Aclaración al Régimen de Inversión en Materia de Títulos emitidos vía Fideicomisos Octubre 2003

2 Aclaración al Régimen de Inversión en Materia de Títulos emitidos vía Fideicomisos 1.Regulación Actual 2.Caso propuesto para aclaración

3 El Régimen de Inversión permite que las Siefores adquieran Certificados (CPO´s o Certificados Bursátiles) emitidos por Fideicomisos 1.Límites por Categoría de Emisor (Regla Sexta):  Los Certificados computan dentro de los límites por categoría en función de su calificación (AAA, AA y A). La regulación para Certificados se puede resumir en los siguientes aspectos: Porcentaje del Activo AAA100 AA35 A5 Calificación Escala local

4 El Régimen de Inversión permite que las Siefores adquieran Certificados (CPO´s o Certificados Bursátiles) emitidos por Fideicomisos (Cont...)... La regulación para Certificados se puede resumir en los siguientes aspectos: 2.Límites por Emisor (Regla Décima):  El Certificado computa dentro del límite aplicable al fideicomitente (es decir, al que aporta los derechos o activos afectados en el fideicomiso). Porcentaje del Activo AAA5 AA3 A1 Calificación Escala local * La calificación en escala global aplica únicamente para los instrumentos emitidos en moneda extranjera.

5 3.Prohibiciones (Regla Décima Segunda):  Las Siefores tienen prohibido adquirir títulos (esto incluye a los certificados emitidos por Fideicomisos) que otorguen derechos referidos a instrumentos que no se encuentren autorizados dentro del régimen de inversión.... La regulación para Certificados se puede resumir en los siguientes aspectos: El Régimen de Inversión permite que las Siefores adquieran Certificados (CPO´s o Certificados Bursátiles) emitidos por Fideicomisos (Cont...)

6 Aclaración al Régimen de Inversión en Materia de Títulos emitidos vía Fideicomisos 1.Regulación Actual 2.Caso propuesto para aclaración

7 Una entidad podría eludir los límites de concentración por emisor utilizando temporalmente el balance de un banco. Cabe aclarar que esto no ha sucedido, aunque podría pasar. Para ilustrar lo anterior consideremos el siguiente caso: 1.Una empresa tiene títulos colocados en el mercado y éstos representan el 5% de la cartera de una Siefore. Empresa Emite Títulos Siefore

8 Una entidad podría eludir los límites de concentración por emisor utilizando temporalmente el balance de un banco (Cont...)... Para ilustrar lo anterior consideremos el siguiente caso: 2.La misma empresa solicita un crédito con un banco. Empresa Otorga Crédito Banco 3.El banco, para fondear la operación, cede a un fideicomiso el pagaré del crédito (el banco sería el fideicomitente). Para comprar el crédito, el fideicomiso emite Certificados que adquiere la Siefore. Banco Empresa Fideicomiso Siefore Cede Crédito Emite Certificados

9 Una entidad podría eludir los límites de concentración por emisor utilizando temporalmente el balance de un banco (Cont...)... Para ilustrar lo anterior consideremos el siguiente caso: 4.Si observamos la operación en conjunto, se puede apreciar que la Siefore adquiere indirectamente deuda de la empresa, sin que compute en los límites de la empresa. Esto debido a que por una imprecisión en la redacción de la norma el Certificado computaría en los límites del banco (el fideicomitente). EmpresaBanco Siefore 2. Otorga Crédito 1. Emite Títulos Fideicomiso 3. Cede Crédito 3´. Emite Certificados

10 Para evitar lo anterior es importante que el límite por emisor, en el caso de que el Fideicomitente sea una entidad financiera, sea aplicable a la fuente de pago del título y no necesariamente al fideicomitente y/o emisor legal Para ello se propone que las emisiones de Certificados procedentes de Fideicomisos en los cuales el activo sea fideicomitido por entidades financieras, computen de la siguiente forma: 1.Si el patrimonio del Fideicomiso que ampara la emisión representa derechos (pagarés, cartas de crédito, etc.) a cargo de una persona moral, la emisión computará dentro de los límites que le son aplicables a la citada persona moral. 2.Si el patrimonio del fideicomiso que ampara la emisión representa derechos (pagarés, cartas de crédito, etc.) a cargo de personas físicas, la emisión computará dentro de los límites que le son aplicables al fideicomitente, es decir, a la entidad financiera que otorgó el patrimonio del fideicomiso. Lo anterior se catalogará con base en la información del prospecto de emisión del Certificado, en donde se describan las características de la emisión y el patrimonio del fideicomiso.

11 Con al cambio propuesto, se protegen de forma más efectiva los ahorros de los trabajadores Esto debido a que: 1.Los límites aplicarían a la fuente de pago de los instrumentos, en lugar de aplicar a una entidad que solo fue utilizada como vehículo para realizar la emisión. 2.No sería posible que vía créditos bancarios se eludan los límites de concentración que contempla el Régimen de Inversión. Con lo cual, se protegen de forma efectiva a los recursos de los trabajadores.