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Desarrollo del Tema Breve introducción al fideicomiso en Argentina Los Fondos Fiduciarios de Inversión Directa o Fideicomisos Productivos Un ejemplo de.

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2 Desarrollo del Tema Breve introducción al fideicomiso en Argentina Los Fondos Fiduciarios de Inversión Directa o Fideicomisos Productivos Un ejemplo de Fideicomiso Productivo Agrícola: el Grobo II Un ejemplo de Fideicomiso Productivo Pecuario: el Fondo Ganadero Algunas estadísticas 2012: una noticia mala y otra buena

3 El Fideicomiso en Argentina Condiciones macro desde la sanción de la Ley Crisis de 1995 (efecto Tequila) –Fuga capitales –Corrida contra el sistema financiero –Retracción/encarecimiento del crédito Crisis iniciada en 2001 –Corralito –Fin de la convertibilidad del peso. Devaluación –Pesificación de los depósitos y contratos en dólares –Default y posterior refinanciación de deuda pública –Sistema financiero fuertemente endeudado –Virtual desaparición del crédito

4 DepósitosCréditosActivasPasivasP.I.B. Variación % Tequila ( )Crisis Tasas de interés El Fideicomiso en Argentina Impacto de las crisis sobre algunas variables económicas

5 El Fideicomiso en Argentina Fideicomiso Ordinario (Art. 1º, Ley ) Fiduciante Fiduciario Bienes (en Propiedad Fiduciaria) Bienes (en Propiedad Fiduciaria) Plazo o Condición Plazo o Condición Beneficiario - Fideicomisario Beneficiario - Fideicomisario

6 El Fideicomiso en Argentina Fideicomiso Financiero (Art. 19, Ley ) Fiduciante Bienes Remanente Fideicomisario Financiación Títulos Deuda Títulos Deuda Fiduciario Certificados de Participación Certificados de Participación Deudores Beneficiarios (Inversores) Beneficiarios (Inversores) Repago de Financiación Repago de Financiación

7 Fondos Fiduciarios de Inversión Directa Son patrimonios afectados exclusivamente a un fin productivo concreto y predefinido, y jurídicamente aislados de los patrimonios de los inversores y de los demás participantes, que se constituyen mediante un contrato de fideicomiso que regula con precisión los derechos y obligaciones de los inversores, de los organizadores y de los órganos de administración, operación, control y custodia

8 Similitud con los fondos de inversión internacionales que tienen sustento jurídico en la figura del trust Carecen de personalidad jurídica Aplicables a cualquier proyecto de inversión de naturaleza productiva (agropecuarios, forestales inmobiliarios, etc.) Aptos para inversores de todo tipo, en particular para los institucionales (fondos de pensión, compañías de seguros de retiro) Requieren de un plan de negocios, es decir, de un análisis estratégico, económico, productivo, comercial, financiero y jurídico Fondos Fiduciarios de Inversión Directa Principales características

9 Poseen un gerenciamiento / administración profesional especializado que aplica procesos específicos para maximizar la asignación de los fondos obtenidos para producir bienes en ese negocio Asocian los intereses de los inversores y los objetivos de los administradores, de manera concertada entre éstos, en un proyecto sin historia, con un término y en condiciones preestablecidas Mantienen independencia entre los administradores y los inversores del proyecto El beneficio económico es el fruto del rendimiento del proyecto de inversión o empresa específico (más que una ganancia financiera)

10 Organizador Fiduciante Sociedad Fiduciaria o Gerente Inversores Operadores Técnicos Auditores Externos Entidades Financieras Bolsas y Mercados de Valores y sus agentes Calificadoras de riesgo Fondos Fiduciarios de Inversión Directa Participantes

11 Identificar la oportunidad de negocio, evaluar su prefactibilidad, definir la estrategia y la ingeniería financiera, y formular el proyecto de inversión y el plan de negocio y estratégico Seleccionar a los administradores y técnicos profesionales Confeccionar el contrato de fideicomiso, la documentación conexa y el prospecto preliminar Gestionar la calificación de riesgo y las autorizaciones para la oferta pública y para su cotización en mercados secundarios Diseñar el Prospecto definitivo y salir al mercado de capitales Fondos Fiduciarios de Inversión Directa Proceso de instrumentación

12 ANALISIS Y FORMULACION DEL PROYECTO DE INVERSION Y DEL PLAN DE NEGOCIOS GRUPO ORGANIZADOR GRUPO ORGANIZADOR EVALUACION INDEPENDIENTE EVALUACION INDEPENDIENTE P.I. y P.N. ESTUDIO DE PREINVERSION INSTRUMENTACIÓN JURÍDICA SOCIEDAD GERENTE (FIDUCIARIA) SOCIEDAD GERENTE (FIDUCIARIA) OPERADOR (CONTRATISTA) OPERADOR (CONTRATISTA) INVERSORES (FIDUCIANTES) INVERSORES (FIDUCIANTES) AUDITORIA INDEPENDIENTE AUDITORIA INDEPENDIENTE ENTIDAD CUSTODIA ENTIDAD CUSTODIA CONTRATO DE FIDEICOMISO CONTRATO DE FIDEICOMISO OFERTA SECUNDARIA EN BOLSAS Y MERCADOS GESTIONES PREVIAS A LA COLOCACION DE LOS TITULOS FIDUCIARIOS PROSPECTO CALIF. DE RIESGO AGENTES COLOCADORES AGENTES COLOCADORES C. N. V. OFERTA PUBLICA SUSCRIPCION I.C.P. I.T.D. BENEFICIOS DE LA INVERSIÓN SERVICIOS DE DEUDA PARTICIPACION Y RENTA BENEFICIARIOS FIDEICOMISARIO FONDO PATRIMONIO EN PROPIEDAD FIDUCIARIA AFECTADO AL PROYECTO FONDO PATRIMONIO EN PROPIEDAD FIDUCIARIA AFECTADO AL PROYECTO

13 Fondos Fiduciarios de Inversión Directa Marco jurídico aplicable Ley , Capítulos I. a VII. (Fideicomiso) Código Civil, art y concordantes y Decreto 2088/93 (Dominio fiduciario e inscripción en los Registros de la Propiedad Inmueble) Ley , art. 16 y 17, y Ley , art. 40 (Emisión en masa de títulos valores) Decreto 656/92 (Régimen para las autorizaciones de oferta pública de emisión de títulos valores privados Normas de la C.N.V. – T.O (Reglamentación sobre de Fondos de Inversión Directa y Fideicomisos Financieros) Ley (Entidades Financieras) Ley y (Obligaciones negociables) Ley , art. 74, inc. ñ) (Inversiones de AFJPs) Instrucción 22/2003 y 21/2007 de la S.A.F.J.P. (Reglamentación del art. 74, inc. ñ] de la Ley ) Ley , art. 21 y Decreto reglamentario 133/99, art. 21

14 Fideicomisos Agropecuarios Esquema típico Inversores Agropecuarios Inversores Agropecuarios TD CP A Inversores Títulos Senior Títulos Subordinados Fideicomiso Financiero Fideicomiso Financiero Operador (Compañía Gerenciadora) Operador (Compañía Gerenciadora) Fiduciario Fideicomiso realiza las Inversiones y comercializa el producido Algunas tareas a cargo del Operador Técnico: Programa agropecuario Selección de campos, transportistas, etc. Gestión de compra Gestión de comercialización Supervisión del cumplimiento de las contrataciones Informar periódicamente a Fiduciario/Inversores sobre la marcha del programa

15 Fideicomisos Agropecuarios Ventajas Posibilidad de apalancar el negocio de siembra Beneficios fiscales: exención para personas físicas suscriptoras de los títulos del fideicomiso y deducción de intereses en fideicomiso Financiamiento fuera del balance de la compañía Acercamiento de los proyectos agropecuarios a los inversores urbanos (no sabe, no quiere o no puede dedicarse a esta actividad) Beneficios fiscales por oferta pública Pago del título por el fiduciario, independiente del fiduciante

16 Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Participantes Organizador y Operador Fiduciario Asesores Financieros Auditor Técnico Auditor Contable Agentes Colocadores Calificadora de Riesgo Asesores Legales Mar del Plata Bursátil Sociedad de Bolsa SA Los Grobo Agropecuaria S.A. Deloitte & Touche Corporate Finance.S.A EQUITY TRUST COMPANY (ARGENTINA) S. A. Deloitte & Co. S.R.L.

17 Fideicomiso Financiero con oferta pública autorizada por Comisión Nacional de Valores y cotización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires Inversión de riesgo consistente en: –La actividad de siembra en campos de terceros –Producción y comercialización de los productos agrícolas obtenidos Período: Durante las campañas agrícolas (entre los meses de febrero de 2006 y agosto de 2008) Plazo: Dos campañas Hectáreas a sembrar: (entre las dos campañas) Localización: Campos ubicados en el sudeste y sudoeste de las provincias de Buenos Aires, La Pampa y Entre Ríos Principales características Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II

18 Responsabilidades del Organizador/Operador Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Diseño estratégico del portfolio Contratación de campos de terceros Conducción de los cultivos Contratación de los servicios Compra de insumos Cosecha Estrategia comercial (cobertura de precios) Comercialización de los granos

19 Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Responsabilidades del Auditor técnico Cada mes: - Auditoría de los costos de los insumos y servicios contratados - Verificación del estado de cumplimiento del Programa de Inversión y Comercialización Cada tres meses: - Auditoria de la selección y utilización de insumos y stock de productos - Verificación en campo de la evolución de los cultivos y el paquete tecnológico utilizado Cuando corresponda: - Control de la aptitud agronómica de los lotes arrendados - Control de las operaciones con empresas vinculadas

20 Establecer la estrategia de comercialización de los productos agrícolas Verificar el cumplimiento de la misma Autorizar en forma previa las transacciones a ser propuestas por el Operador con cualquiera de sus empresas vinculadas Aprobar cualquier modificación a las condiciones comerciales que brindare el operador y/o sus empresas vinculadas. Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Responsabilidades del Comité de Comercialización* *Conformado por el Director de Compañía General de Término S.A. y un representante del Operador

21 Zona Sudeste I: Tandil, Mar del Plata y Necochea - Zona Sudoeste: Darragueira/Guatrache Zona Sudeste II: Tres Arroyos - Zona Entre Ríos: Basavilbaso Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Programa de Inversión y Comercialización (P.I.C.)

22 Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II P.I.C. – Distribución de superficies Por Zona Por Cultivo Trigo 37% Girasol 12% Maíz 2% Soja 1era 39% Soja 2da 10%

23 FIDEICOMISO Proveedores Compradores OK Auditor técnico OK Auditor técnico OK Comité de comercialización OK Comité de comercialización PagosCobranzas Recibe insumos Entrega mercadería Identifica oportunidades Define contrapartes Define tecnología Inversores Integración Pago de servicios $ Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Estructura del negocio ORGANIZADOR

24 Términos y condiciones emisión títulos fiduciarios u$s 12MM VDF Clase A (con Oferta Pública) VDF Clase B (con Oferta Pública) Certificados de Participación Monto u$s u$s u$s % de Emisión 50%40%10% Suscriptor Inversores Interés Básico Fijo - Interés Adicional Prioridad máxima Sin Oferta Pública Los Grobo Agropecuaria S.A. Hasta 3% 7% 25% del Margen Neto30% del Margen Neto Excedente neto una vez liquidado el Fideicomiso Subordinación luego de cancelar los VDF A luego de cancelar los VDF A y los VDF B Moneda de emisión, suscripción, integración y pago Dólar estadounidense Calificación Forma de los títulos Certificados globales definitivos, para su depósito en Caja de Valores S.A. No posee BBB+ (arg) Inversores Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II

25 Servicios de amortización y renta 1er. Pago: Febrero Intereses de los VDF A 2do. Pago: Julio Intereses de los VDF A 3er. Pago: Febrero Intereses de los VDF A 4to. Pago: Agosto Intereses de los VDF A - Amortización capital integrado de los VDF A - Intereses de los VDF B - Amortización capital integrado de los VDF B - Cancelación de los CP Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II

26 Sistema Holandés Precio de suscripción: 100% Licita un interés básico fijo único (el mayor aceptado) para todas las ofertas aceptadas Adjudicación - Tramo minorista (Máximo 50% de los VDF A) - Tramo mayorista comenzando con las ofertas que soliciten el menor Interés Básico Fijo, hasta agotar los valores disponibles. Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Suscripción y colocación de los VDF A Tramo Minorista: Ofertas iguales o inferiores a U$S Tramo Mayorista: Ofertas superiores a U$S

27 Sistema Holandés Licita Precio (el menor aceptado para todas las ofertas aceptadas) Adjudicación: - Se comienza con las ofertas que soliciten el mayor precio y continuando hasta agotar los VDF disponibles - Determinado el Precio de Suscripción, las ofertas serán adjudicadas comenzando con las que hubieran solicitado el mayor precio hasta agotar los valores disponibles - Inversores Calificados Fideicomiso Financiero Agrícola GROBO II Suscripción y colocación de los VDF B

28 Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Participantes Fiduciario Operadores Los designados por el fiduciario a propuesta del asesor técnico y que cuentan con la aprobación de los inversores Asesores Financieros Asesor Técnico Auditor Contable CHIARADIA, ZABALA & ASOCIADOS. CONTADORES PUBLICOS Agente de Registro y Pago Calificadora de Riesgo No hubo Asesores Legales

29 Fideicomiso financiero sin autorización para efectuar oferta pública Los interesados invierten a una tasa que se paga en el mismo producto que obtiene el fideicomiso. En el caso de ganadería de cría, son terneros Se emiten Títulos de Deuda (que pagan un rendimiento fijo) y Certificados de Participación (que pagan el remanente) El fiduciario entrega vacas con contratos de capitalización a productores capitalizadores que son cuidadosamente seleccionados por el operador y aprobados por el asesor técnico Surge como una iniciativa de la Estación Experimental del I.N.T.A. en Bordenave (Provincia de Buenos Aires) Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Principales características

30 El fiduciario: detentar la propiedad fiduciaria del patrimonio fideicomitido para el cumplimiento del objeto del fideicomiso El asesor técnico: definición y desarrollo del objeto y la estrategia del fideicomiso Los operadores: la administración del proceso productivo y del Plan de Producción y Estratégico Los productores: aportar el campo y el pastoreo necesarios, la guarda y cuidado de la hacienda y el manejo reproductivo Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Responsabilidades fundamentales de los Participantes

31 Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Estructura del negocio CP TD Asesor Técnico FIDEICOMISO Operador Productores Vacas Fiduciantes Inversores Beneficiarios Productores beneficiarios y fideicomisarios 30% 70% Contratos de Capitalización

32 Títulos de Deuda (Sin Oferta Pública) Certificados de Participación Series/Monto 2 series/27 TD y CP por un total de 1350 vacas Suscriptor Inversores Interés fijo preferido - Prioridad luego de Gastos y Reservas 9,1925% - Subordinación Luego de cancelar los Títulos de Deuda Precio suscripción/ integración* 70 terneros/35 vacas30 terneros/15 vacas Calificación Forma de los títulos No posee Sólo Productores con contrato capitalización con el Operador Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Términos y condiciones emisión de los títulos fiduciarios Medio de pago Terneros70 terneros/35 vacas Escriturales, registrados en Libro Registro Fiduciario

33 Amortización y renta Estructurado en Series, se concretaron 2 (correspondientes a los años 2005 y 2006) Cancelación en 10 cuotas anuales de capital e interés (con aplicación del denominado sistema francés) Prelación: - Gastos del fideicomiso - Reservas - Interés preferido y amortización de capital atrasada de Títulos de Deuda - Interés preferido y amortización de capital de Títulos de Deuda - Utilidad subordinada de los Certificados de participación Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero

34 ¿Cómo se valúan las vacas? ¿Cómo sabe el inversor que se venden bien los terneros? ¿Cómo sabe que el operador compra bien las vacas? ¿Cómo se hace el recambio de las vacas? ¿Cómo salir y entrar del esquema? ¿Y los toros? ¿La capitalización tradicional es mejor negocio? ¿Qué pasa en caso de robo, auto robo o hurto? ¿Seguro? ¿Cómo se seleccionan correctamente los participantes? ¿Se puede estructurar para invernada? Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Algunas cuestiones

35 ¿Qué pasa ante enfermedades que afecten gravemente a los animales o el nivel de producción? ¿Qué pasa ante adversidades climáticas extremas? ¿Qué pasa con las vacas de los productores que abandonan la actividad? ¿Cuál es el riesgo de precio? ¿Cuáles son los costos? ¿Qué pasa si quiebra el operador? ¿Qué pasa en caso de incumplimiento de un productor o incumplimiento masivo? ¿Qué pasa si un productor no cumple con los indicadores productivos mínimos? Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Más cuestiones

36 Antes que como una estructura puramente financiera, fue pensado como un mecanismo a través del cual permitir el desarrollo de la actividad a productores que teniendo capacidad ociosa en sus campos estaban imposibilidad de explotarla en forma individual, antes que como un instrumento financiero La moneda, o más precisamente el medio de pago elegido (terneros) torna dificultosa la administración del fideicomiso. Problemas derivados de falta de reconocimiento del fideicomiso como titular de la marca Parece más adecuado plantear un esquema más parecido a los fondos agrícolas tradicionales (como el Grobo II), pero para la actividad ganadera, de los que ya hay ejemplos aunque no con oferta pública Fideicomiso Financiero Fondo Ganadero Aspectos a contemplar para proyectos futuros

37 Fideicomisos Financieros Agropecuarios

38 Agrop Resto Total Emisión de FF Agro vs Resto Agro Resto Fideicomisos Financieros - Agro vs. Resto 2003/08

39 9,96% 12,73% 12,55% 4,25 % 5,22% 3,78% 90,04% 87,27% 87,45% 95,75% 94,78% 96,22% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00% 100,00% AgroResto de Activos Fideicomisos Financieros - Agro vs. Resto 2003/08

40 Fideicomisos Financieros – Detalle 2007/2008

41 Fuentes Consultadas Agrositio.com (www.agrositio.com)www.agrositio.com Banco Central de la República Argentina (www.bcra.gov.ar)www.bcra.gov.ar Banco de Inversión y Comercio Exterior (www.bice.gov.ar)www.bice.gov.ar BAPRO Mandatos y Negocios S.A. (www.baprofideicomisos.com.ar) Bolsa de Cereales de Buenos Aires (www.bolsadecereales.com)www.bolsadecereales.com Bolsa de Comercio de Buenos aires (www.bcba.sba.com.ar)www.bcba.sba.com.ar Cámara Argentina de Fideicomisos y Fondos de Inversión Directa en Actividades Productivas (www.cafidap.org.ar)www.cafidap.org.ar Carassai, Hernán C. y Fernández Madero, Nicolás - Fideicomiso financiero: el financiamiento del agro – Revista Jurídica La Ley, 2003-A Catuogno, Juan Luis - ¿Pools o Fondos de Inversión Directa en actividades productivas? (www.cafidap.org.ar)www.cafidap.org.ar Catuogno, Juan Luis y Gomez de la Lastra, Manuel – Fideicomisos y Fondos de Inversión Directa: vehículos idóneos para asociarse, producir y crecer (www.eldial.com)www.eldial.com Catuogno, Juan Luis y Gómez de la Lastra, Manuel – Alternativa de vehículos jurídicos para aplicar a los proyectos productivos (www.ucema.edu.ar/u/fpeca) (www.cafidap.org.ar)www.ucema.edu.ar/u/fpecawww.cafidap.org.ar Comisión Nacional de Valores (www.cnv.gov.ar)www.cnv.gov.ar Deloitte & Touche Corporate Finance (www.deloitte.com)www.deloitte.com De Santis, M. y Formento, Susana – Utilización de la figura del fideicomiso como una alternativa viable para financiar la producción ganadera – Revista de la Facultad de Agronomía de la U.B.A., 2004 Facultad de Agronomía de la U.B.A. (www.agro.uba.ar)www.agro.uba.ar Garzón, María Constanza – Acerca del denominado pool de siembra (algunas posibilidades legales para su constitución) – Revista Jurídica La Ley – Noviembre 2005 Instituto Argentino del Mercado de Capitales (www.iamc.sba.com.ar)www.iamc.sba.com.ar Instituto Nacional de Tecnología Agropecuaria (www.inta.gov.ar)www.inta.gov.ar Kiper, Claudio y Lisoprawski, Silvio – Tratado de Fideicomiso – Editorial Lexis Nexis (www.fideicomiso-asesor.com.ar) Ministerio de Economía y Producción (www.mecon.gov.ar)www.mecon.gov.ar Pertierra Cánepa, Francisco – FIDs: Fondos de Inversión Directa - (www.ucema.edu.ar)www.ucema.edu.ar Pertierra Cánepa, Francisco y Gómez de la Lastra, Manuel – Alternativas para proyectos productivos (www.cafidap.org.ar)www.cafidap.org.ar Universidad del Centro de Estudios Macroeconómicos de la Argentina (www.ucema.edu.ar)www.ucema.edu.ar

42 Una de cal y una de arena...

43 Muchas Gracias


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