V Taller regional Gestión de Deuda Pública abril 2013 Antigua Guatemala, Guatemala.

2 Conceptos Macroeconómicos Política Monetária Ahorro, Inversión y Mercado de Fundos de Préstamos Demanda Agregada y Oferta Agregada Estructura Temporal de la Tasa de Interés

 La macroeconomía es la rama de la economía que estudia el comportamiento de agregados, por oposición a la microeconomía, que estudia unidades individuales.  Algunas variables macroeconómicas son: ◦ Nivel de renta nacional y PIB; ◦ Consumo de las familias y gastos del gobierno; ◦ Ahorro e inversión; ◦ Inflación y tasa de interés; ◦ Balanza de pagos, tipo de Cambio y reservas internacionales; ◦ Nivel de empleo. 3

 Los objetivos suelen ser: - Elevar el nivel de producción - Disminuir el desempleo - Controlar la inflación  Pero muchas veces hay un trade-off entre estos objetivos.  Para alcanzarlos, la política macroeconómica se basa en los siguientes instrumentos: - Política Fiscal (G y T) - Política Monetaria (i o r) - Política Cambiaria (e) 4

 El PIB es una medida macroeconómica que expresa el valor monetario de la producción de bienes y servicios de un país durante un período determinado de tiempo (normalmente, un año). El PIB es usado como una medida del bienestar material de una sociedad y es objeto de estudio de la macroeconomía. 5

 Y = C + I + G + (X-M) ◦ Y = PIB (renta) ◦ C = Consumo de los hogares ◦ I = Inversión ◦ G = Gastos del gobierno ◦ X: Exportaciones ◦ M: Importaciones  El PIB es la manera más apropiada de mensurar el bien estar económico y social? 6

 Y = C + I + G + (X-M)  Oferta Agregada (OA) = Demanda Agregada (DA)  OA = Y = T*f(K,L,H,N) ◦ Y = Oferta Agregada ◦ f(*) = función matemática ◦ K = Capital ◦ L = Trabajo ◦ H = Capital Humano ◦ N = Recursos Naturales ◦ T = Tecnologia 7

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Investment (% of GDP) Value Developing Asia % Emerging and Developing Economies % Middle East % Newly industrialized Asian Economies % Sub Saharan African % the World % Canada % Japan % Commonwealth of Independent States % Western Hemisphere % France % Euro Area % Italy % Central and Eastern Europe % European Union % Advanced Economies % Germany % United States % United Kingdom %

10 Conceptos Macroeconómicos Política Monetária Ahorro, Inversión y Mercado de Fundos de Préstamos Demanda Agregada y Oferta Agregada Estructura Temporal de la Tasa de Interés

 Y = C + I + G + (X-M)  Y – C – G + M - X = I  (Y-C-T) + (T-G) + (M-X) = I  Ahorro h + Ahorro g + Ahorro ext = I 11

 Cuales son los determinantes de la tasa de interés?  Participantes en este mercado: ◦ Inversionistas, ◦ Ahorradores, ◦ Intermediários financieros.  Cual sería el impacto de esas acciones (ceteris paribus)? ◦ Cambio em la legislación tributaria que incentive el ahorro de los hogares. ◦ Reforma estructural que incentive la inversión ◦ Aumento en el déficit fiscal. ◦ Aumento en el superávit fiscal. 12

13  Demanda (I) ◦ Gobierno ◦ Empresas ◦ Bancos ◦ Personas Naturales  Oferta (S) ◦ Fondos de Pensión ◦ Fundos de Inversión ◦ Bancos ◦ Fondos Extranjeros ◦ Personas Naturales

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15 Ahorro, Inversión y Mercado de Fundos de Préstamos Estructura Temporal de la Tasa de Interés Demanda Agregada y Oferta Agregada Conceptos Macroeconómicos Política Monetária

 La Estructura Temporal de Tipos de Interés (ETTI), o curva de rendimientos, analiza la evolución de los tipos de interés en función de su vencimiento.  Los activos que componen la misma curva necesitan tener idénticas características, tales como riesgo de crédito y liquidez.  La ETTI tiene gran importancia dado que sirve como referencia clave para la valoración de todo tipo de activos de renta fija de todo tipo de emisores públicos, privados, nacionales o internacionales. 16

17 Negativamente InclinadaPositivamente Inclinada Forma de montículo Plana (flat)

 Razones para el Margen ◦ Riesgo de Crédito; ◦ Riesgo de Mercado; ◦ Riesgo de Tasa de Interés; ◦ Riesgo de Liquidez; ◦ Riesgo Político.  Como se calcula el EMBI?  Es usual construir una curva de spread para títulos internacionales 18

 El BC define el punto inicial de la curva, es decir, la tasa de interés de corto plazo, que suele ser su instrumento de política monetaria.  Sin embargo, las tasas de interés para otros plazos son determinadas por el propio mercado.  La curva de rendimientos refleja las expectativas de los agentes relacionadas a: ◦ Prima de riesgo ◦ Futuras decisiones de política monetaria ◦ Datos económicos (inflación, crecimiento del PIB, tipo de cambio etc.) ◦ Escenario internacional ◦ Choques exógenos 19

20  Preferencia por la liquidez Los bonos mas largos tienen mayores rendimientos porque inmovilizan los fondos de los inversores por más tiempo.  Mercados Segmentados El dinero es considerado un commodity y su precio (la tasa de interés) surge de la interacción entre oferta y demanda. Hay menos demanda en la parte larga de la curva.  Expectativas La curva es el reflejo del consenso de las expectativas sobre la tasa de interés.

21 Movimientos Comunes en la Curva de Rendimientos  Desplazamientos Paralelos: Upward Shift Downward Shift  Desplazamientos NO Paralelos: Steepening Shift (aumento de inclinación): o Expectativas de inflación más alta o mayor crecimiento económico; Flattening Shift (disminución de inclinación): o Expectativa de inflación más baja o menos crecimiento económico; o Señal de más incertidumbre en la economía  Curva Invertida:  Expectativa de recesión o aumento del riesgo de insolvencia en el corto plazo

22 Cambios Mas Comunes en la Treasury Yield Curve  Según evidencia empírica los cambios mas comunes son: Downward shift con steepening: desplazamiento para bajo con aumento de inclinación Upward shift con flattening: desplazamiento para arriba con disminución de inclinación.

23 Estudio de Caso 1: Curvas de Rendimiento en Europa

24 Estudio de Caso 2: Quantitative Easing (QE) (I/III)  En los Estados Unidos la tasa de interés de corto plazo (Fed Fund Rate) ya está entre 0 e 0.25%  Aún con este bajo nivel de tipo de interés, la actividad económica no se recuperaba. Además no era posible reduzir más la Fed Fund Rate.  Entonces el FED determinó una política de aumento de liquidez a través de la compra de títulos valores gubernamentales.

25 Estudio de Caso 2: Quantitative Easing (QE) (II/III)  La consecuencia ha sido el desplazamiento para bajo de la curva de rendimientos.  Así el costo de emisión se reduzió no solamente para el Tesoro Americano, pero también para otros grupos de emisores (soberanos y empresas)  Cual há sido la consecuencia para las economías emergentes?

26 Estudio de Caso 2: Quantitative Easing (QE) (III/III)

27 Estudio de Caso 3: Twist Operation (I/II)  Em 2011 el FED deseabba incrementar el nivel de actividad económica, pero sin añadir más liquidez en la economía;  Con este objetivo realizó la Operación Twist, es decir, la venta de títulos valores de corto plazo y compra de títulos valores de largo plazo.  Cual ha sido el impacto sobre la ETTI?

28 Estudio de Caso 3: Twist Operation (II/II)

29 Estudio de Caso 4: La ETTI en Brasil y el Ciclo Monetario Expectativa de retracción monetaria

30 Estudio de Caso 5: La curva soberana de países centroamericanos y su margen sobre la curva de los EUA

31 Ahorro, Inversión y Mercado de Fundos de Préstamos Política Monetária Demanda Agregada y Oferta Agregada Conceptos Macroeconómicos Estructura Temporal de Tasa de Interés

 Garantizar el poder de compra de la moneda;  Garantizar la estabilidad del sistema financiero;  Instrumentos: ◦ Política Monetária  Definición de la tasa de interés de corto plazo  Gestión de liquidez ◦ Política Cambiaria  Tipo de cambio y reservas internacionales ◦ Regulación financiera 32

 Régimen monetario adoptado em varios países com el objetivo de mantener la inflación bajo control.  Características ◦ Anuncio formal de una meta para la inflación; ◦ Comprometimiento institucional de que la búsqueda por la meta es el objetivo primario; ◦ Transparencia en las acciones de la Autoridad Monetaria (BC) de manera que los agentes puedan formar sus expectativas ◦ Las expectativas de los agentes, además de otras variables, son utilizadas en la definición del instrumento de política monetaria; ◦ La principal áncora inflacionaria son las expectativas de inflación; 33

 En résumen se adopta el trinomio: ◦ Transparencia, ◦ Reputación, ◦ Credibilidad.  Creencias Implícitas ◦ Neutralidad de la moneda; ◦ Expectativas racionales; ◦ Equilíbrio de mercado; ◦ Precios flexibles; ◦ Oferta de trabajo determinada por salarios reales. 34

 El principal instrumento de política monetária es la tasa de interés de corto plazo  Función de Reación del BC ◦ Indica como el BC define la tasa de interés de corto plazo ◦ Variables Principales:  Meta de inflación;  Expectativa de inflación de los agentes;  Brecha del producto;  Variación del tipo de cambio. 35

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Estudio de Caso: Metas de Inflación em Brasil

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 El BC es responsable por el control de la liquidez del sistema;  El control de la liquidez se realiza a través de las operaciones de mercado abierto: ◦ Compra y venta de valores mobiliarios ◦ Operaciones de reporto (venta com compromiso de recompra)  La liquidez del sistema se concentra en la parte corta de la estructura temporal de la tasa de interés.  La coordinación entre BC y ADP es deseable y necesaria para que haiga el buen funcionamiento del mercado de valores mobiliarios 40

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