FIAP - COMITÉ DE INVERSIONES Santiago, Agosto 2004 Regulación de Inversiones de los Fondos de Pensión (AFAP) en Uruguay Ana Inés Zerbino Gerente de Inversiones República AFAP

Sistema Previsional Doble Pilar (Reforma 1995) Se aporta el 15% del Salario El ahorro voluntario va a las AFAP No hay multifondos US$ 400 (*) US$ 1200 Tope de Ingreso (*) A opción del Afiliado puede aportar 50% a la AFAP y 50% al BPS Pilar de Reparto BPS Pilar de Capitalización Individual AFAP

Funcionamiento del sistema de capitalización individual Empresa Aportación Acreditación en cuentas de cada afiliado: Trabajador Inversión Distribución B.P.S. US$ 7: mensuales AFAP F.A.P. US$ Al 31/07/2004

Fondo de Ahorro Previsional

Operadores del Sistema de AFAP AFAPAccionistas Afinidad AFAP Holbah Limited 100% (Grupo Santander) Integración AFAP Cofac 85,5% Fucac 14,5% República AFAP Banco República 51% BPS 37% Banco de Seguros 12% Unión Capital AFAP Bank Boston 33,33% Citibank 33,33% Fondo de Recuperación de Patrimonio Bancario 33,33%

Participación de Mercado Porcentaje del Fondo de Ahorro Previsional administrado por AFAP al 31/7/2004

Rentabilidad del Fondo de Ahorro Previsional

Regulación de Inversiones Criterios que regulan las Inversiones: Seguridad Rentabilidad Diversificación Compatibilidad de Plazos Modelo de Inversiones Restricciones Cuantitativas (máximos) Tipo de Instrumento Porcentaje del Fondo Porcentaje de la Emisión Tipo de Moneda Entidad Reguladora División dentro del Banco Central Dependiente de la Gerencia General

Menú y Límites de Inversión

Activos Prohibidos Valores de: otras AFAP, empresas aseguradoras, sociedades financieras de inversión, empresas vinculadas a la AFAP Valores de: sociedades constituidas en el extranjero ( con excepción de las empresas de intermediación financiera autorizadas a operar en el país ) Acciones escriturales, preferidas y de goce Prohibición de realizar operaciones de caución o constituir prendas sobre el activo del FAP (incluye derivados)

Menú y Límites de Inversión

Otros Requisitos de la Inversiones Todas las transacciones de valores en un mercado formal (bolsas de valores registradas en el Banco Central) Requisitos instrumentos privados: Mercado Primario con precio único de adquisición Oferta Pública y Cotización en un Mercado Formal Calificación de Riesgo BBB- local Fondos Cerrados y Fideicomisos – prohibición de invertir en valores no permitidos para los FAP

Normativa de valorización Precio de mercado Cotización promedio ponderada de las operaciones realizadas en Bolsas y que superen el 1/ del circulante del instrumento con un mínimo de US$ Criterio general Valuación diaria a precio de mercado

Normativa de valorización (cont.) Si no hubiera precio de mercado…

Normativa de valorización (cont.) Excepciones:

Normativa de valorización (cont.) Instrumentos Valuados a Fondeo: Máximo 20% del FAP Desafectación permitida a los 4 años Valor contable en ± 10% del PM Valuación: precio de compra o precio de valuación del día anterior a la afectación Bonos Global 2033 Desafectación permitida a los 4 años Valuación a TIR Ajuste a PM Bono UI serie 1 (2012)

Custodia Entidades habilitadas: - Bancos que operan en el país Plazo: 1 día hábil a partir de la fecha de liquidación Obligación de custodiar el 100% de los activos del FAP y de la Reserva Especial No podrá designarse a una sociedad vinculada - Banco Central Institución elegida por todas las AFAP - Otras que el BCU específicamente autorice Cada AFAP debe contratar una única institución de custodia Normativa:

Normas de Control de Conflicto de Interés Custodia: no puede realizarse en sociedades vinculadas a la AFAP ni a sus accionistas Prohibición de invertir en valores emitidos por empresas vinculadas a la administradora Muralla China: las AFAP deberán contar con mesas de operaciones físicamente separadas e independientes de las de sus empresas accionistas o vinculadas Norma de incompatibilidad: las personas que cumplan funciones de administración de carteras no podrán desempeñar funciones similares en empresas accionistas o vinculadas a la AFAP Prohibición de realizar operaciones entre activos del FAP y la Administradora

Obligaciones y derechos de los FP como accionistas y tenedores de bonos Obligaciones ON, cuotapartes de FIC y títulos de fideicomisos financieros Informar a BCU Asistir a Asambleas Ordinarias y Extraordinarias Formar parte del Comité de Vigilancia de FIC y Fideicomisos

Normas de Rentabilidad Mínima Rentabilidad Mínima Mínimo entre 2% anual y la rentabilidad real promedio del sistema menos 200 pb Fondo de Fluctuación de Rentabilidad Rentabilidad Máxima Rentabilidad promedio del sistema incrementada en el máximo entre 200 pb y 50% de la rentabilidad promedio del sistema exceso

Ejemplificación del Efecto de las Restricciones Cuantitativas Se concluye que la inversión en el exterior habría permitido una mejor gestión por parte de las AFAP. Portafolio históricoeficiente enCVaR media Varianzaóptimo Retorno prom. mensual0,42%0,68% Retorno prom. anual5,2%8,5% Desvío estándar2,8%1,0% CVaR7,4%1,3% Inversión óptima en el exterior60%59% Período Mayo Set Trabajo Optimización de los portafolios de las AFAP con inversión en el exterior de Marcos Rivero y María Valdés

Diagnóstico Preliminar Falta de independencia del regulador Alta concentración en títulos Estatales (78%) Disponibilidades excesivas (12%) Carteras muy similares (efecto manada) Problemas para diversificación: porque el mercado de capitales está muy poco desarrollado y por prohibición de invertir en el exterior Baja participación de inversión directa en el sector productivo Inexistencia de inversiones en renta variable

Muchas Gracias