Clase Nº 13 CURSO DE ECONOMIA Lucía Pardo V. 3 de octubre de 2008 RESUMEN CLASE PASADA Hemos conocido la forma de medir contablemente los flujos globales de Producto, Renta y Gasto que se generan en un país. Hemos conocido los indicadores más importantes utilizados para medir la actividad económica global de un país. PIB a p.m. y PNB a p.m., distintas acepciones del PIB: global y per cápita; Nominal y Real; Anual, Trimestral, Mensual; Indicador de Crecimiento del país. También hemos explicado la diferencia que hay entre el valor nominal y el valor real de los flujos. Hemos aprendido que para comparar valores correspondientes a distintos períodos de tiempo, sólo es posible hacerlo cuando esos flujos son expresados en dinero de valor comparable.

Continuación Clase Pasada Hemos conocido el funcionamiento del mercado del trabajo y del mercado de capitales. Unos ofrecen servicios de trabajo y otros ofrecen servicios de capital, los que son demandados por empresas y organizaciones, dando origen a flujos de Producto, Renta y Gasto que circulan en la actividad económica. Los contratos de trabajo varían en función de la tasa de salario y de las expectivas y planes futuros de producción de las empresas. En cambio, los contratos de capital varían en función de la tasa de interés y de las expectativas y planes futuros de producción de las empresas. Sin embargo, la movilidad del capital en el mercado es mucho menor que la movilidad del trabajo. Esto se explica porque las empresas y organizaciones demandan la apropiación del capital como un activo fijo y no como un servicio temporal, como es en el caso del trabajo. Esto significa que la demanda de capital forma parte de planes de mediano plazo de las empresas, por lo tanto, el gasto de inversión que ellas realizan cada año corresponde a la proporción del plan que se va materializando en cada momento. De forma que, en aquellos periodos en que es más baja la tasa de interés y más amplias las oportunidades de financiamiento, mayores son los montos de inversión que realizan las empresas, es decir, mayor es el ritmo o la tasa con que las empresas materializan sus planes de capitalización.

CONTINUIDAD EN EL CRECIMIENTO DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA Lo que otorga continuidad, sustentabilidad al crecimiento de los flujos de Producto, Renta y Gasto, es el hecho que las entidades productivas dispongan de buenos planes de producción y de inversión con horizonte de tiempo de mediano plazo, y al mismo tiempo, existan condiciones económicas favorables de precio y financiamiento para que esos planes se lleven a cabo. En la realidad, el horizonte de tiempo con que actúan los agentes económicos se refleja en las agendas de tiempo que cada uno tiene, respecto tanto de ahorro como de inversión. Sin embargo, para que las intenciones y planes de ahorrantes e inversionistas se hagan efectivos se requiere que exista un sistema financiero e instrumentos financieros que permitan con facilidad y seguridad desplazar los valores económicos de un periodo a otro.

¿Qué impactos en la actividad económica debemos esperar como consecuencia de la crisis financiera? ¿Habrá recesión, o sólo estancamiento, o habrá contracción en el ritmo de crecimiento de la actividad económica? ¿Qué pasará con el empleo? ¿Aumentará la tasa desocupación de trabajo? ¿Qué pasará con la inversión? Recesión significa que se reduce la actividad económica. Una economía está en recesión cuando los indicadores respecto del PIB son negativos durante dos trimestres consecutivos. Esto significa crecimiento negativo de los flujos de producto y renta, y como consecuencia, también se reduce la capacidad de gasto o de compra de producto. Estancamiento significa que la economía no crece ni decrece, sino que mantiene un nivel constante de producto y renta. En tal caso, se mantiene la capacidad de compra de producto en términos globales, pero se reduce en términos per cápita si está aumentando la población.

Contracción en la tasa de crecimiento del producto y de la renta Contracción en la tasa de crecimiento del producto y de la renta. Esto significa que los flujos de producto y renta de la economía crecen pero a una tasa menor que antes. Por lo tanto, también se reduce la tasa a la cual crecía la capacidad de compra de producto. En este caso, hay que tener en cuenta que mientras se reduce la tasa de crecimiento del producto, al mismo tiempo, se mantiene la tasa de crecimiento de la población y sus planes de consumo. Esto puede traer como consecuencia que las mejoras que se habían planeado en bienestar de la población no se puedan conseguir. Presión de gasto inflacionario. Veamos que nos dice la prensa respecto a los probables efectos que tendrá la crisis internacional. Revisemos los informes que ustedes disponen. Es importante reflexionar sobre este tema, antes de entrar al estudio más detallado del sector financiero que viene a continuación. Al concentrarnos primero en lo que ocurre en el sector real de la economía, nos facilita la comprensión posterior de lo que ocurre en el sector financiero. Sobre todo porque el funcionamiento de la actividad financiera es complejo por su doble composición, por una parte, se trata de servicios financieros no monetarios, y por otra, de servicios financieros monetarios.

COMPORTAMIENTO ESPERABLE DE AGENTES Sobre lo que hay más acuerdo entre los analistas es que se va a reducir la actividad económica, y por lo tanto, se tienen que reducir los flujos de producto, renta y gasto. El punto de diferencia es si se trata de: recesión, estancamiento, o contracción del crecimiento. Otro punto que es difícil predecir, es el tiempo que durará la caída en la actividad económica. Sin embargo, hay que tener presente dos hechos bastante ciertos: - Las personas reaccionan muy lentamente para modificar sus hábitos de consumo, de forma que ante cambios en los niveles de renta, modifican principalmente el ahorro. En crisis se reduce significativamente el ahorro y crece el interés por endeudarse y se reduce el cumplimiento en el pago cuentas y compromisos de crédito. - La incertidumbre que rodea la actividad económica y la poca claridad respecto a los niveles efectivos que tendrán los flujos de producto, renta y gasto, llevan no sólo a que la actividad global sea volátil e impredecible, sino que cada agente es evaluado por el mercado como más riesgoso. Esto dificulta obtener crédito, colocar títulos de deuda, emitir acciones, etc. - Frente a las situaciones anteriores, el sector financiero tiene que, por una parte, aumentar sus provisiones y, por otra parte, ser más exigente en las condiciones para conceder créditos. -La sobre reacción de cada uno de estos comportamiento puede agudizar el impacto de reducción de la actividad económica y demorar el ajuste.

Mercado Financiero Mercado de los Activos Financieros Mercado de Fondos Oferta de Fondos Precio de Activos Financieros Tasa de Interés Oferta de Activos Financieros Demanda de Activos Financieros Demanda de Fondos   Banco Central   Intermediarios Financieros   Superintendencia de valores y seguros ♦ Bancos comerciales ♦ Compañías de seguro ♦ Fondos Mutuos ♦ Fondos de inversión ♦ Cooperativas de ahorro y crédito ♦ Bolsa de valores ♦ Corredores de seguros ♦ Cajas de Compensación Superintendencia de bancos e instituciones financieras     Superintendencia de Pensiones

CIRCULARIDAD DE FLUJOS FINANCIEROS EN DINERO Las empresas reciben ingresos en dinero por la venta de los productos que generan, ingresos que a su vez, son utilizados para pagar las rentas que corresponden a los propietarios de los recursos productivos. Las rentas en dinero que reciben los dueños de los recursos, se transforman en compras de productos a las empresas y en aportes de fondos ahorrados al mercado financiero. Fondos que, a su vez, son disponibles para ser demandados para financiar formación de capital o para financiar exceso de consumo o exceso de gasto. Por lo tanto, los flujos de dinero van y vienen desde empresas a otros agentes del mercado y viceversa, generando un movimiento circular y continuo de flujos financieros, lo que sustenta y asegura continuidad de la actividad económica a través del tiempo. Dinero, cadena de pago e instrumentos financieros, dan circularidad a los flujos entre agentes, según reglas que fija el sistema financiero.

TRASPASO DE LOS FLUJOS FINANCIEROS ROL DEL MERCADO DE CAPITALES EN EL TRASPASO DE LOS FLUJOS FINANCIEROS El mercado de capitales desarrolla instrumentos que facilitan el intercambio de los flujos financieros entre los agentes, tanto en un mismo momento de tiempo como a través del tiempo, de acuerdo a reglas de rentabilidad. Los recursos financieros se mueven hacia sectores y localidades más rentables, igual como se mueve la población de un lugar a otro. Esto es esencial para asegurar continuidad de la actividad económica. Sin embargo, la cobertura y transparencia del mercado requiere ser permanentemente monitoreada y regulada, ya que en términos naturales este mercado tiene más dificultades para hacer transparente sus servicios. Por otra parte, como se trata de operaciones que involucran una importante intervención del tiempo, llevan a asumir riesgos, los cuales son mayores contra mayor sea el periodo de tiempo involucrado. Por eso el mercado de capitales debe proporcionar instrumentos que permitan gestionar y diversificar el riesgo. Ej. Mantener ahorros en distintos instrumentos con la esperanza de lograr una alta recompensa, contratar Seguros que permitan financiar a futuro los costos que involucran eventualidades de riesgo, o anticipar el financiamiento de eventos negativos difíciles de evitar y prever su ocurrencia, instrumentos que implícitamente contengan diversificación del riesgo, etc.

ESTIMACION DE LA CONVENIENCIA DE INVERTIR La inversión en formación de capital es indispensable para otorgar continuidad a la actividad económica, en la medida que crece la población en tamaño y en aspiraciones, además, la inversión de capital tiene que reemplazar el capital que se va depreciando. Por lo tanto, la inversión de capital tiene que garantizar la ampliación permanente de la capacidad productiva de la economía en la medida que crece la población y crecen las expectativas de consumo de las personas. Esto significa inversión neta positiva y significativamente mayor que lo que crece la población. Para realizar inversión es indispensable evaluar el gasto que involucra y estimar la rentabilidad que generará. Esto lleva a evaluar si el capital que genera la inversión será capaz de producir a través de su vida útil el flujo de renta que se requiere para financiar los gastos de operación, pagos de endeudamiento y de algún riesgo implícito.

AHORRO FUENTE FINANCIAMIENTO DE INVERSION DE CAPITAL Las empresas realizan inversión, en la medida que disponen de proyectos con una adecuada evaluación financiera, esto implica que la rentabilidad esperada del capital será mayor que la tasa de interés promedio del mercado. Esto motiva a las empresas a recurrir a distintos fondos de ahorro para financiar el proyecto de inversión. De forma que, la magnitud de la inversión realizada en un determinado período de tiempo, depende de la magnitud y costo del ahorro que esté disponible en ese mismo período. El traspaso de fondos desde ahorro a inversión lo cumple el mercado de capitales, captando fondos de ahorro, proporcionando créditos u otros aportes financieros a proyectos de inversión. Importancia del mercado de capitales en traspaso fondos de ahorro a inversión. Bonos y acciones.

MERCADO DE CAPITALES - INTERMEDIACION DE AHORRO A INVERSION Las instituciones financieras emiten títulos financieros para facilitar el traspaso de fondos desde ahorrantes a inversionistas. El sistema financiero capta ahorros en la forma de: depósitos a plazo, fondos mutuos, fondos de inversión, bonos, acciones y otros. Otras empresas no financieras constituidas como sociedades anónimas también pueden emitir títulos de deuda como contra parte a sus decisiones de inversión, instrumentos que son vendidos en el mercado con el fin de obtener ahorros en forma directa, evitando el traspaso de fondos mediante instituciones financieras. Estos títulos toman la forma de bonos y acciones. En el mercado de capitales circulan, por una parte, fondos desde ahorrantes a inversionistas en formación de capital, y como contra parte, circulan títulos financieros o títulos de deuda desde empresas deudoras a ahorrantes. Los títulos financieros son activos para los ahorrantes y pasivos para los inversionistas deudores.

IMPORTANCIA DEL MERCADO DE CAPITALES EN LA MOVILIDAD DE LOS RECURSOS La movilidad de los recursos financieros dentro del mercado de capitales, no sólo asegura el traspaso de los fondos entre los agentes económicos, sino que también permite que trasciendan estos derechos económicos de un período de tiempo a otro. En esto, juega un papel muy importante las distintas instituciones de intermediación financiera: Bancos, Financieras, Fondos Mutuos, Fondos de Inversión, Bolsa de Valores, Corredoras, etc. Las instituciones financieras mediante la colocación de los instrumentos financieros, captan los derechos de compra que mantienen las personas en rentas ahorradas y les entrega como contra parte instrumentos financieros, lo que permite a los ahorrantes reclamar sus derechos de compra en cualquier momento.

Por otra parte, las instituciones financieras utilizan estos fondos para otorgar préstamos a personas y empresas que solicitan fondos para gastar en la compra de productos, o para financiar proyectos de inversión en formación de capital, quienes obtienen los fondos en préstamos con el compromiso de devolverlos en el futuro. Esto posibilita que los incentivos económicos de los agentes económicos, ya sean como ahorrantes, inversionistas, o prestamistas, trasciendan la barrera del tiempo presente y otorguen continuidad a la actividad económica a través del tiempo. Es esencial en este proceso, no sólo los incentivos de las personas y empresas para ahorrar e invertir, sino que también, el comportamiento de las instituciones financieras, la madurez y desarrollo del mercado de capitales y de sus instrumentos.

INSTITUCIONES FINANCIERAS SOLIDAS PARA UN ADECUADO PROCESO DE INTERMEDIACION DE FONDOS Tiene gran importancia disponer de instituciones financieras competentes, organizaciones sólidas, con instrumentos de gestión claros y con personal idóneo. Instituciones Financieras que otorguen confiabilidad y motivación al público para operar a través de este intermedio, depositando las disponibilidades de ahorros que tenga y gestionando sus solicitudes de préstamos de fondos, y así mantener sin interrupción la corriente de pagos que sostiene y da continuidad a la actividad económica. Este proceso es justamente el que se interrumpe cuando se producen Crisis Financieras, desconfianzas del público que retiran sus fondos depositados en el sistema, deudores que dejan de pagar sus compromisos contraídos por préstamos, falta de fondos líquidos para realizar diversos pagos, todo lo cual finalmente puede llevar a un colapso de toda la actividad económica. Leer sobre la crisis Subprime que está actualmente afectando la actividad económica internacional.

La importancia que tiene disponer de un sistema financiero sólido y confiable que apoye la generación del producto real, la estamos viendo hoy con la crisis Subprime, que parte en EEUU pero poco a poco sus impactos se están sintiendo en otras economías y todavía no es posible dimensionar el impacto total que tendrá. La interdependencia entre la actividad económica real y financiera es tan grande que no existe una sin la otra. Además, la globalización y la apertura internacional de los países lleva a que sus economías estén muy interconectadas. Por lo tanto, lo que ocurre en una de ellas se transmite de inmediato al resto de las economías.

AGENTES GENERADORES DE RENTAS DETERMINAN EL FLUJO FINANCIERO Las empresas son las principales generadoras de pagos de rentas o de ingresos a los dueños de los recursos productivos que contratan, puesto que son también, los principales generadores de Producto en la economía. Alrededor de 70% de la renta generada es pagada por la empresas. Los hogares también pagan rentas cuando contratan personal de servicio doméstico, jardinería y otros semejantes, pero su valor dentro del total de la renta es insignificante. El gobierno también contrata personal para generar la gestión de servicios públicos y apoyar servicios a la población de menores recursos. Este sector genera cerca de 30% de la renta global del país.

De igual forma, el sector resto del mundo también contrata recursos productivos y paga rentas al país. Por ejemplo, en el caso de contratar personal local para atender las embajadas extranjeras acreditadas en el país, o en el caso de contratar los servicios de personas nacionales para que realicen asesorías en el extranjero, o cuando contratan chilenos para que realicen asistencia técnica en el exterior. Los extranjeros pagan rentas al país cuando contratan cualquier tipo de recurso productivo nacional para realizar actividad productiva en el exterior.

Los agentes receptores de las rentas pagadas al país son personas residentes en el país, dueños de recursos que dieron origen a producto fuera del país. La decisión de consumo u ahorro es personal. También son receptores de pagos de rentas, el gobierno, en representación de recursos públicos que obtienen rentas al generar producto. El gobierno también capta fondos del mercado por cobros de impuesto a los perceptores de rentas, lo que reduce la disponibilidad de rentas para consumo y ahorro de los hogares. Estos fondos el gobierno los utiliza para financiar gasto y también generar ahorro público. Las empresas también reducen el consumo y ahorro de las personas, cuando retienen parte de las utilidades correspondientes dueños del capital propio de las empresas. Esta retención de utilidades es ahorro de las empresas que se destina a financiar inversión en formación de capital. Se reduce el ahorro de hogares y aumenta el ahorro de empresas por lo que no afecta el ahorro y la inversión global.

INTERMEDIACION DE FONDOS ENTRE LOS AGENTES Además de los agentes antes señalados, existen otros agentes que juegan roles muy importantes en la intermediación del flujo financiero que circula en la economía, ellos son el Banco Central, los Bancos Comerciales y otras Instituciones Financieras. El Banco Central es quien emite el dinero como medio de pago de aceptación general en la economía. De esa forma genera el instrumento en que se materializan gran parte de los flujos financieros y de pagos que se realizan en la economía.

En la generación de dinero, el Banco Central es complementado, principalmente, por los Bancos Comerciales y por otras Instituciones Financieras, quienes demandan el dinero emitido por el Banco Central para traspasarlo al público en créditos u otros tipos de servicios financieros, puesto que el Banco Central no opera directamente con el público, sino que a través de las instituciones de intermediación financiera. También los Bancos Comerciales y otras Instituciones Financieras son autorizadas para emitir instrumentos financieros no monetarios con el fin de captar dinero en poder del público para a su vez prestarlo, generando movilidad y circulación de esos flujos. Estos instrumentos financieros representan, simultáneamente, obligaciones de pagos futuros para quienes los emiten, y derechos de cobro de interés y de devolución de los fondos prestados para quienes los adquirieron.

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS INTERMEDIAN FONDOS Y FLUJOS MONETARIOS EN LA ECONOMÍA Los instrumentos financieros no crean producto o riqueza por sí mismos, sino que facilitan la transferencia de fondos, los derechos de cobro y las obligaciones de pago de fondos entre los agentes a través del tiempo, lo cual incentiva creación de riqueza y generación de producto. Los instrumentos financiero permiten a los ahorrantes cobrar sus derechos y premios y cobrar las obligaciones de pagos que adquieren, tanto los inversionistas que financian la formación de capital con deuda, como los Consumidores que se financian sus gastos con deuda. Cada instrumento financiero significa, al mismo tiempo, un activo o un derecho de cobro para uno y un pasivo o una obligación de pago para otro. Al agregar todos los activos financieros existentes en la economía en un determinado, sumará exactamente el mismo monto que existe en deudas y obligaciones de pagos comprometidas.

Esto explica que los instrumentos financieros tienen como principal misión intermediar a través del tiempo el traspaso de los derechos económicos entre los agentes, así como también permitir la continuidad de los flujos financieros y de la corriente de pagos de la economía. Por lo tanto, a pesar de que no constituyen riqueza en sí mismos, sí resultan indispensables para motivarla, incentivarla y acrecentarla a través del tiempo. De ahí la importancia que tiene en una economía, tanto lo que ocurre en el sector real como en el financiero, puesto que mutuamente se refuerzan y determinan. Una crisis en el sector real se transmite al sector financiero y viceversa. De hecho las distintas crisis que han afectado a las economías del mundo, han tenido en algunos casos su origen en el sector real y en otros casos, en el sector financiero, pero en todas ellas han terminado impactando a toda la economía.