Facultad de Ciencias Sociales Universidad de la República Curso: Análisis Económico Edición 2010 1

Tema 9: Inflación, desinflación y deflación. El dinero y la inflación. Los efectos de la inflación. Inflación moderada y desinflación. Deflación. KW-Macro, “Macroeconomía”, capítulo 16 2 2 2 2

Qué aprenderá en este tema: Por qué el intento de recaudar impuesto inflacionario imprimiendo dinero puede llevar a elevadas tasas de inflación Cómo la inflación elevada puede llevar a una espiral hiperinflacionaria a medida que el público intenta evitar pagar el impuesto inflacionario Los costos económicos de la inflación y de la desinflación y el debate sobre la tasa óptima de inflación Por qué aún inflaciones moderadas pueden resultar difíciles de eliminar

Dinero e inflación Entre 1985 y 1995 Brasil presentó tasas de inflación de hasta 3.000% por año. En 1992, los brasileros hicieron manifestaciones públicas reclamando un cambio político. Source: IMF

Dinero y precios El dinero es neutral a largo plazo: cambios en la cantidad de dinero no alteran en el largo plazo las variables reales. Starting at E1, an increase in the money supply shifts the aggregate demand curve rightward, as shown by the movement from AD1 to AD2. There is a new short-run equilibrium at E2 and a higher price level at P2. In the long run, nominal wages adjust upward and push the SRAS curve leftward to SRAS2. The total percent increase in the price level from P1 to P3 is equal to the percent increase in the money supply. In the classical model of the price level, we ignore the transition period and think of the price level as rising to P3 immediately. This is a good approximation of the conditions of high inflation.

Dinero y precios a largo plazo Si la cantidad nominal de dinero aumenta x%, los precios y los salarios nominales aumentarán también un x%. Por lo tanto, un aumento de la cantidad nominal de dinero, no altera (i) la cantidad real de dinero ni (ii) el salario real a largo plazo. La inflación, es decir el aumento de precios período a período, sólo puede sostenerse en forma estable si la cantidad nominal de dinero también crece al mismo ritmo.

Tasa de crecimiento del dinero e inflación en Brasil Tasa de crecimiento de la oferta de dinero In the late 1980s and early 1990s, surges in the rate of money supply growth in Brazil were reflected in nearly simultaneous surges in inflation, with no obvious lag. Source: International Monetary Fund.

El impuesto inflacionario El impuesto inflacionario es la reducción en el poder de compra del dinero que tiene el público causado por la inflación. Es igual a la tasa de inflación multiplicada por la oferta de dinero. El impuesto inflacionario real es igual a la tasa de inflación multiplicada por la oferta real de dinero.

Impuesto inflacionario… Definimos la cantidad real de dinero como: Queremos saber cuánto se reduce el poder de compra de la cantidad M de dinero debido al aumento de los precios. Queremos conocer entonces la tasa de variación de m que resulta del hecho que P crece:

Impuesto inflacionario… Por lo tanto: Impuesto inflacionario real El impuesto inflacionario nominal (o impuesto inflacionario “a secas”) se define como: Impuesto inflacionario  Imp. inflacionario real = Imp. inflacionario nominal/P

La lógica de la hiperfinflación Para eludir el impuesto inflacionario, la gente reduce sus tenencias reales de dinero y fuerza al gobierno a aumentar la inflación para recaudar la misma cantidad de impuesto inflacionario real. En algunos casos esto lleva a un círculo vicioso de reducción de la cantidad real de dinero y aumento de la inflación, lo que puede desembocar en hiperinflación y crisis fiscal. En 1923, el dinero alemán valía tan poco que los niños usaban pilas de billetes como ladrillos para jugar.

Dinero y precios en Brasil, 1985-1995 Oferta monetaria, precios (Indice, 1985=1) Oferta monetaria Between 1985 and 1995, Brazil’s money supply and aggregate price level grew in close tandem—and by a huge amount. In this figure, both are expressed as index numbers, with 1985 = 1. Over the 10-year period, the money supply and the aggregate price level both rose by 100 billion percent. Precios Año

Efectos de la Inflación Ganadores y perdedores de la inflación inesperada: Al fijar la tasa de interés nominal de un préstamo, se tiene en cuenta la inflación esperada. Si la inflación observada supera a la esperada, se benefician quienes pidieron prestado y se perjudican quienes prestaron. Si la inflación resulta inferior a lo esperado, se perjudican quienes pidieron prestado y se benefician quienes prestaron. Veamos la relación entre tasas de interés real, nominal e inflación con más cuidado…

Tasa de interés nominal, real e inflación Un banco presta $100 a la empresa Z al inicio del 2010. La empresa se compromete a devolver el préstamo y pagar $10 adicionales por concepto de intereses al cabo de un año. Tasa de interés nominal anual = R = 10/100 = 10% = 0,1 Notar: R es la tasa de crecimiento de los activos del banco por esta operación: A2010=$100 ; A2011=$110 =$100+$10  R=(A2011 - A2010)/ A2010

Pero si en el período hubo inflación, es probable que el banco esté más interesado en saber cuánto creció el poder de compra de sus activos debido a esta operación, es decir cuánto creció A/P, donde P es el nivel de precios. El banco estaría interesado en determinar r definido por: Esto puede escribirse también como:

Notar que: Donde es la inflación del año 2010.

Sustituyendo en la fórmula que define a r : La variable r es la tasa de interés real. Si la inflación es “pequeña”, se puede usar una fórmula algo más sencilla para calcular la tasa de interés real:

Efectos de la inflación Inflación esperada y tasas de interés: De acuerdo con el efecto Fisher, un aumento de la inflación esperada provoca un aumento de igual magnitud de la tasa de interés nominal, de tal manera que la tasa de interés real no se modifica.

El efecto Fisher D0 and S0 are the demand and supply curves for loanable funds when the expected inflation rate is 0%. At an expected inflation rate of 0%, the equilibrium nominal interest rate is 4%. Expected inflation pushes both the demand and supply curves upward by 1 percentage point for every point of inflation. D10 and S10 are the demand and supply curves for loanable funds when the expected inflation rate is 10%. Expected inflation raises the equilibrium nominal interest rate to 14%. The real interest rate remains at 4%, and the equilibrium quantity of loanable funds also remains unchanged.

Los costos de la inflación Costo de “suela de zapato” es el costo de transacción en que el público incurre para evitar el impuesto inflacionario. Costos de menú son los costos de cambiar los precios. Costos de unidad de medida son los costos derivados de que el dinero deja de ser una medida de valor confiable.

Inflación y tasas de interés nominales en los EEUU Tasa de interés de corto plazo The Fisher effect tells us that each percentage point of expected inflation raises the nominal interest rate by 1 percentage point. These data show the short-term interest rate and the inflation rate in the United States over the past half-century. They moved roughly together, both reaching a double-digit peak around 1980. Sources: Bureau of Labor Statistics; Federal Reserve Bank of St. Louis. Año

Inflación moderada y desinflación Aún países que no necesitan emitir dinero para cubrir los déficit del gobierno pueden experimentar tasas de inflación moderadas, debido a: Oportunismo político Pensamiento ilusorio (wishful thinking). If the government makes an effort to keep unemployment below the natural rate of unemployment, the short-run Phillips curve implies that this will lead to a higher inflation rate than people expect. Over time, however, people will come to expect this higher level of inflation, and the short-run Phillips curve will shift upward. If the government insists on keeping unemployment below its natural rate, this will lead to further increases in expected inflation, and so on. So keeping unemployment below its natural rate requires an ever-higher rate of inflation. This analysis suggests that policy makers should not try to achieve an unemployment rate below the natural rate. However there can be political opportunism and/or wishful thinking.

Inflación moderada y desinflación Puede ser muy costoso reducir una inflación moderada. La desinflación puede requerir altas tasas de desempleo y pérdida de producto. Los políticos pueden reducir los costos de la desinflación haciendo explícita su decisión y voluntad de reducir la inflación. If the government makes an effort to keep unemployment below the natural rate of unemployment, the short-run Phillips curve implies that this will lead to a higher inflation rate than people expect. Over time, however, people will come to expect this higher level of inflation, and the short-run Phillips curve will shift upward. If the government insists on keeping unemployment below its natural rate, this will lead to further increases in expected inflation, and so on. So keeping unemployment below its natural rate requires an ever-higher rate of inflation. This analysis suggests that policy makers should not try to achieve an unemployment rate below the natural rate. However there can be political opportunism and/or wishful thinking.

Shocks de oferta Un factor que contribuyó al aumento de la inflación en EEUU y otros países desarrollados en los setenta y a su disminución en los ochenta fue una serie de shocks de oferta, negativos en los setenta y positivos en los ochenta.