Inflación: Desequilibrio Estructural, Conflicto Distributivo e Inercia Feb. 2008 Leonardo V. Vera

Fundamentos de la Visión Monetarista Inflation: Demasiado dinero persiguiendo pocos bienes Mas conocidos Exponents: Bresciani-Turroni, Phillip Cagan, Milton Friedman, Tom Sargent, y el FMI Interpretación Déficit Fiscal (gobiernos débiles, populismo, políticas keynesianas expansivas, políticas industrialization industriales y subsidios) Expectativas de un Desarreglo Fiscal Pérdidas de RI (si se opera en un régimen de TCF) o Ajuste en el Tipo de Cambio (en un régimen de TCF) Incrementos Desordenadas en la Oferta de Dinero Fugas de Capital, Sustitución de Moneda, y Severos Problemas Externos Inflación (resultado del desorden monetario)

La Visión Estructuralista Inflación: Originada por “Desequilibrios Estructurales” ligados a la evolución sectorial no balanceada de la economía y a rigideces (de quantum y precios), propagada por “Tensiones Distributivas” vinculadas a choques en los precios relativos que terminan siendo validados por el sistema financiero. Exponentes más conocidos: Osvaldo Sunkel, Julio H. Olivera, Dudley Seers, Lance Taylor, Edmar Bacha. Interpretación Vulnerabilidad Externa: (Caída en los Términos de Intercambio, Incrementos en la carga de Deuda, giros repentinos en los flujos de capital) Política Monetaria Acomodaticia Mayor Déficit Fiscal Depreciación o Ajuste en el TC Incrementos en la carga de la Deuda en Moneda Doméstica Choques en los Precios Relativos (tensiones distributivas) Merma en la recolección tributaria Contracción Económica Incrementos de Precios y Salarios

INERCIA Durante los años 1980s y 1990s los llamados Nuevos Estructuralistas enfatizaron el papel de los componentes inerciales en la propagación de la inflación. En los países de AL es frecuente encontrar indexación (explícita o implícita) en los contratos. La indexación puede ser desincronizada pues el ajuste en los contratos se solapa. Por si fuera poco, en la medida que la inflación se eleva las frecuencia de la indexación puede reducirse. La indexación puede estar condicionada por los eventos pasados (backward looking) o puede obedecer a expectativas sobre eventos futuros. Los inercialistas señalan que estos elementos (indexación, contratos solapados, reducción en el período de ajuste) no permite que los ajustes fiscales y la fijación del TC puedan detener la inflación con rápidez. En sintesis atacar los aspectos inerciales es importante

å Choques en los Precios Relativos (Olivera, 1960) å ) ( p q ) ( q p = Producción de cada bien dependiendo de precios relativos, el numerario puede ser alimentos 1 ..... ), . ,......... ( 2 - = n i q x 1 = å - n i x p Si la oferta monetaria se acopla para equilibrar el mercado monetario Podemos asumir que uno de los precios monetarios (cualquiera) está determinado fuera del sistema (consistente con la visión de dinero pasivo) y entonces tenemos å - = 2 1 n j x p Así, dados n-1 mercados donde n-2 están en equilibrio, el mercado restante también lo debe estar también. Si el sistema de ecuaciones tiene sólo una solución, el sistema de n-2 ecuaciones determina los precios relativos. Habrá entonces dos vectores que determinan una “estructura” ) ( i p q Un cambio en la estructura se dará si hay un choque en los precios relativos. Inferimos que hay al menos un precio que es rígido (pk). Un nuevo vector de precios relativos será: 1 ) ( i q 1 i q - = D Por definición ú û ù ê ë é D + = k i q p 1 ) ( 1 k p = y k i q D ³ implica que En los precios monetarios será , lo cual dado 1 i p ³ . Así se obtiene que 1 ) ( i p ³ Por lo tanto, al cambiar el equilibrio real en medio de una conducta pasiva del sistema monetario y algún tipo de rigidez de los precios, cualquier cambio en los precios relativos produce un incremento irreversible en el nivel general de precios.

[ ] å Precios Relativos e Inflación ) ( VPR a - = En los modelos estructuralista como Olivera (1964 y 1970)), la inflación es el resultado conjunto de precios inflexibles a la baja con un régimen monetario que acomoda los incrementos de precios. Es fácil a través de este tipo de modelos arribar a una ecuación que vincula la tasa de inflación actual con la tasa de inflación rezagada mas los cambios que se producen en los precios relativos claves de la economía (salario real, tarifas públicas, tipo de cambio). La propiedad central de este tipo de modelos es que la relación de causalidad puede ir de los precios relativos a la inflación. Si los precios relativos cambian, entonces la inflación debe ajustarse. La medida tradicional de variabilidad es definida como la desviación estándar de las tasas de variación de los precios individuales en torno a la tasa de inflación. [ ] 2 1 , ) ( t i p VPR a - = å Trabajos de Ball, L. y G. Mankiw (1995) ‘Relative-price changes as aggregate supply shocks’ Quarterly Journal of Economics, 110, 161-93 han despertado renovado interés en el tema.

Precios Relativos e Inflación en Uruguay Data mensual 1985:12 a 1998:05 Masoler, A. (2000) Fluctuaciones de precios relativos y caída de la inflación: la evidencia uruguaya, Mimeo.

Precios Relativos e Inflación en Argentina Caraballo, M. Dabús, C. y C. Usabiaga (2006) Relative prices and inflation: new evidence from different inflationary contexts, Applied Economics, 38, 1931–1944.

“Desequilibrio Estructural” (modelo simple de 2 bienes) Dos bienes con distintas reglas de ajuste. Bien 1 Alimentos es flex-price, Bien 2 Manufactura es fix-Price. La economía es cerrada y el Gobierno transfiere renta al público. Condiciones de despeje de mercado 1 2 ) ( p T Y c a + = 2 1 ) ( p T Y c a - + = y 2 1 p Equilibrio en sector Industrial Precios relativos en equilibrio 1 2 ) ( Y c T p - + = a 1 2 ) ( Y c T p a - = (1) y (2) Equilibrio en sector Agrícola donde la oferta de alimentos es rígida (bajos incentivos, restricciones tecnológicas e institucionales). Las reglas de formación de precios son a 2 ) 1 ( wb k p + = (3) (mark-up pricing para el mercado de manufacturas) Equilibrio en Aspiraciones 1 Bp w = (4) (resistencia salarial en el mercado de trabajo) Y2 Al combinar (3) y (4) Existe sólo un nivel de producción Y2 que hace consistente el equilibrio en ambos sectores con el equilibrio en las aspiraciones B b k p 2 1 ) ( + = (5)

“Desequilibrio Estructural” (modelo simple de 2 bienes) Un aumento en las transferencias de renta al público. 2 1 p Equilibrio en sector Industrial 2 1 p b Equilibrio en sector Agrícola * b * 2 1 p a 2 1 p a Y2 Y2 Es claro que en “b” existe un “desequilibrio estructural” pues no es posible conciliar el equilibrio sectorial con el equilibrio en las aspiraciones. El precio relativo que resulta del equilibrio de los mercados es mayor al que concilia o elimina las tensiones distributivas

Las Tensiones o el Conflicto Distributivo k p 2 1 ) ( + = Notemos que está estructuralmente dado (por k, b2 y B). Dado que 2 1 p > , entonces el margen efectivo o el salario real efectivo se han ajustado a la baja. Esto causa una tensión distributiva pues el ingreso real efectivo de empresas o trabajadores no se compagina con lo aspirado. Se generará entonces una situación potencialmente inflacionaria. ¿Como enfrenta la autoridad económica esta situación? Varias Opciones a saber: (a) Ajuste recesivo en la demanda agregada (reduciendo T) (b) Disminución inducida o compulsiva de las aspiraciones de los trabajadores (reduciendo B). (c) Disminución inducida o compulsiva de las aspiraciones empresariales (actuando en k) (d) Estimulos al incremento de la producción de bienes salarios (Y1) (e) Coordinando una solución cooperativa (pidiendo reducciones mutuas en B y k y comprometiéndose a no ajustar T tan severamente)

Cambio en las Aspiraciones (modelo simple de 2 bienes) Expectativas de inflación por eventos futuros pueden producir ajustes en k (k tambien puede aumentar pro-ciclicamente, al igual que B) 2 1 p * Equilibrio en aspiraciones 2 1 p a Y2 Un mayor k reduce el salario real por debajo del aspirado Se puede generar una espiral precio-salario

El Conflicto Distributivo es una cosa y la Indexación es otra Supongamos que la regla de formación de precios de las empresas es un promedio ponderado entre costos laborales y el precio del año previo 1 ) ( - + = t p h wb k El salario se fija o reacciona en conexión atrasada con las variaciones de precio 1 - = t Bp w [ ] hF Bb k h = - + 1 ) ( p Sustituyendo (2) en (1) (3). Si 1 ) ( > - + bB k entonces > p . El término F recoge la brecha de aspiraciones Los Nuevos Estructuralistas examinan que pasa si los agentes intentan reducir el período de indexación. Taylor (1979 y 1983) demuestra que con N reajustes anuales el coeficiente de ajuste h es N h / 1 ) ( - = [ ] 1 ) ( / - + = N F h p Sustituyendo en (3) se obtiene Aquí un aumento en N (reajustes al año) incrementa la tasa de inflación. Más importante, si la política económica minimiza los ajustes (uno al año y N = 1), entonces la inflación baja pero no elimina el conflicto distributivo. Si N = 1 entonces hF = p

¿Qué sucede en Economías Abiertas con restricción externa? Efectos de un Choque Externo El tipo de cambio real qt relacionado en forma inversa con el salario real efectivo Rt.  Z0 Z1 2 L L b q p w R n t 2 3 ) ( a - = 1 a Relación entre el nivel de inflación, el salario real en términos de los precios de los insumos nacionales y los ajustes en el tipo de cambio real q1 q2 q R2 T T t n it q  w p 2 3 1 ) ( a f + - = R1 Valores de equilibrio de la balanza de pagos BP como una función del tipo de cambio real qt, y del vector de parámetros Z, R Cambios en parámetro Z (mayor carga de deuda, caída en términso de intercambio, etc…) involucra cambios en q y una mayor tasa de inflación BP (qt0, Z0) = 0

Lecciones Los choques a los precios relativos generan alzas en el nivel general de precios. Rigideces (en quantum o precios ) provocan desquilibrios estructurales con potencial inflacionario La variablidad de los precios y la inflación pueden estar relacionados. El Conflicto Distributivo genera la espiral precios-precios o precios-salarios. Expectativas de mayor inflación futura o el ciclo pueden mover las aspiraciones de ingreso real del público La indexación contractual puede complicar las cosas (contratos desincronizados, implícitos y de reajuste variable) Ajuste en la frecuencia de los contratos (para protegerse de la inflación) acelera la inflación.