EL CONTEXTO ADECUADO: LAS POLÍTICAS MONETARIAS Y PRESUPUESTARIAS Luis Caramés Viéitez María Cadaval Sampedro Universidade de Santiago de Compostela

¿CÓMO SE DESATA LA CRISIS…? ► ► Movimiento desregulatorio que comienza en la década de los 70, permite:   Agresiva comercialización de hipotecas   Irracional creencia acerca del precio de la vivienda   Comercialización de nuevos productos financieros derivados, complejos, con información incompleta   Deficiente evaluación de riesgo por parte de las agencias de calificación

¿CÓMO SE DESATA LA CRISIS…? ► 2001: Explosión burbuja INTERNET  Reserva Federal EEUU ►  t.i. 6,5% (en 2 años)  1% ►  t.i. Mercados interncionales  Alimenta mercado inmobiliario creciente ► 10 AÑOS = PRECIO VIVIENDA X2, X3… BANCOS Préstamos  t.i. Pagan  depósitos “Poco” margen de negocio Objetivo:  Nº operaciones

“solución” ► A) Conceder préstamos más arriesgados por los que poder cobrar intereses más altos ► B) Compensar el bajo margen aumentando el número de operaciones

A) Concesión de préstamos más arriesgados ► NINJA ► No income (sin ingresos fijos) ► No job (sin empleo fijo) ► No asset (sin propiedades) ► > t.i. ► Aprovechar boom inmobiliario ► Conceden créditos hipotecarios por encima valor vivienda (en pocos meses  valor) HIPOTECAS SUBPRIME

Incumpliendo máxima banquero... ► “NUNCA PRESTES DINERO A QUIEN LO NECESITE...

Escenario… Bonanza económica Elevado nivel de empleo Gran disponibilidad de dinero CONSUMO!

B) Aumento número operaciones ► ¿Cómo consiguen los bancos el dinero para prestar? “Globalización” “Globalización” Banco/caja Londres, Milán, Santiago BANCO IMPORTANTE EE.UU. O ALGUNA DE SUS FILIALES (NINJA, SUBPRIME, PRIME…) Normas Basilea: % capital mínimo en relación con sus Activos

Se inventan algo nuevo... ► TITULIZACIÓN =  Banco EE.UU. “empaqueta” hipotecas –prime, subprime- en MBS (Mortgage Backed Securities = Obligaciones Garantizadas por hipotecas) ► Banco vende los paquetes  ¿ Dónde va el dinero? Al Activo (Caja), que disminuye en la misma % los créditos concedidos = se cumple con las normas de Basilea

¿CÓMO CANALIZAN LOS BANCOS ESTOS “PAQUETES”?  El banco crea unas entidades filiales (no sociedades): ► CONDUITS = ► Trust o fondos (no tienen obligación de consolidar Balances con el banco matriz)

¿cómo se financian los CONDUITS ? CONDUITS ACTIVO “paquetes Hipotecas” PASIVO Capital: lo que ha pagado Por esos paquetes CRÉDITOS DE OTROS BANCOS Contratando los servicios de Bancos Inversión que vende los MBS a FONDOS INVERSIÓN SOCIEDADES CAPITAL- RIESTO ASEGURADORAS FINANCIERAS, ETC.

Agencias rating: calificación crediticia hecha por una agencia especializada (AAA, AA, A, BBB,BB,...) ► RE-RATING: “invento” para subir el rating de los MBS “malos”:  Estructurar MBS malos en tramos : tranches, ordenando de > a a < la improbabilidad de impago ► TRANCHE = FONDOS, SOCIEDADES, CAPITAL-RIESGO, ETC.  Paquete MBS ► 3 relativamente buenos ► 3 regulares o muy regulares ► 3 muy malos  Si el TRANCHE muy malo incurre en default, pero cobro los otros dos a una rentabilidad alta, se compensan unos a otros y el TRANCHE se califica como AAA

“MAGIA FINANCIERA” Banco/caja Malpica, Santiago, Verín… MBS ordenado tranches “REBAUTIZAN” = CDO (collateralized Debt Obligations) CDS (Credit Default Swaps) ↑ RENTABILIDAD!!

Recordemos… todo ello estaba basado en que los NINJAS pagasen sus hipotecas y el mercado inmobiliario siguiera creciendo, pero…

¿PAGARÁN LOS NINJAS LAS HIPOTECAS? ¿CÓMO EVOLUCIONA MERCADO INMOBILIARIO? ► 2007/8: SE AGOTA EL MODELO PRODUCTIV0  Se desploma el precio de las viviendas norteamericanas  NINJAS = ► Se dan cuenta de que su viviendas valen menos de lo que pagan por ellas ► No pueden o no quieren seguir pagando sus hipotecas  EFECTO INMEDIATO: ► Dejan de comprarse MBS, CDO, CDS,..., y los que los habían comprado no pueden venderlos  se desploma su rentabilidad ► ¿DÓNDE ESTÁ EL DINERO?

CUESTIÓN DE CONFIANZA ► FALTA CONFIANZA:  NECESIDAD DINERO ► LOS BANCOS NO SE PRESTAN ENTRE SÍ ► ACUDEN MERCADO INTERBANCARIO  TIPO DE INTERÉS AL QUE SE PRESTAN LOS BANCOS ↑ (EURIBOR) ► LOS BANCOS NO TIENEN DINERO =  NO DAN CRÉDITOS  NO DAN HIPOTECAS  LOS BANCOS VENDEN ► SUS PARTICIPACIONES EN EMPRESAS ► VENDEN SUS EDIFICIOS ► CAMPAÑAS CAPTACIÓN DINERO...

ESCASEZ DINERO... ►  consumo ►  actividad empresarial ►  empleo ► ¿DURACIÓN CRISIS?  ?????? ► Dimensión incalculable ► Afectados: EE.UU., Santiago... ► Hipotecas ninja impagadas, ► Nadie se fía de nadie...

¿”CULPABLES”?? ► ENTIDADES FINANCIERAS SUBPRIME ► AUTORIDADES FINANCIERAS = EL SUPERVISOR Y/O REGULADOR:  A través Normas de Basilea se ha estimulado la TITULIZACIÓN hasta el extremo ► CONSEJOS ADMINISTRACIÓN ENTIDADES FINANCIERAS QUE VENDEN LOS “PAQUETES”  Muchos no sabían o no querían saber qué productos estaban ofreciendo a sus clientes. ► AGENCIAS DE RATING  Incompetentes o no independientes respecto a sus clientes. ► ORGANISMOS INTERNACIONALES CON COMPETENCIAS ► LOS PROPIOS CONTRATANTES DE LAS NINJA

Mientras tanto... ► BCE, RFA,.., INYECTAN DINERO, PERO NO LLEGA LA LIQUIDEZ ► LOS GOBIERNOS INTENTANDO CONVERTIR BONOS “BASURA” EN BONOS CON VALOR, A TRAVES DE SU “CAMBIO” POR DEUDA PÚBLICA. (Plan Rescate, EE.UU, U.K., UE,...)

¿Cuál es el papel de las políticas fiscal y monetaria?

EL PAPEL DE LA POLÍTICA MONETARIA ► Al principio de la crisis:  Dualidad ► Inyecciones de capital a cambio de acciones preferentes = ∆ el apalancamiento ► Tras el colapso de Lehman Brothers (septiembre 2008), se intensifica la crisis:  BC ∆ oferta monetaria en circulación (quantitative easing), mediante compra deuda privada ► ∆ Q dinero circulación ► evitar caída consumo privado ► Reactivar la actividad económica Objetivo:

Pero… ► La disposición a prestar no depende sólo de la cantidad de dinero, sino también de la percepción del riesgo La política monetaria, por sí sola, no sirve en un contexto de crisis como el actual. precisa del complemento de la POLÍTICA FISCAL

LA POLÍTICA FISCAL ► Cedió su preeminencia durante las décadas de los 60, 70 y parte de los 80 a la política monetaria ► razones:  Creencia validez doctrina Ricardiana  Si la política monetaria es capaz de mantener un output-gap estable, no son precisos instrumentos adicionales  Los retardos en la aprobación de las normas fiscales hacen que su ayuda llegue tarde  La política fiscal está sujeta a distorsiones políticas

EL PAPEL DE LA POLÍTICA FISCAL EN LA CRISIS ECONÓMICA ► ► LA CRISIS DEVUELVE A LA POLÍTICA FISCAL AL PRIMER PLANO:   DOS MECANISMOS PARA ESTABILIZAR LA ECONOMÍA: ► ► Ingresos y gastos públicos: estabilizadores automáticos ► ► Toma de decisiones discrecionales de modificación de ingresos y gastos públicos

ESTABILIZADORES AUTOMÁTICOS   Ventajas ► ► Pueden reaccionar con flexibilidad a los cambios en las condiciones económicas ► ► Reaccionan con la intensidad adaptada a la magnitud en que las condiciones económicas se desvían ► ► Actúan de forma previsible ► ► Funcionan de forma simétrica a lo largo del ciclo: atenuando recalentamiento en épocas expansivas y apoyando la actividad económica en las fases de desaceleración   Inconvenientes ► ► ¿es posible diseñar estabilizadores automáticos que tengan un poder estabilizador suficiente para crisis tan profundas? ► ► el diseño de unos estabilizadores, ¿pueden generar ineficiencias en la economía? ► ► ¿pueden tener efecto desestabilizador cuando la economía se ve sometida a perturbaciones de oferta?

Política fiscal discrecional   Ventajas ► ► Ajuste “perfecto” de las variables fiscales a las necesidades concretas   Inconvenientes ► ► Evaluación del momento del ciclo económico, para aplicar la política correcta

Política fiscal discrecional II ► ► Evaluación del grado de saneamiento real de las finanzas públicas ► ► Asimetría cíclica en su aplicación y la irreversibilidad de medidas fiscales adoptadas ► ► La Flexibilidad de los estabilizadores automáticos es imposible de reproducir con este tipo de medidas ► ► Son medidas no previsibles, pueden generar incertidumbre sobre los agentes económicos. ► ► Existen dudas evidentes sobre la eficacia de medidas discrecionales para la estabilización de la economía

LAS POLÍTICAS DE ESTÍMULO. EFECTOS ► ► Importantes volúmenes de recursos movilizados por los Estados ► ► Riesgos de sostenibilidad de las finanzas públicas: tipos de interés y crecimiento ► ► El riesgo soberano: dislocación del mercado de deuda

LAS POLÍTICAS REALISTAS MACRO ► ► Los límites de la actuación discrecional ► ► Consolidación fiscal ¿existe alternativa? ► ► Falta de creatividad de las políticas presupuestarias: la necesaria autoridad presupuestaria independiente ► ► ¿para cuándo el enfoque presupuestario global? Es necesaria la creatividad institucional, pero los líderes europeos se pierden en la retórica.

CONSOLIDACIÓN FISCAL ► ► Factores para su éxito   Condiciones iniciales   Gradualismo   Composición del ajuste   Existencia y calidad de las reglas fiscales   Calidad del procedimiento presupuestario

Así, en la Práctica se han producido: FALLOS DE PREVENCIÓN ► Excesiva desregulación ► Descuido ante los indicadores de riesgo de crisis ► Excesiva indiferencia acerca del descenso en la tasa de ahorro y el nivel de riesgo asumido por dicho ahorro

PARA EVITARLO ► REGULACIÓN y SUPERVISIÓN no fragmentadas  se precisa una agencia EUROPEA de supervisión bancaria ► Son necesarios  planes contingentes por parte de los bancos centrales y gobiernos, que se revisen periódicamente en función de los acontecimientos macroeconómicos = SUPERVISIÓN MACROPRUDENCIAL ► Regulación MICROECONÓMICA BASADA EN:  Límite crecimiento crédito y concentración de riesgos  Educación financiera  Sistema de pago de agencias de rating: emisores inversores  Ajustar requisitos de reservas al nivel de riesgo y estructura de K  Los derivados como CDS deberían ser negociados en mercados organizados, y respaldados por una garantía colateral

Y EL FUTURO…? ► BÚSQUEDA MERCADO “EXTERIOR” ► Países emergentes (China, India,…) ► Países de Europa “recuperados” ► EE.UU. cuando empiece a crecer  PROBLEMA! Productividad, tipo de cambio dólar-euro ► Apertura del “grifo” del crédito para que las empresas puedan invertir ► “CREAR” CONFIANZA SISTEMA BANCARIO ► APUESTA POR I+D+i, CAPITAL HUMANO, EDUCACIÓN, ETC...

Y nuestro futuro… “El porvenir es un edificio misterioso que creamos con nuestras manos en la oscuridad y que más tarde deberá servirnos a todos de morada” Víctor Hugo