Informe Mensual Abril 28 de abril de 2017 Crecer o no crecer, esa es la pregunta Informe Mensual Abril 28 de abril de 2017 Costa Rica 4161 - CABA (5411) 4862-8992 www.lcgsa.com.ar contacto: info@lcgsa.com.ar

Crecer o no crecer, esa es la pregunta Es factible crecer al 3% ia Mejora de ingresos por paritarias + prestaciones de seguridad social Repunte Obra pública con trasfondo electoral Recuperación del crédito Buena cosecha agropecuaria Estabilización de la economía brasilera Impulso (circunstancial) de la inversión Pero, ¿es sostenible el crecimiento? o ¿2018 vuelve a sufrir el “síndrome del año par”?.

En ejercicio base, trabajadores privados podrán sumar Cuenta de almacenero 1) el aporte del sector privado a través del consumo Supuestos 2017 Salarios formales +29% ia promedio (+2,6% ia real). Trabajadores bajo convenio acuerdan aumentos del 24% desdoblado en mayo y noviembre (combinación Bancarios y Comercio). Mejora se extiende a resto de trabajadores formales. Informales reciben la mitad (1,3% ia real). Empleo crece 1% ia. En ejercicio base, trabajadores privados podrán sumar 1,4 pp de crecimiento Cada 1 pp de aumento de masa salarial real (por suba de empleo o salarios) aportará 0,5 pp de crecimiento

Cuenta de almacenero 2) el impulso fiscal A priori, cumplir meta fiscal del Gobierno (déficit primario de 4,2% PBI) implicaría impulso fiscal negativo en 2017. Pero automaticidad del gasto en seguridad social (1/2 del gasto primario) + reactivación de obra pública (año electoral) + ajuste de subsidios, cambian composición del gasto, teniendo incidencia positiva sobre la demanda agregada. Además, aporte de las provincias. Estimamos deterioro consolidado 0,3% PBI en 2017

Cuenta de almacenero 2) el impulso fiscal (cont) Mayor Gasto en Seguridad Social y obra pública sumarían 2,8 pp de crecimiento. Pero ajuste fiscal para cumplir meta de déficit primario de 4,2% PBI restaría 2,1 pp. Además, crecimiento real de la recaudación (nacional y provincial), con multiplicador negativo por restar recursos para el consumo, quitaría 0,2 pp. Aún con ajuste del gasto público, la política fiscal sería expansiva en 0,6 pp del PBI RESULTADO FINAL: Trabajadores privados (vía consumo) + Sector público (por gasto social y Obra pública) + recuperación del crédito (+0,4 pp) podrían garantizar 2,4 pp de crecimiento

La Inversión también puede aportar (circunstancialmente) al crecimiento Como en las recuperaciones de 2009, 2012 /2013, 2014 /2015, es muy probable que en los próximos trimestres se registre un incremento de la inversión. Pero las decisiones de inversión se han mostrado volátiles en el marco de márgenes de apropiabilidad por parte de las empresas también frágiles e inciertos. Tendencia de la Inversión acompañó la tendencia del tipo de cambio real TCR es sinónimo aproximado de márgenes de ganancias de las empresas que comercializan bienes transables

¿Es sostenible el crecimiento? Crecimiento sostenido sólo puede lograrse con mayor participación de inversión y exportaciones. Es necesario mayor ahorro (tipo de cambio depreciado); no mayor consumo. Mayor consumo estimula inversión, siempre que la rentabilidad esperada sea suficiente como para compensar el riesgo percibido. Atraso cambiario impone bajos márgenes de ganancias de las empresas. Años de Convertibilidad fueron la excepción, con inversión (externa) impulsada por estabilidad y percepción de estabilidad del tipo de cambio. Atraso cambiario atenta contra la inversión Y la recuperación inicial vía impulso fiscal o aumento del poder adquisitivo del salario podría no bastar para cambiar la tendencia inercial de estancamiento (pe. 2009 y 2012)

¿Retorno a los desequilibrios? A fines de 2017, muchas variables macroeconómicas se encontrarán en niveles (desventajosamente) similares a los de 2011, 2013 o 2015, augurando el eterno retorno económico a los desequilibrios. Inflación elevada (23% ia en dic-17) Tipo de cambio real apreciado (30% abajo del nivel pre cepo en dic-17) Aun cumpliendo meta fiscal, déficit primario alto (4,2% PBI), con escaso margen de ajuste por elevada participación del gasto automático Resta ajuste de tarifas y transporte Pero con algunos matices: mayor nivel de reservas y bajo costo de capital. Los desequilibrios renovados pueden coagular la fluidez de la recuperación y prologar el estancamiento. Los matices brindan más margen para corregir, al menos, uno de esos desequilibrios – el cambiario. Impacto en precios resurge como el principal problema

Conclusiones Sería deseable un cambio de estrategia A corto plazo, la economía puede crecer al 3% ia. Pero debilidad del crecimiento actual se reflejará a fin de año o a comienzos del año que viene, y sólo logrará escapar de su predestinación con un tipo de cambio más alto. En ese punto, con renovadas subas de precios, la sociedad, actores privados y públicos, volverá a enfrentarse con su historia. ¿Por qué no podemos sortear de manera virtuosa la eterna tensión entre mejorar los ingresos de la población, y la necesidad de que las empresas puedan desenvolverse de manera activa apostando al crecimiento poniendo en riesgo su capital? Sería deseable un cambio de estrategia Armado de consensos entre actores políticos, e involucrando a la sociedad civil, con todas las variables relevantes sobre la mesa (presupuestarias, macroeconómicas, precios relativos, analizadas en conjunto) … la alternativa sería el disciplinamiento de una economía estancada