UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA XXIX SIMPOSIO DE ANÁLISIS ECONÓMICO Eva Medina Moral Dpto. Economía Aplicada Universidad Autónoma de Madrid

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA OBJETIVO: Elaborar un Sistema de Alerta Anticipada para la región latinoamericana que permita anticipar la llegada de una crisis cambiaria CRISIS CAMBIARIA Ataque especulativo contra la moneda nacional que deprecia su cotización EFECTOS SOBRE LA ECONOMÍA: Salida de capital Deterioro económico Crecimiento de la inflación Posibilidad de impago de la deuda INTERES POR EL AREA LATINOAMERICANA: Exposición al riesgo en el pasado Existencia de factores de riesgo en la actualidad Interés de la economía española en el área

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA 1.Metodología en la elaboración de un SAA 2.Elementos para la construcción de un SAA 3.Un modelo econométrico para la predicción de crisis cambiarias en Latinoamérica –Especificación del modelo –Resultados de la estimación 4.Principales conclusiones INDICE:

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA OBJETIVO: Identificar patrones de comportamiento similares entre distintas crisis del pasado METODOLOGÍA: METODOLOGÍA EN LA ELABORACIÓN DE UN SAA: ENFOQUE DE SEÑALES ENFOQUE ECONOMÉTRICO A partir de la evolución de un conjunto de indicadores se identifican señales Trabajos pioneros: Kaminsky y Reinhart (1996) Principal crítica: carácter univariante Construcción de un modelo econométrico para cuantificar la probabilidad de crisis Trabajos pioneros: Eichengreen, Rose y Wyplosz (1995 y 1996) Principal ventaja: carácter multivariante 1.

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA ELEMENTOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN SAA2. Índice de presión especulativa: media ponderada de la variación del tipo de cambio, variación de las reservas (con signo contrario) y variación del tipo de interés Variación brusca del tipo de cambio SELECCIÓN DEL HORIZONTE TEMPORAL Medio plazo Corto plazo ELECCIÓN DE LAS VARIABLES EXPLICATIVAS Primera generación: inconsistencia entre política económica y estabilidad cambiaria Segunda generación: deterioro en las expectativas de los agentes Tercera generación: debilidad del sector financiero MEDICIÓN DEL PODER PREDICTIVO Reducción de falsas alarmas Reducción de crisis pérdidas

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA USUARIO FINAL ELEMENTOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN SAA2. BANCOS CENTRALES BANCOS DE INVERSIÓN DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA: Índice de presión especulativa SELECCIÓN DE HORIZONTE TEMPORAL: Medio plazo ELECCIÓN DE VARIABLES EXPLICATIVAS: Variables estructurales OBJETIVO DE PREDICCIÓN: Minimización de las crisis pérdidas DEFINICIÓN DE CRISIS CAMBIARIA: Variación brusca del tipo de cambio SELECCIÓN DE HORIZONTE TEMPORAL: Corto plazo ELECCIÓN DE VARIABLES EXPLICATIVAS: Variables coyunturales OBJETIVO DE PREDICCIÓN: Minimización de las crisis pérdidas y falsas alarmas

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA Especificación del modelo 3. DELIMITACIÓN GEOGRÁFICA: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Guatemala, México, Paraguay, Perú, República Dominicana y Venezuela DELIMITACIÓN TEMPORAL: Datos mensuales desde 1990 hasta 2002 VARIABLE ENDÓGENA: Definición de crisis como movimiento brusco de la cotización VARIABLES EXPLICATIVAS: Siete categorías que incorporan características de las tres generaciones de modelos teóricos. METODOLOGÍA ECONOMÉTRICA: Modelización logit

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA Especificación del modelo 3. INDICADORES DE LA BALANZA DE PAGOSEXPECTATIVAS DE LOS AGENTES Balanza por cuenta corriente Inflación Balanza comercial Tipos de interés Exportaciones Índices bursátiles ImportacionesEFECTO CONTAGIO Reservas Indicador de contagio Inversión directa exteriorENDEUDAMIENTO EXTERNO DESEQUILIBRIOS MACROECONOMICOS Total deuda externa Producto interior bruto Deuda externa sobre reservas Déficit públicoDEBILIDAD DEL SECTOR BANCARIO INDICADORES DE COMPETITIVIDAD Masa monetaria Tipo de cambio efectivo real Crédito total Sobrevaloración del tipo de cambio real Crédito al sector público Precios relativos Crédito al sector privado VARIABLES EXPLICATIVAS

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA Resultados de la estimación 3. MODELO A MEDIO PLAZOMODELO A CORTO PLAZO CARACTERÍSTICAS: Mayor dificultad en la predicción de las crisis cuanto mayor distancia en el tiempo. VARIABLE ENDÓGENA: Y=1 mes de crisis y 11 anteriores Y=0 resto de observaciones RESULTADOS DE LA ESTIMACIÓN: Probabilidad de que ocurra una crisis en el mes analizado o en alguno de los 11 posteriores CARACTERÍSTICAS: Mayor grado de acierto a cambio de un menor horizonte temporal en la predicción. VARIABLE ENDÓGENA: Y=1 mes de crisis Y=0 resto de observaciones promediadas RESULTADOS DE LA ESTIMACIÓN: Probabilidad de que ocurra una crisis en el mes siguiente al análisis, ya que los regresores se incorporan con retardos

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA Resultados de la estimación 3. Modelo a MP: Quedan recogidas cinco categorías de clasificación de las variables explicativas. Ningún indicador de competitividad ni del sector financiero resultó significativo. Modelo a CP: No resultó significativo el crecimiento del PIB, el déficit público ni el contagio. Para medir las expectativas los precios resultaron mejor indicador que los tipos de interés. Comparativa entre modelos: Mejores resultados globales para el modelo a CP.

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA UN SAA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA Resultados de la estimación 3. ANALISIS DE SENSIBILIDAD MODELO A MEDIO PLAZO MODELO A CORTO PLAZO

UN SISTEMA DE ALERTA ANTICIPADA PARA LA REGIÓN LATINOAMERICANA PRINCIPALES CONCLUSIONES4. La correcta aplicación de un Sistema de Alerta Anticipada exige la definición a priori del horizonte temporal de aplicación. No resultan relevantes los indicadores que miden la debilidad del sector financiero ni la competitividad del país, en el análisis de las crisis latinoamericanas. A MP, el estudio de las crisis cambiarias debe abordarse a través del seguimiento de los siguientes indicadores: importaciones, actividad económica, déficit público, tipos de interés, contagio, y ratio deuda externa sobre reservas. Bajo la óptica del CP, las crisis cambiarias del área latinoamericana vienen precedidas por caídas en las importaciones y crecimiento en los niveles de inflación y en el ratio endeudamiento sobre reservas. Las expectativas de los agentes económicos se relevan como el principal factor de presión cambiaria en las crisis latinoamericanas. El carácter espontáneo que caracteriza a las crisis más recientes dificulta su estudio desde un enfoque estructural.