1 REGLAS FISCALES Y SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA Enero, 2003 Félix Jiménez

2 INDICE REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL CONTRACÍCLICA

3 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  La LPTF define una meta de Déficit Fiscal (DF) como porcentaje del PBI (Y):  Dada una función de ingresos públicos igual a:  La ecuación del DF se transforma en:  Dados DF y pagos de intereses exógenos, los gastos no financieros (G) se hacen endógenos o pro cíclicos: aumentan con el PBI y viceversa. A esta ecuación la denominaremos ecuación de la regla fiscal RF

4 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  Si la ecuación RF se combina con la ecuación de la Demanda Agregada (Y), se obtiene un modelo sencillo que pemite describir los efectos de choques internos y externos sobre el nivel de actividad:  Consumo  Inversión  Exportaciones netas  Ecuación IS  Paridad No Cubierta  Ecuación LM

5 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  De las ecuaciones anteriores se obtiene la ecuación de la demanda agregada (YY) que puede representarse como una función de equilibrio simultáneo en el mercado monetario y de bienes, para distintos pares de G y Y: Donde:

6 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  Las ecuaciones de la Regla Fiscal (RF) y de la Demanda Agregada (YY) constituyen un sistema estable. Donde:

7 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  Estática Comparativa: Recesión Internacional Política Monetaria Doméstica Expansiva

8 1. REGLA FISCAL PROCÍCLICA Y NIVEL DE ACTIVIDAD  En ausencia de una política monetaria contra cíclica, la política fiscal pro cíclica profundiza el efecto recesivo sobre la economía doméstica de la desaceleración de la producción mundial. La caida de la recaudación hace disminuir el gasto no financiero del sector público.  El efecto de la política monetaria expansiva sobre el nivel de actividad es reducido. Puede resultar insuficiente para reactivar la economía debido a la existencia de una deuda pública predominantemente externa.

9 2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL  La existencia de una deuda pública predominantemente externa conspira contra la sostenibilidad fiscal. Las cuentas fiscales son vulnerables al riesgo cambiario y a choques externos adversos  En recesión la política fiscal procíclica es un factor de agravamiento. Enerva las condiciones sociales y políticas del desarrollo democrátrico.

10 2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL  Cuando toda la deuda pública es interna, el superávit primario permanente (s) que hace sostenible la deuda, es igual a los pagos por interés real efectivo sobre el monto inicial de la deuda del gobierno (b t-1 ).  La Fórmula conocida es:  El superávit (s) y la deuda (b t-1 ) están en porcentajes del PBI. La tasa de interés real es r y θ es la tasa de crecimiento del PBI.  El valor presente descontado del superávit primario permanente es igual al valor presente descontado de la trayectoria de los superávit primarios planeados.

11 2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL  La fórmula anterior no revela la vulnerabilidad de la cuentas fiscales a los choques devaluatorios y externos, cuando hay deuda interna y externa.  Cuando hay deuda interna y externa, el superávit primario que hace sostenible la política fiscal debe incluir el efecto sobre la deuda pública de la Paridad No Cubierta de Intereses (PNCI).  Nuestra Fórmula:  Indicador de Sostenibilidad de Blanchard (modificado)

12 2. DEUDA EXTERNA Y SOSTENIBILIDAD FISCAL  Sólo deuda interna: el superávit primario aumenta directamente con el ratio de la deuda pública.  Deuda Interna y Externa: el superávit primario aumenta con la deuda externa, y también la tasa de interés internacional o con la devaluación. Para ambos casos se supone dadas las tasa de interés doméstica y de crecimiento del Producto

13 3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA  ¿Cómo identificar una Regla Fiscal que asegure la sostenibilidad y al mismo tiempo no conspire contra la reactivación económica en períodos de recesión?. La regla puede formularse como sigue: 1. Se estima el superávit primario que hace sostenible la política fiscal. Este superávit primario está definido por: 2. Se calcula el ingreso estructural o ingreso que no está influido por el ciclo económico. La tasa de crecimiento de este ingreso es igual a :

14 3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA 3. Se estima el gasto con el superávit primario “sostenible” y el ingreso estructural como porcentaje del producto potencial. 4. El Gasto No Financiero será igual a: 5. El resultado primario del ejercicio anual correspondiente será:

15 3. SOSTENIBILIDAD FISCAL Y REGLA CONTRACÍCLICA 6. El déficit fiscal (DF) es la suma de los servicios de intereses de la deuda y el déficit primario. 7. Si el DF (en porcentaje del PBI) es mayor a un porcentaje que, políticamente, se supone crítico (3%), se procedería a ajustar los gastos. Este límite no tiene por qué ser simétrico. En el auge, el exceso de superávit respecto del requerido, puede ahorrarse y acumularse en un Fondo de Contingencia Fiscal.

16 4. CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL CONTRACÍCLICA  No conspira contra los objetivos de estabilidad macroeconómica, de sostenibilidad fiscal y de crecimiento económico. Esta es la diferencia fundamental con las reglas pro cíclicas.  Cumple con los requisitos de Flexibilidad, de Credibilidad, de Transparencia y de Neutralidad Política.  En la regla procíclica, dados el DF y el pago de intereses de la deuda, los gastos no financieros se hacen endógenos o procíclicos: amentan con el PBI y viceversa.

17 4. CARACTERÍSTICAS DE LA REGLA FISCAL CONTRACÍCLICA  Con la regla contracíclica, el DF depende inversamente de los ingresos, es decir, el DF es contracíclico.

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