59% IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.02% Promedio: Oct 05 = 4.38% Sep 05 = 4.35% Ago 05 = 4.25% Indicadores de Inflación Básica

10 La de No Transables repuntó fuertemente (por alimentos). La de Transables aumentó ligeramente Inflación: transables y no transables

11 Inflación sin alimentos

12 No transables Oct 05 = 4.56% Sep 05 = 4.61% Ago 05 = 4.43% Transables Oct 05 = 2.37% Sep 05 = 1.98% Ago 05 = 1.97% Inflación sin alimentos y sin regulados

13 Arriendos Oct 05 = 4.2% Sep 05 = 4.3% Ago 05 = 3.9% Resto Oct 05 = 4.9% Sep 05 = 4.9% Ago 05 = 4.9% “Resto” Arriendos No transables sin alimentos ni regulados

14 Oct 05 = 8.6% Sep 05 = 8.8% Ago 05 = 8.8% La inflación de regulados se mantuvo alta por combustibles (aunque con una ligera tendencia decreciente).

15 Oct 05 = 2.2% Sep 05 = 2.2% Ago 05 = 2.9% Inflación anual del IPP

16 Proyecciones para 2005: en la mitad inferior del rango meta …y disminuyendo

17 Las expectativas de inflación: en el rango de la meta … repunte reciente

18 Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación

19 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

20 Crecimiento (%) de la Cartera

21 Agosto = 9.4% Septiembre =8.8% Octubre = 9.1 % Cartera comercial: Agosto = 12.4% Septiembre =13.2% Octubre = 13.5 % Cartera Total: Crecimiento (%) de la Cartera

22 Disponibilidad de Crédito para la Economía Encuesta del Banco de la República

23 Encuesta de Fedesarrollo. En 2004 los empresarios percibieron la disponibilidad de crédito como un factor (históricamente) favorable para la inversión … Disponibilidad de Crédito como factor favorable a la Inversión: Industria

24 Las firmas están utilizando otras fuentes de financiamiento Fuente: Superintendencia de Sociedades y de Valores

25 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

26 Tasas de Interés…DTF Real

27 Tasa de intervención y tasa interbancaria (TIB)

28 DTF septiembre = 6.84% DTF promedio octubre = 6.46% Tasa interbancaria (TIB) y DTF

29 Solo algunas tasas reales han caído

30 La tasa de los TES ha caído más que las demás … repunte reciente

31 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

32 Tasa de cambio nominal ($/US$)

33 Tasa de Cambio Real (1994=100)

34 Las monedas de México y Perú han retomado una tendencia hacia la apreciación. Tasa de Cambio en América Latina

35 Movimientos de la Tasa de Cambio Nominal en la Región

36 Movimientos de la Tasa de Cambio Nominal en la Región

37 Europa y Japón: sus tasas de cambio se están devaluando

38 Fuente: Banco de la República Balanza de Pagos, jun (US$ millones)

39 Fuente: Banco de la República Cuenta Corriente, jun (US$ millones)

40 Fuente:Banco de la República Cuenta de Capitales, I Sem. de 2005 (US$ millones)

41 Flujos de Capital Brutos Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 05

42 Fuente: Banco Mundial Inversión Extranjera Directa/PIB (%) Colombia América Latina

43 Inversión Extranjera Directa (IED) (US $ mm) … 1999 fue un mal año Además del fuerte crecimiento de las exportaciones

44 Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro R4.1 IED anual en varios países de América Latina ( US$ millones)

45 Continuarán los flujos de capital hacia la región? prima de riesgo

46  Bajas tasas de interés en países desarrollados  Fuerte crecimiento de economías emergentes  Reformas que mejoran ambiente para inversión extranjera (directa y portafolio) Baja prima de riesgo explicada por:

47 Consecuencias  Menor costo de endeudamiento externo.  Facilidad para refinanciar deuda a mayor plazo.  Presiones a la apreciación de las monedas de los países emergentes.

48 Exportaciones agosto: las totales crecen 33%, las tradicionales (42%) y las no tradicionales (26%)

49 Exportaciones: a USA (15%), a Venezuela (16%) y a Ecuador (12%)

50 Exportaciones: a México (8%) y a Resto de América Latina (19%)

51 Factores que determinan las exportaciones Las exportaciones rezagadas Los precios internacionales Tasa de cambio Nivel Con una elasticidad cercana a 1 Que opera en un plazo relativamente corto (i.e. menor a 1 año) Más que estabilidad demanda mundial productividad del trabajo Las firmas exportadoras son “grandes” e intensivas en capital

52 Por qué crecen las exportaciones tradicionales: precios internacionales los términos de intercambio continúan siendo favorables

53 Precios Internacionales del Petróleo Recientemente, los precios han bajado gracias a los anuncios sobre liberación de reservas petroleras por parte de varias economías. El principal efecto se ha sentido sobre los precios del petróleo: los daños a la infraestructura petrolera impulsaron los precios inicialmente…

54 No todos los precios internacionales están subiendo

55 Por qué crecen las exportaciones tradicionales y no tradicionales? dinámica mundial

56 Crecimiento (%) de nuestros socios comerciales

57 Fuente: DANE, OIT y cálculos del autor Valor Agregado por Trabajador en Colombia y en Estados Unidos, manufactura (1980=100) VA/L Colombia Estados Unidos

58 Por qué crecen las exportaciones? Rentabilidad en transables Fuente: Superintendencia de Sociedades y de Valores

59 Las importaciones totales crecen al 30%

60 Crecimiento Importaciones: bienes de capital (45%), bienes intermedios (21%), bienes de consumo (29%)

61 Fuente: Banco de la República Cuenta Corriente (% del PIB)

62 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

63 Meta Observada Inflación : meta vs observada

64 Metas de Inflación Inflación 2005: [4.5%, 5%] Inflación 2006: [3%, 5%] Inflación Largo plazo: [2%, 4%] En los próximos días la Junta re- definirá la meta para el 2006 y fijará la meta para el 2007

65 Proceso de toma de Decisiones  Mayor Tasa de interés (i  )  Venta de reservas – en casos especiales (R  ) con lo cual la tasa de cambio 

66 Cómo afecta la política monetaria la inflación? Acción de Política Monetaria Precios Costos Inflación Tasa de Cambio Tasa de interés Demanda Duración del Proceso: 12 a 24 meses

67 La Situación Actual 1.La existencia de una política monetaria amplia está plenamente justificada: Es coherente con el logro de la meta de inflación. La economía opera por debajo de la capacidad plena (D<0) –brecha del producto-. 2.La apreciación del peso es muy fuerte y tiene (en parte) origen externo y temporal. 3.La demanda por dinero ha crecido

68 La brecha del producto podría ser hoy menor que en el pasado Las diferentes mediciones de brecha sugieren que esta se ha cerrado un poco en los últimos trimestres, pero sigue estando en terreno negativo.

69 El crecimiento la demanda interna y el PIB se ha acelerado A una tasa superior a la esperada hace tres meses

70 El consumo crece

71 La inversión privada está por encima de su nivel promedio histórico

72 Inversión privada: principalmente en maquinaria y equipo de transporte

73 En octubre, los agregados monetarios más líquidos (M1 y Base) crecían a tasas anuales del 20%... La Junta solo considera “como referencia” la evolución de los agregados monetarios

74 Cuánto debe preocupar el crecimiento de los medios de pago? La base monetaria y M3 crecen rápido en el corto y mediano plazo el banco apenas mira los medios de pago como referencia la demanda de dinero es muy inestable incrementos en los medios de pago causados por incrementos en demanda no causan inflación M3/PIB y la base/PIB no son altos hoy

75 M3/PIB (%)

76 Base y M3 como % del PIB

77 la cartera como % del PIB está lejos de alcanzar los niveles de los noventas Cartera Bruta/PIB (%)

78 Las tasas de interés nominales han bajado no así las reales solo algunas

79 El Banco compró reservas en 2004… aún cuando se revaluó la tasa de cambio

80 Ha continuado comprando en 2005 … vs US $ 2,905 millones en el 2004

81 Las reservas internacionales de Colombia son aún relativamente bajas

82 Indicadores de Disponibilidad de Reservas Internacionales (RIN) RIN/amortizaciones deuda externa en países que no tienen déficit en la cuenta corriente o una moneda sobrevaluada por lo cual la necesidad de liquidez internacional se limita a las amortizaciones de la deuda total RIN/servicio de la deuda el país necesita acudir al mercado internacional no sólo para financiar las amortizaciones de la deuda total, sino también para financiar los intereses de esas obligaciones RIN/(amortizaciones de deuda año corriente + déficit Cta. Cte. año corriente) relevante para medir la vulnerabilidad externa de países con amortizaciones y pagos de intereses importantes, con déficit de la cuenta corriente Para que en el caso eventual de un cierre de los mercados internacionales el ajuste de la cuenta corriente no ocurra en forma rápida y brusca.

83 Son suficientes nuestras reservas internacionales?

84 Conclusiones Las metas de inflación se cumplen. Este año terminaría alrededor del 5% y continuará cayendo en Una inflación baja y estable es la mayor contribución del BR al crecimiento de largo plazo de la economía La política monetaria ha contribuido a la suavización del ciclo económico. Crecimiento del PIB en 2005 alrededor de 4.5% - 4.7%. En 2006 crecimiento similar

85 La tasa de cambio se ha revaluado en Colombia y la región El Banco continuará comprando reservas internacionales para evitar una volatilidad fuerte de la divisa Para hacer menos vulnerable la economía a futuros choques externos negativos

86 Conclusiones El crédito comienza por fin a reactivarse aún tenemos un sector financiero poco profundo Las exportaciones han crecido a tasas muy satisfactorias Pero existe incertidumbre sobre su futuro el crecimiento agosto 05/agosto 04 fue de apenas 5.7% para las no tradicionales

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