Clase Nº 14 CURSO DE ECONOMIA Lucía Pardo V. 22 de mayo de 2009 RESUMEN CLASE PASADA Hemos conocido los indicadores más importantes utilizados para medir la actividad económica global de un país. PIB a p.m. y PNB a p.m., distintas acepciones del PIB: global y per cápita; Nominal y Real; Anual, Trimestral, Mensual; Indicador de Crecimiento del país. También hemos explicado la diferencia que hay entre una medición económica a valor nominal y una medición económica a valor real. Hemos aprendido que para comparar valores correspondientes a distintos períodos de tiempo, sólo es posible hacerlo cuando previamente esos valores han sido expresados en términos de dinero de valor comparable, es decir, en términos de precios de un año base. También hemos explicado que los cambios en la actividad económica y en los flujos de Producto, Renta y Gasto, tienen directa relación con el comportamiento de las empresas en cuanto a la contratación de factores productivos, especialmente de trabajo y capital.

Continuación Resumen Clase Pasada Al respecto conocimos el funcionamiento del mercado del trabajo y del mercado de capitales. En el mercado del trabajo las personas ofrecen servicios de trabajo y las empresas demandan servicios de trabajo. En el mercado de capitales, en cambio, hay que distinguir entre dos componentes, un componente referido a la formación de capital físico determinado por decisiones de gasto de inversión de las empresas en formación de capital y emisión de títulos financieros como contra parte. Los títulos financieros toman la forma de títulos de deuda (bonos y otros semejantes) y/o de títulos de propiedad (acciones y otros semejantes) según sea la forma que se financia el capital físico. El otro componente del mercado de capitales se refiere a proveer de dinero líquido o efectivo que los agentes económicos requieren para financiar transacciones de mercado, incluso, para proveer de dinero efectivo y capital financiero a las empresas.

MERCADO DE CAPITALES SUS DOS COMPONENTES Relacionado con la formación de capital fijo en empresas - Las empresas demandan capital fijo mediante la compra de activos de largo plazo. - Como contraparte las empresas adquieren pasivos de largo plazo. - En cada período se paga una proporción del valor del capital mediante el uso de excedentes. Relacionado con la provisión de dinero efectivo o de medio de pago a agentes económicos. - Oferta de dinero El Mercado de capitales es un - Demanda de dinero intermediador financiero, capta fondos unos agentes y los coloca en otro. }

DIFERENCIAS DE MERCADO ENTRE EL TRABAJO Y EL CAPITAL En el mercado del trabajo, los contratos de trabajo de las empresas varían inversamente con respecto a la tasa de salario real y directamente respecto a las expectivas y planes de producción de las empresas. La oferta de trabajo, en cambio, varía directamente tanto respecto a la tasa de salario real como respecto al comportamiento de la fuerza de trabajo. En el mercado de capitales los contratos de inversión en formación de capital de las empresas varían inversamente respecto a la tasa de interés real y directamente respecto de las expectativas de producción y planes de expansión de largo plazo que tengan las empresas. La tasa de salario y la tasa de interés se expresan en términos reales, ya que los agentes económicos no sufren de ilusión monetaria. Por lo tanto, las decisiones económicas que empresas y trabajadores toman, consideran los valores nominales de salario y tasa de interés corregidos en cada caso por la variación de precios de bienes para expresarlos en valores reales. La movilidad del capital físico en el mercado es mucho menor que la del trabajo. Esto se explica porque las empresas incorporan el capital físico como un activo fijo para ser utilizado por muchos años en la producción y no como servicio temporal, como es en el caso del trabajo.

FORMACION DE CAPITAL EN LAS EMPRESAS COMO ACTIVO DE LARGO PLAZO Las empresas evalúan sus requerimientos de capital físico en función de las metas de producción y los planes de expansión de largo plazo, que tengan. Por lo tanto, demandan instrumentos de financiamiento de largo plazo para el capital. Esto explica que se considere la tasa de interés real de largo plazo en la evaluación del crédito para financiar el capital y no la tasa de interés del periodo corriente. De igual forma, se debe considerar que el proceso de capitalización de las empresas, incrementa tanto el activo como el pasivo de los balances de cada empresa y lo que se considera como gasto de inversión de cada año sólo corresponda a la proporción del plan que se materializa como gasto ese periodo. Al respecto, hay que tener en cuenta que en aquellos períodos que se visualizan buenas expectativas futuras de crecimiento económico, también se esperan más fondos de ahorro. Esto explica que bajen las tasas de interés real de largo plazo y se produzca un gran incentivo para nuevos proyectos de inversión, de forma que no sólo aumentan planes de inversión, sino que también aumenta el ritmo con que se materializan.

Continuación FORMACION DE CAPITAL EN LAS EMPRESAS COMO ACTIVO DE LARGO PLAZO Por el contrario, en aquellos periodos de contracción de la actividad productiva y de incertidumbre respecto a la actividad futura, se reducen los fondos disponibles de ahorro, lo que lleva a contraer los niveles de inversión que las empresas deciden realizar en cada periodo, aunque la tasa de interés real de corto plazo sea baja, como ocurre en la actualidad. Esto se explica porque la situación de incertidumbre que ha provocado la crisis financiera no permite confiar en la situación económica futura, de forma que se atribuye alta probabilidad de riego asumir una inversión de largo plazo. Por otra parte, los proveedores de financiamiento para inversión, también atribuyen alto costo por riesgo a estas operaciones de crédito, lo que impide que la tasa de interés de mediano y largo plazo caiga de la misma forma como está cayendo la tasa de interés de corto plazo. El peligro de esta situación es que se produzca un significativo proceso de descapitalización del recurso de capital en las empresas, situación que no se recupera con facilidad en periodos cortos de tiempo.

PLANES DE INVERSION Y FINANCIAMIENTO PARA DAR CONTINUIDAD A LA ACTIVIDAD ECONÓMICA La continuidad y sustentabilidad de crecimiento de los flujos de Producto, Renta y Gasto, a través del tiempo, depende de que las empresas tengan planes expansivos de producción y de formación de capital dentro de un horizonte de mediano plazo, y al mismo tiempo, existan condiciones favorables de financiamiento para que los planes se puedan llevar a cabo. Sin embargo, en la realidad, el horizonte de tiempo con que actúan los agentes económicos no sólo dependen de las expectativas futuras de crecimiento, sino que también, del tiempo con que son definidos los instrumentos de ahorro e inversión financiera que están disponibles en el mercado de capitales. Los planes de ahorrantes e inversionistas se hacen efectivos en la medida que exista un sistema financiero e instrumentos financieros que permitan con facilidad y seguridad desplazar, a través del tiempo, los fondos de ahorro hacia el financiamiento de la inversión en formación de capital.

DECISIONES DE AHORRO E INVERSION FINANCIERA EN EL MERCADO DE CAPITALES El ahorro resulta de rentas del período que los agentes no destinan a consumo presente, sino que por el contrario sacrifican consumo en función de destinar una parte de la renta a ganar un ingreso periódico que les permita aspirar a un mayor consumo en el futuro. La decisión de ahorro se materializan en instrumentos financieros que pone a disposición y circulación el mercado de capitales. Los agentes se incentivan a ahorrar una proporción de sus rentas en la medida que el mercado de capitales les promete pagar un premio por ahorro, en términos de una renta periódica en tasa de interés real, y al mismo tiempo, permite mantener los fondos ahorrados en instrumentos que otorgan al ahorrante seguridad y facilidad para recuperar, a través del tiempo, los fondos ahorrados. El ahorrante, por lo tanto, es un oferente de fondos en el mercado de capitales y, al mismo tiempo, es un demandante de instrumentos financieros que otorgan derecho de cobro de la renta futura comprometida en el ahorro. Esto es lo que en jerga corriente se llama inversión financiera.

AHORRANTES E INVERSIONISTAS INTERACTUAN EN EL MERCADO DE CAPITALES El mercado de capitales está en condiciones de ofrecer los adecuados instrumentos de ahorros o de inversión financiera, en la medida que disponga de proyectos de inversión de formación de capital que utilicen los fondos ahorrados, permitiendo obtener, además del bien de capital, una rentabilidad real en el tiempo que sea suficiente para pagar el interés real prometido a los ahorrantes y también financiar el costo de la intermediación financiera correspondiente. El gasto periódico que las empresas realizan en formación de capital, no es un gasto operativo sino que corresponde a compra de maquinaria, equipamiento, construcción, reparación de bienes de capital, etc., es decir, corresponde a gastos que las empresas esperan recuperar a través del tiempo con los excedentes de renta que genera el nuevo capital una vez que se incorpora al proceso productivo, por eso no se financia con ingreso corriente. Las empresas financian la inversión en formación de capital con instrumentos financieros de largo plazo, mediante emisión directa de títulos de deuda y/o de propiedad como contraparte, o mediante emisión de instrumentos financieros de intermediadores financieros, según sea el caso. Esto sólo lleva a un desembolso periódico contra los excedentes.

AHORRANTES E INVERSIONISTAS EN EL MERCADO DE CAPITALES Los títulos financieros emitidos como contra parte de la inversión en formación de capital son transados o negociados en el mercado de capitales, con el fin de obtener fondos de dinero efectivo que permitan financiar los gastos corrientes referidos al proceso de inversión de capital. • Como los fondos que circulan en el mercado de capitales provienen de los ahorros de rentas que realizan los agentes económicos mediante la compra instrumentos financieros, de esa forma se produce el traspaso de fondos desde el ahorro hacia la inversión en formación de capital. • En el mercado de capitales, las decisiones de inversión de capital se transforman en ofertas de título financieros y demandas de dinero efectivo. En cambio, las decisiones de ahorro o de inversión financiera se transforman en demandas de títulos financieros y ofertas de dinero efectivo. De ahí que a pesar de las diferencias que hay entre ahorrar e invertir en formación de capital, ambas son caras opuestas del mismo proceso de capitalización y de transacción de instrumentos financieros que se genera periódicamente en el mercado de capitales.

Mercado de Capitales o Financiero Mercado de los Activos Financieros Mercado de Dinero Efectivo Oferta de Dinero Precio de Activo Financiero/ Tasa de Interés de largo plazo Tasa de Interés de corto plazo Oferta de Activos Financierosy Demanda de Fondo Demanda de Activos Financieros y Oferta de Fondo Demanda de Dinero   Banco Central   Intermediarios Financieros   Superintendencia de valores y seguros ♦ Bancos comerciales ♦ Compañías de seguro ♦ Fondos Mutuos ♦ Fondos de inversión ♦ Cooperativas de ahorro y crédito ♦ Bolsa de valores ♦ Corredores de seguros ♦ Cajas de Compensación Superintendencia de bancos e instituciones financieras     Superintendencia de Pensiones

DINERO Y CIRCULARIDAD DE FLUJOS EN EL MERCADO Las empresas obtienen ingresos en dinero mediante la venta de los productos que generan, ingresos que a su vez, son utilizados para pagar las rentas que corresponden a los propietarios de los recursos productivos. Las rentas en dinero que reciben los dueños de los recursos, se transforman en compras de productos a las empresas y en aportes de fondos de ahorro al mercado financiero. Estos fondos de ahorro son transformados por el mercado de capitales en instrumentos financieros, quedando de esa forma, disponibles para financiar formación de capital o cualquier exceso de consumo o exceso de gasto de los agentes económicos (hogares, empresas, gobierno, resto del mundo). Los flujos de dinero van y vienen entre agentes, generando un movimiento circular y continuo de dinero, que otorga continuidad a la actividad económica a través del tiempo. El dinero alimenta una cadena de pagos en efectivo, lo que permite circularidad de flujos en dinero entre agentes, de acuerdo a reglas de pagos que establece el sistema financiero.

ROL DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS QUE CIRCULAN EN EL MERCADO DE CAPITALES El mercado de capitales desarrolla instrumentos que facilitan el intercambio de los flujos financieros entre los agentes, tanto en un mismo momento de tiempo como a través del tiempo, de acuerdo a reglas de rentabilidad y riesgo. Los recursos financieros se mueven hacia sectores y localidades más rentables, igual como se mueve la población de un lugar a otro en la búsqueda de mejores oportunidades económicas. Sin embargo, la cobertura y transparencia del mercado financiero requiere ser permanentemente monitoreado y regulado, ya que en términos naturales este mercado tiene más dificultades por razones técnicas para transparentar el precio de sus productos y las características de sus servicios. Situación que se ha hecho más evidente en esta Crisis Financiera Internacional. Además, como se trata de operaciones que involucran una importante intervención del tiempo, llevan a asumir riesgos que son propios de la variabilidad y la incertidumbre que contiene el transcurrir de tiempo futuro, riesgos que son mayores contra mayor sea el periodo de tiempo involucrado y más inestable sea la situación económica. Por eso el mercado de capitales debe ser capaz de proporcionar instrumentos que permitan cubrirse y diversificar los riesgos. Ej.Mantener ahorros en diversos tipos de instrumentos para diversificar riego y asegurar el logro de una rentabilidad promedio, contratar Seguros que permitan financiar a futuro los costos que involucran eventualidades de riesgo, anticipar el financiamiento de eventos negativos difíciles de evitar y prever su ocurrencia, etc.

MERCADO DE CAPITALES - INTERMEDIACION DE AHORRO A INVERSION Las instituciones financieras emiten títulos financieros para captar dinero en efectivo del mercado, principalmente de ahorrantes, para traspasar posteriormente esos fondos a inversionistas y agentes con exceso de gasto. El sistema financiero capta dinero efectivo en la forma de: cuentas corrientes, depósitos a plazo, fondos mutuos, fondos de inversión, bonos, acciones y otros. Las empresas no financieras constituidas como sociedades anónimas pueden emitir títulos de deuda en bonos como contra parte a sus decisiones de inversión, instrumentos que son vendidos en el mercado con el fin de obtener dinero efectivo en forma directa, evitando el traspaso de dinero mediante instituciones financieras. Estos títulos toman la forma de bonos y acciones. El mercado de capitales reconoce validez legal y jurídica a los instrumentos, ya que asignan derechos, obligaciones y responsabilidades específicas, de forma que permiten la circulación y la confianza del público para comprar y vender y traspasar esos valores a través del tiempo.

IMPORTANCIA DEL MERCADO DE CAPITALES EN LA MOVILIDAD DE LOS RECURSOS La movilidad de los recursos financieros dentro del mercado de capitales, no sólo asegura el traspaso de los fondos entre los agentes económicos, sino que también permite que trasciendan estos derechos económicos de un período de tiempo a otro. En esto, juega un papel muy importante las distintas instituciones de intermediación financiera: Bancos, Financieras, Fondos Mutuos, Fondos de Inversión, Bolsa de Valores, Corredoras, etc. Las instituciones financieras mediante la colocación de los instrumentos financieros, captan las rentas ahorradas por los agentes y les entrega como contra parte instrumentos financieros, lo que permite a los ahorrantes reclamar sus derechos de compra en cualquier momento y exigir el pago de la renta periódica comprometida inicialmente.

Por otra parte, las instituciones financieras utilizan estos fondos para otorgar préstamos a personas y empresas que solicitan fondos para gastar en la compra de productos, o para financiar proyectos de inversión en formación de capital, quienes obtienen los fondos en préstamos con el compromiso de devolverlos en el futuro. Esto posibilita que los incentivos económicos de los agentes económicos, ya sean como ahorrantes, inversionistas, o prestamistas, trasciendan la barrera del tiempo presente y otorguen continuidad a la actividad económica a través del tiempo. Es esencial en este proceso, no sólo los incentivos de las personas y empresas para ahorrar e invertir, sino que también, el comportamiento de las instituciones financieras, la madurez y desarrollo del mercado de capitales y de sus instrumentos. Esto fue justamente lo que fallo en la crisis que estamos viviendo y que ha puesto en riesgo el funcionamiento de la cadena de pagos que sostiene la actividad económica.

INSTITUCIONES FINANCIERAS SOLIDAS PARA UN ADECUADO PROCESO DE INTERMEDIACION DE FONDOS Tiene gran importancia disponer de instituciones financieras competentes, organizaciones sólidas, con instrumentos de gestión claros y con personal idóneo. Instituciones Financieras que otorguen confiabilidad y motivación al público para operar a través de este intermedio, depositando las disponibilidades de ahorros que tenga y gestionando sus solicitudes de préstamos de fondos, y así mantener sin interrupción la corriente de pagos que sostiene y da continuidad a la actividad económica. Este proceso es justamente el que se interrumpe cuando se producen Crisis Financieras, desconfianzas del público que retiran sus fondos depositados en el sistema financiero, deudores que dejan de pagar sus compromisos contraídos por préstamos, falta de fondos líquidos para realizar diversos pagos, todo lo cual finalmente puede llevar a un colapso de toda la actividad económica. Crisis Subprime en EEUU que posteriormente se ha transformado en crisis financiera internacional.

La importancia que tiene disponer de un sistema financiero sólido y confiable que apoye la generación del producto real, la estamos viendo hoy con esta Crisis. La que parte principalmente en EEUU pero poco a poco fue impactando a todo el mundo. De forma, que en la actualidad tiene sumido a casi todas los países en recesión. La interdependencia entre la actividad económica real y financiera es tan grande que no existe una sin la otra. Además, la globalización y la apertura internacional de los países lleva a que sus economías estén muy interconectadas. Por lo tanto, lo que ocurre en una de ellas se transmite de inmediato al resto de las economías, por eso se espera que así como se ha producido un impacto negativo en el mundo por el desequilibrio financiero ocurrido en Estados Unidos y en las principales economías europeas, la recuperación de estas economías y la fortaleza de la economía de China vuelvan a tirar hacia arriba el crecimiento mundial.

INTERMEDIACION DE FONDOS ENTRE LOS AGENTES Además de los agentes antes señalados, existen otros agentes que juegan roles muy importantes en la intermediación del flujo financiero que circula en la economía, ellos son el Banco Central, los Bancos Comerciales y otras Instituciones Financieras. El Banco Central es quien emite el dinero como medio de pago de aceptación general en la economía. De esa forma genera el instrumento en que se materializan gran parte de los flujos financieros y de pagos que se realizan en la economía.

En la generación de dinero, el Banco Central es complementado, principalmente, por los Bancos Comerciales y por otras Instituciones Financieras, quienes demandan el dinero emitido por el Banco Central para traspasarlo al público en créditos u otros tipos de servicios financieros, puesto que el Banco Central no opera directamente con el público, sino que a través de las instituciones de intermediación financiera. También los Bancos Comerciales y otras Instituciones Financieras son autorizadas para emitir instrumentos financieros no monetarios con el fin de captar dinero en poder del público para a su vez prestarlo, generando movilidad y circulación de esos flujos. Estos instrumentos financieros representan, simultáneamente, obligaciones de pagos futuros para quienes los emiten, y derechos de cobro de interés y de devolución de los fondos prestados para quienes los adquirieron.

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS INTERMEDIAN FONDOS Y FLUJOS MONETARIOS EN LA ECONOMÍA Los instrumentos financieros no crean producto o riqueza por sí mismos, sino que facilitan la transferencia de fondos, los derechos de cobro y las obligaciones de pago de fondos entre los agentes a través del tiempo, lo cual incentiva creación de riqueza y generación de producto. Los instrumentos financiero permiten a los ahorrantes cobrar sus derechos y premios y cobrar las obligaciones de pagos a los que emiten estos instrumentos, intermediarios financieros, además de inversionistas que financian la formación de capital con deuda los Consumidores que financian sus excesos de gastos con deuda. Cada instrumento financiero significa, al mismo tiempo, un activo o un derecho de cobro para uno y un pasivo o una obligación de pago para otro. Al agregar todos los activos financieros existentes en la economía en un determinado momento, se obtendrá el mismo monto que existe en deudas y obligaciones de pagos comprometidas.

Esto explica que los instrumentos financieros tienen como principal misión intermediar a través del tiempo el traspaso de los derechos económicos entre los agentes, así como también permitir la continuidad de los flujos financieros y de la corriente de pagos de la economía. Por lo tanto, a pesar de que no constituyen riqueza en sí mismos, sí resultan indispensables para motivarla, incentivarla y acrecentarla a través del tiempo. De ahí la importancia que tiene en una economía, tanto lo que ocurre en el sector real como en el financiero, puesto que mutuamente se refuerzan y determinan. Una crisis en el sector real se transmite al sector financiero y viceversa. De hecho las distintas crisis que han afectado a las economías del mundo, han tenido en algunos casos su origen en el sector real y en otros casos, en el sector financiero, pero en todas ellas han terminado finalmente impactando a toda la economía.