América Latina: Realidades y Tendencias Macroeconómicas Encuentro de Cooperativas con Actividad Crediticias Camargo Bogotá, 16 de mayo del 2008 Banco Mundial Oficina del Economista Jefe para Latinoamérica y el Caribe

2 Estructura de la presentación Contexto internacional preocupante  Recesión en los EEUU de origen financiero  Aumentos en los precios de alimentos y petróleo Canales de transmisión financiera Canales de transmisión reales  Demanda externa  Remesas  Precios de bienes primarios (commodities) Capacidad de ajuste de la región Más allá del ciclo

3 Contexto internacional preocupante: ¿el fin de los buenos tiempos? Recesión en los EEUU de origen financiero y Aumento en los precios de alimentos y petróleo

4 La percepción de riesgo bancario llega a un pico en los EEUU antes del salvataje de Bear Stearns Fuente: LCRCE, en base a datos de Bloomberg. Los 5 bancos mas grandes de EE.UU. Son Bank of America, JP Morgan Chase, Citibank, Wachovia, Weels Fargo CDS sobre deuda soberana de Brazil – 5 años 16 de Marzo. acuerdo de fusion entre Bearns Sterns y JP Morgan Chase Lowest Highest CDS sobre deuda soberana de Colombia – 5 años

5 La expectativa de recesión en EEUU subió con la crisis financiera, pero recientemente bajó… Fuente: Intrade.com. El precio de los contratos sobre opciones refleja en este caso la probabilidad de que la economía de EE.UU. entre en recesión durante de Marzo. acuerdo de fusion entre Bearns Sterns y JP Morgan Chase Y 75 bps Fed cut 14 de Abril. Ventas Minoristas (+0.2% vs. 0 % expected) Ind. Prod. (+0.3 % vs. -0.1% expected) 30 de Abril. GDP +0.6% “Last” Fed cut

6 El pronóstico de consenso anticipa un crecimiento de EEUU anímico para 2008 Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por mas de 25 agencias privadas. promedio 1.32 % IMF 0.5 % Highest 2.2 %

7 Una complicación aún mayor es el aumento de precios internacionales de alimentos y petróleo Fuente: DECPG, Banco Mundial; Haver. Nota: la canasta de monedas de LAC incluye el tipo de cambio vis-à-vis el dólar estadounidense de Argentina, Brasil, Bolivia, Colombia, Costa Rica, Chile, Republica Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.

8 Los canales financieros: ¿desacople? La región está menos vulnerable que en el pasado a choques puramente financieros – esta vez, los inversores no se alejan de América Latina

9 Con la erupción de la crisis “sub-prime”, la prima de riesgo latino subió, pero menos que la de “junk bonds” Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg – US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global Spread (NIG: non- investment grade)

10 La menor volatilidad de los bonos latinos genera beneficios de diversificación para tenedores de valores de los EEUU Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg, JP Morgan EMBI Global Total Return & S&P 500 Total Return. Utilizando datos mensuales.

11 Las monedas latinas no están bajo ataque, más bien se están apreciando Fuente: LCRCE en base a datos de Autoridades Nacionales y el FMI.

12 Las monedas latinas no están bajo ataque… Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg y Autoridades Nacionales. LAC incluye Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, Guatemala, Mexico, Peru, Uruguay y Venezuela.

13 Detrás del promedio del EMBI Latino, los países se pueden clasificar en tres grupos … Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - Latin America JP Morgan EMBI Global

14 … dependiendo del comportamiento de sus EMBIs en relación al “spread” de “junk bonds” norteamericanos Fuente: LCRCE en base a datos de Bloomberg - US Credit Suisse High Yield Spread, Latin America JP Morgan EMBI Global. Datos semanales. * El EMBI Latino excluye Argentina hasta Oct2005 porque era un “outlier” durante el período

15 Los canales reales: ¿acoplamiento de ciclos, deslinde de tendencias? Demanda externa – el efecto de una recesión en los EEUU es significativo, pero en menor medida si China mantiene su alto crecimiento

16 La evidencia es mixta – por un lado, las recesiones pasadas de los EEUU han jalado a la región … Source: WDI – World Bank

17 … pero pronósticos de crecimiento para países latinos siguen altos después de la crisis sub-prime Fuente: Consensus Forecasts. Proyecciones computadas como el promedio de las proyecciones relevadas por agencias privadas. Promedio ponderado 4.4 %

18 Una desaceleración global es inevitable, pero su profundidad y alcance son inciertos … Fuente: LCRCE en base a las proyecciones consensuadas y las proyecciones del IMF. La cota inferior para las proyecciones queda determinada por el escenario del IMF (excepto para EURO). La cota superior para LAC esta definida por la CEPAL.

19 El componente cíclico del crecimiento latino y de países ricos está claramente ligado … Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band- pass filter”.

20 … pero hay un aparente deslindamiento del crecimiento latino depurado del componente cíclico Fuente: WDI – Banco Mundial; Autoridades Nacionales. El componente cíclico del crecimiento es computado utilizando “band- pass filter”.

21 El movimiento concomitante de América Latina y China se ha incrementado … Fuente: Autoridades nacionales. Nota: Los colores sólidos reflejan correlaciones significativas con un intervalo de confianza de 10%.

22 El impacto cíclico de EEUU sobre América Latina dependerá del crecimiento en China y Europa … Fuente: WDI: Banco Mundial; Bloomberg; Autoridades nacionales. Elaborado por LCRCE – Banco Mundial

23 Los canales reales Remesas – su disminución afecta a un conjunto de países LAC bien definido

24 Las remesas representan por ciento del PBI en ocho países del Caribe y América Central Fuente: Migración y Remesas Factbook 2008 – Banco Mundial

25 Los inmigrantes latinos en EEUU trabajan en estados y sectores económicos fuertemente golpeados por la crisis Fuente: IPUMS – censo Población EEUU filtrada por lugar de nacimiento. Los estados presentados representan el 80% del total. El tamaño de las burbujas representa el tamaño de la población inmigrante. All Industries Farm Government Leisure and hospitality Educ. and health services Prof. and Business services Retail trade OtherService - providing Other Good Producing Manufacturing Construction 35% 17% 2% 4% 16% 1% 5% 5% 2% 13% 100 % 7% 2% 5% 12% 16% 18% 10% 7% 16% CA TX NV AZ FL NM NJ IL CONY US (15 million)

26 Los canales reales Incrementos en precios de commodities – efectos asimétricos entre países de la región

27 Los altos precios de commodities tienen efectos muy distintos en los países de la región Fuente: ECLAC

28 El alto precio del petróleo es particularmente desfavorable para países pequeños de Centro América y el Caribe … Fuente: WDI – Banco Mundial

29 El alto precio de commodities agrícolas es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe … Fuente: WDI – Banco Mundial

30 El alto precio de commodities minerales es particularmente desfavorable para países de Centro América y el Caribe … Fuente: WDI – Banco Mundial

31 Capacidad de ajuste en la región La región está mejor posicionada esta vez, pero hay factores que podrían restringir el espacio para política contra-cíclica

32 Latinoamérica es menos vulnerable a choques financieros que en el pasado … Un sistema inmunológico más fuerte …  Colchones de liquidez en moneda dura Colchones de liquidez en moneda dura  Menor endeudamiento de los gobiernos en relación al PIB Menor endeudamiento de los gobiernos en relación al PIB  Bajos requisitos de financiamiento externo y del sector público Bajos requisitos de financiamiento externo y del sector público  Menores riesgos de refinanciamiento, moneda y tasa de interés en las carteras de deuda pública  Flexibilidad del tipo de cambios  Incremento significativo de fondos prestables en los mercados locales … ha reducido el beta de la región, en promedio

33 Las implicancias distributivas del traslado de precios internacionales a precios domésticos El difícil dilema de la política monetaria Pero hay factores que pueden reducir el rango de maniobra de política …

34 La política monetaria enfrenta un dilema: apreciación cambiaria exacerbada por “carry trades”… Fuente: Bloomberg – Autoridades Nacionales

35 Presiones inflacionarias asociadas a la elevación de precios internacionales de alimentos y combustibles Fuente: Bloomberg y Autoridades Nacionales

36 … que han llevado a incumplimientos en las metas de inflación en varios países latinoamericanos Fuente: Autoridades Nacionales

37..que pueden tener fuertes impactos distributivos Fuente: Autoridades Nacionales. Asterisco indica rezago en las cifras utilizadas.

38 Más allá del ciclo ¿Podrá América Latina elevar la tasa de crecimiento de largo plazo?

39 El ingreso per capita de la región no ha tendido hacia la “convergencia” en más de un siglo!. Source: Angus Maddison Historical Statistics for the World Economy. The unit is 1990 International Geary-Khamis dollars

40 Y aunque el reciente ritmo de crecimiento de la región ha sido el mejor en décadas... Note: The Regional growth is a simple average of the GDP per capita growth of the countries in the region. GDP per capita is PPP adjusted from Penn World Tables. From 2004 on, the data is from International Monetary Fund, World Economic Outlook Database 2007

41 … un buena parte de mismo es atribuible al favorable entorno externo

42 La región no ha aprovechado lo suficiente del favorable entorno, pero ¿comienza a hacerlo?

43 Exportaciones de Colombia Fuente: Departmento Administrativo Nacional de Estadistica – Colombia (DANE)

44 Gracias

45 Mejor sistema inmunológico: Mayores colchones de liquidez en moneda dura

46 Mejor sistema inmunológico: Balances fiscales más fuertes

47 Mejor sistema inmunológico: Menores déficit o superávit en cuenta corriente

48 Mejor sistema inmunológico: Capacidad para ejecutar política monetaria contra-cíclica