Jaime Arguello Mayo 2005 Gestion de Renta Fija. Renta fija: categorías y tipos de gestión Riesgo Activo - α Riesgo de Mercado - ß Bonos Medio plazo Cash.

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1 Jaime Arguello Mayo 2005 Gestion de Renta Fija

2 Renta fija: categorías y tipos de gestión Riesgo Activo - α Riesgo de Mercado - ß Bonos Medio plazo Cash Bonos Largo plazo Bonos Globales Bonos Emergentes Bonos High Yield Gestión activa Gestión pasiva Retornos Absolutos Hedge Funds

3 Modelo clásico de reparto de activos Reparto de activos Reparto del riesgo Gestión pasiva : puro ß Gestión activa: ß+ α Análisis ALM

4 Gestión activa de Renta Fija DURACION CURVA Corta Larga CORPORATIVOS DIVISA VOLATILIDAD FACTORES DE RIESGO DE MERCADO ß APUESTAS DE RIESGO RELATIVAS AL INDICE Aplanamiento Empinamiento Infraponderado Sobreponderado Infraponderado Sobreponderado Corta Larga

5 Gestión activa eficiente: diversificación LEY DE GESTION ACTIVA*: Bets ** SkillVA × =  Con un cierto nivel de skill, aumentar la cantidad de posiciones independientes aumentara la probabilidad de creación de valor  Aumentar las posiciones independientes significa diversificar *: Grinold and Khan (200), Active Portfolio Management, 2nd ed New York: McGraw-Hill **: Valor Añadido / Posiciones activas independientes

6 We look for: DICIPLINA DE INVERSION Diversificamos el riesgo activo a través de varias categorías de riesgos, de manera oportunista y con contribución moderada de cada exposición activa DIVERSIFICACION Utilizando el principio de Presupuesto de Riesgo, distribuimos el riesgo relativo de manera homogénea. El resultado de cada exposición es controlado en tiempo real GESTION DEL RIESGO La construcción de carteras es el resultado del trabajo de un equipo de especialistas en cada área en Renta Fija que toman decisiones independientemente EQUIPO DE ESPECIALISTAS Nuestro enfoque de Gestión de Renta fija

7 Factores de análisis de gestión activa Análisis Fundamental Visión macro Flujos de inversión MACRO REPARTO DEL RIESGO Duración Curva de tipos Volatilidad Exposición a corporativos Análisis de losfundamentales en cadasector Valoraciones CREDITO REPARTO DEL RIESGO Sectores Emisores Instrumentos

8 Características de la toma de decisiones * Expresado en puntos básicos de la rentabilidad del conjunto de la cartera Dimensión de riesgoEntradaSalidaTipo de objetivo/stop lossNivel* de stop loss y/o objetivo Direccional: -DuraciónjudgementalsistemáticoNivel RendimientoDe 5 a 15 pb por posición (sólo una posición simultáneamente) - Curva de tiposjudgementalsistemáticoNivel Curva de tiposDe 5 a 15 pb por posición CréditojudgementalsistemáticoNivel de Spread- 3 pb por posición (únicamente stop loss) Valor Relativo cuantitativocuantitativoValor teórico - 3 pb (únicamente stop loss)

9 Implementación Para cada tipo de exposición, la volatilidad histórica se utiliza como base para ajustar cada una de las exposiciones Para cada cartera los parámetros de riesgo se definen en función de la tolerancia al riesgo Para cada dimensión de riesgo el gestor define nuevos niveles de exposición en términos de contribución de Tracking Error ex- ante La implementación se ajusta mediante la utilización de la volatilidad inherente a cada tipo de riesgo A nivel de riesgo la implementación toma en cuenta la tolerancia al riesgo de cada cartera El riesgo activo por cada tipo de riesgo se gestiona de forma homogénea

10 IMPLEMENTACIÓN La exposición se ajusta en base a:  Volatilidad de la dimensión de riesgo  Tolerancia al riesgo a nivel de la cartera MEDIDA Identificación del riesgo relativo mediante:  Medidas tradicionales en renta fija  Tracking Error y desglose ex-ante ANALISIS Y CONTROL Proveemos valor añadido en el control de riesgo con:  Análisis del presupuesto de riesgo  Control a nivel del P&L Gestión de riesgos

11 Proceso de control de riesgos MEDIDA DEL RIESGO  Medidas estáticas : duración, curva de tipos, Forex, reparto de crédito  Medidas dinámicas : Tracking Error ex-ante y desglose por categoría de riesgo  Movimientos paralelos de curva de tipos (duración)  Empinamiento / aplanamiento de la curva de tipos  Curvatura de la curva de tipos  Crédito (Sectores / Ratings )  Análisis de consumo de Tracking Error  Comparación Tracking Error ex- ante y ex-post  Análisis de los parámetros de implementación de riesgo en base al presupuesto de riesgo  Propio sistema de gestión de carteras  Wilshire AXIOM ANALISIS DEL RIESGO SISTEMAS DE CONTROL DEL RIESGO  Control de respeto de directrices  Conformidad con estrategia del Grupo  Control de resultados de exposiciones individuales  Control diario de la rentabilidad realizada vs. la esperada CONTROL DEL RIESGO

12 Control de Volatilidad y Risk Budgeting REPARTO DEL RIESGO PICTET EUR BONDS

13 Gestión de riesgos Herramientas de análisis WILSHIRE AXIOM

14 Análisis de valor añadido por categoría de riesgo La medida de la contribución de valor añadido por cada posición activa nos permite seguir la contribución de cada categoría de riesgo Cada posición activa es controlada en tiempo real y tiene un stop loss individual, de manera que el downside en alpha es limitado PICTET EUR BONDS

15 Conclusion Gestión de renta fija eficaz: diversificación indispensable Control de riesgo de volatilidad: por posición individual y a nivel global de cartera Es necesario invertir en sistemas de medida y análisis de riesgo Importancia de dar el máximo margen de gestión a los gestores para que sus procesos de inversión puedan ejecutarse de manera completa