Entorno Macro 12-06-12 Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas.

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1 Entorno Macro 12-06-12 Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

2 El mercado financiero internacional está a la expectativa de los resultados de las elecciones que se llevarán a cabo en Grecia el 17 de junio. Existe una buena probabilidad de que un nuevo gobierno electo liderado por el partido de izquierda Syriza esté inclinado a renegociar o incluso echar para atrás las medidas de reformas estructurales y compromisos fiscales que el gobierno predecesor aceptó como condición para acceder al segundo rescate financiero a principios de este año. El incumplimiento de estos compromisos pararía el flujo de los fondos de rescate y de financiación externa, lo que implicaría para el país, entre otras cosas, el no pago de la deuda soberana, una crisis bancaria y, con ello, la inminente salida del Euro. Este escenario podría tener consecuencias graves para las economías de toda la zona euro en cuanto el no pago de la deuda griega oficial y privada traería cuantiosas pérdidas tanto para los gobiernos como para el sistema bancario europeo. Asimismo la posible salida de Grecia de la zona euro podría contagiar otros países de la región. El no pago de la deuda por parte de Grecia, aumentaría la presión sobre la deuda soberana de otras economías de la periferia europea en problemas, castigando aún más el costo de la deuda de estos países al percibirla como más riesgosa. Si países más grandes como España o Italia llegaran a esta situación, los fondos de rescate del BCE y FMI podrían ser insuficientes para proveer un alivio. El sistema bancario europeo se encuentra ya en una situación precaria por lo que un choque financiero importante, como el que se puede dar si Grecia no permanece en el euro, podría afectarlo aún más, con repercusiones muy fuertes en el sector real. Incluso se han empezado a contemplar escenarios de posibles corridas bancarias en los bancos de la periferia europea ante el temor del público de la insolvencia de estos sistemas financieros. Elecciones: Una salida de la Zona Euro?

3 En las últimas semanas los mercados financieros han estado igualmente atentos a la evolución del sistema bancario en España. A mediados de abril el gobierno español se vio en la necesidad de intervenir Bankia, uno de los principales bancos comerciales por activos del país, como consecuencia de la alta exposición de la entidad al sector inmobiliario que ha incrementado la cantidad de créditos incobrables. La capitalización de Bankia deja al descubierto la débil situación de la banca española y su alta exposición al sector inmobiliario. Aunque los otros grandes bancos del país no presentan estos problemas, no es posible afirmar lo mismo de otras entidades de menor tamaño. Ante esta situación, no es del todo descartable que el gobierno español tenga que intervenir nuevos bancos, lo cual comprometería aún más su situación fiscal. Ante el temor de que esta situación se pueda generalizar en otros países, la Comisión Europea ha planteado que el fondo de rescate de la región pueda ser utilizado para capitalizar los bancos que necesiten dichos recursos. Sin embargo, esta idea no ha contado con el respaldo de Alemania y aunque logre aprobarse, se necesitan muchos debates y consenso político que podrían ser muy demorados para la actual situación de la banca europea. El aumento en la percepción de riesgo y el deterioro en la confianza de los consumidores e inversionistas de la región provocado por estos hechos recientes, de prolongarse, afectaría negativamente el dinamismo de la zona euro, ya de por sí débil, aumentando el riesgo de una recesión fuerte en un entorno en el cual sus economías tienen escaso espacio fiscal y monetario para enfrentarla y un sistema financiero frágil. Si bien aún no se cuenta con la información para evaluar el efecto de estos últimos acontecimientos sobre el sector real mundial, si la incertidumbre aumenta y los niveles de riesgo permanecen elevados, ello podría afectar la economía mundial. La banca Española? El aumento en la percepción de riesgo y el deterioro en la confianza de los consumidores e inversionistas de la región provocado por estos hechos recientes, de prolongarse, afectaría negativamente el dinamismo de la zona euro, ya de por sí débil, aumentando el riesgo de una recesión fuerte en un entorno en el cual sus economías tienen escaso espacio fiscal y monetario para enfrentarla y un sistema financiero frágil.

4 España se convirtió en el cuarto miembro de la Euro Zona en buscar un rescate desde el inicio de crisis de la deuda de la región hace más de dos años, solicitando hasta 100 millones de euros ($ 125 millones de dólares) en préstamos para rescatar a su sistema bancario. Los líderes de la Euro Zona están a tratando de lograr tres cosas con un plan de rescate para los bancos españoles. En primer lugar, hay una conexión directa entre los sectores bancarios de España y Grecia. Hemos sido testigos de una sacudida bancaria en Grecia desde hace meses, la cual se intensificó en mayo. También hubo algunos informes de una corrida bancaria en España. Sin embargo es poco probable que el dinero proveniente del EFSF / ESM sea suficiente para evitar dicho acontecimiento. Los depositantes en la periferia están retirando su dinero de los bancos ante las preocupaciones que dicho paises dejen la EZ y que sus ahorros sean devaluados. En segundo lugar, los líderes de la Euro Zona esperan que un rescate restablezca la confianza en el sistema bancario. La incertidumbre sobre el tamaño del agujero negro en el sistema bancario español ha deteriorado la confianza de los inversionistas. Actualmente hay dos auditorias del sistema bancario que están llevando a cabo en torno a los bancos españoles. Uno por el Fondo Monetario Internacional (publicado en junio de 10) y uno por Oliver Wyman / Berger(Publicado el 18 de junio). Las auditorias del FMI arrojan que son necesarios 40 mil millones de euros para rescatar el sistema bancario español, monto que comparado con el rescate del sistema bancario irlandés (que supera los 60 mil millones) es realmente bajo. Es posible que las autoridades de la eurozona esperen los resultados de las auditorias realizadas por Oliver Wyman / Berger la cual se publicará a finales de este mes para determinar cuanto es el monto necesario. En tercer lugar, un plan de rescate para los bancos españoles estaría encaminado a evitar uno para la deuda soberana. La fuga de capitales externos de España en los últimos meses ha generado que la posición externa de la economía ibérica se vuelva cada vez mas insostenible. En la ausencia de de entradas de capitales por parte de los inversionistas es cada vez menos probable que las exportaciones sean suficientes para cubrir las obligaciones externas del país ya que los inversionistas no encuentran atractiva España y no creen en su entorno macroeconómico: los mercados de exportación Españolas no están impulsando de manera suficiente la economía lo que hace que cada vez sea mas necesaria una ayuda para cerrar la brecha. Por otra parte, es posible que la ayuda a los bancos se canalice a través del estado y no inyectando directamente al sistema bancario, lo que se cargaría al balance español haciendo más insostenible la deuda soberana de dicho país. La pregunta ahora es tendrá éxito? Que buscan los líderes Europeos al salvar el sistema bancario español? Tendrá éxito?

5 Mejoras en Latinomerica La agencia de calificación crediticia Standard Poor`s elevó la calificación soberana a largo plazo de Ecuador citando la mayor voluntad y capacidad del gobierno para pagar su deuda. La calificación fue elevada desde B- a B, con outlook estable; a pesar de este cambio la deuda de este país continúa siendo considerado bono “basura”. Moody’s por su parte incrementó la calificación de la deuda soberana de Bolivia desde B1 a Ba3, con perspectiva estable por un aumento en los ingresos del gobierno y un crecimiento económico robusto en los pasados siete años. Esa calificación continúa por debajo del denominado grado de inversión. Stabdard & Poor’s elevó la calificación crediticia desde B a B+ dada la estabilidad política del país centroamericano y las expectativas de un déficit fiscal moderado. Esta mejora en la calificación no modifica el hecho de que la deuda hondureña continua estando en el nivel de bonos “basura”. Reducciones en Europa La agencia calificadora Fitch Rating redujo la calificación de deuda de España en moneda local y extranjera a largo plazo desde A a BBB con Outlook negativo, dejando al país Ibérico en un nivel cercano a los bonos denominados “basura”. Semana de las calificadoras: Se acercan a Colombia? Que pasa en Europa?

6 Una posible mejora en el OUTLOOK Se podría esperar una mejora en el outlook de Colombia, por parte de las agencias calificadoras para este año y una en la calificación para el 2013

7 Standard&Poor’s fue la primera agencia calificadora en volver a otorgarle el grado inversión a Colombia el 16 marzo del 2011… Una posible mejora en el OUTLOOK

8 El 16 de marzo, cuando S&P devolvió el grado inversión a Colombia, los rendimientos de los TES de julio del 2020, TES de referencia en esa época, alcanzaron mínimos desde junio 13 del 2011. Una posible mejora en el OUTLOOK: TES JULIO 2020

9 Marzo 17 2011 Volúmen 33.500(Millones) promedio 13.800 millones mayor volumen del mes. Apertura: 8.4 pb por debajo del cierre del día anterior en 8.015 Una posible mejora en el OUTLOOK: TES JULIO 2020

10 Cuando Moody’s otorgó el grado inversión a Colombia, la valorización en los titulos no fue tan importante, mientras que cuando lo hizo Fitch, el mercado ya descontaba dicho hecho, lo que se vió reflejado en la poca volatilidad y en la desvalorización de los TES de julio del 2024. Una posible mejora en el OUTLOOK: TES JULIO 2024

11 Mayo 31 2011 Volúmen 11:30 238.000 (Millones) prom 16,300 millones Jun 1 vol 1.3 billlones mayor negociado del mes

12 El dólar po su parte perdió terreno frente al peso en el primer cambio de calificación, en donde las mayores variaciones tuvieron lugar el día siguiente del cambio de la calificación, día en el cual el dólar abrió 27 pesos por debajo de la apertura del día anterior. Una posible mejora en el OUTLOOK: DÓLAR

13 Una posible mejora en el OUTLOOK: ÍNDICES ACCIONARIOS La noticia se reflejó en mayor medida en los índices accionarios, los cuales al siguiente día del cambio de calificación mostraron incrementos importantes con el IGBC valorizándose un 3.82% y el COLCAP un 3.38%.

14 Comentario Semanal 12-06-12 Renta Fija - Gerencia de Investigaciones Económicas

15 INFLACIÓN: Incrementos en la inflación básica y en las expectativas de inflación Los indicadores de inflación básica aumentaron después de dos meses de no presentar cambios de importancia. El promedio de los tres indicadores monitoreados por el Banco de la República cerró en 3,3%, 7 pb más que en el mes anterior. Las expectativas de inflación derivadas de los TES a diferentes horizontes aumentaron levemente en el último mes y se encuentran por encima del 3,0%. Las obtenidas a partir de la encuesta mensual no presentaron cambios relevantes: la inflación esperada a diciembre es 3,3% y a doce meses es de 3,5%. CRECIMIENTO: Señales mixtas. Incrementos en el consumo y débil crecimiento de la industria Los indicadores más recientes sobre el comportamiento de la economía en el primer trimestre de 2012 muestran señales mixtas. Por un lado, el consumo de los hogares se habría acelerado con respecto al registro de finales del año pasado, mientras que por otro lado, la industria creció muy poco en el período. El buen comportamiento previsto para el consumo privado en el primer trimestre se fundamenta en la dinámica de las ventas del comercio con un crecimiento de 5,1%. Respecto a los indicadores de oferta a las caídas en la producción de petróleo y café de los meses anteriores, se suma el comportamiento bastante modesto del sector manufacturero, el cual se contrajo 0,9% en términos anuales en marzo. Con este registro, la producción de la industria creció 1,7% anualmente en el primer trimestre, la cifra más baja para todo un trimestre desde 2009. En la construcción, la producción de cemento retrocedió en el primer trimestre frente al trimestre anterior, aunque aún señala crecimientos anuales importantes (del orden del 8%). Además, el área aprobada según las licencias de construcción registró una fuerte contracción anual en el primer trimestre (18%). Si bien esta caída se debe a que se está comparando el actual registro con los niveles altos del año pasado, se nota también cierto estancamiento en el indicador. Al incorporar la información reseñada anteriormente, se sigue proyectando una desaceleración en el crecimiento del PIB en el primer trimestre de 2012 frente al cuarto trimestre del año pasado en términos anuales. El comportamiento negativo de la industria se habría visto compensado por el dinamismo del sector comercio. Minutas Banco de la República

16 Para el segundo trimestre la escasa información apunta a una desaceleración del consumo de los hogares. Por un lado, las ventas de vehículos crecieron 2,4%, menos de la mitad de lo que se observó en el primer trimestre (5,6%). Por otro lado, en mayo se notó una leve moderación en el crecimiento de la cartera de consumo con una tasa de crecimiento anual de 23,3% (a mayo 4), frente al 25% registrado en marzo. VARIABLES FINANCIERAS: Moderación en el crecimiento de crédito El crédito total (MN y ME) registró en abril un incremento anual de 18,3%, inferior en 135 pb al de marzo y en 499 pb al de julio de 2011. Este comportamiento fue determinado por la cartera comercial, cuyo crecimiento se sitúo en 15,9%, tasa 160 pb menor a la del mes anterior y que suma una desaceleración en los últimos nueve meses de 745 pb. En cuanto al crédito a los hogares, el destinado a consumo, que se había estabilizado en un crecimiento de 25% entre julio de 2011 y marzo de 2012, observó una leve moderación en las últimas semanas, disminuyendo de 25% en marzo a 23,3% a mayo 4. CONTEXTO EXTERNO: Señales mixtas en América Latina Los efectos de la crisis europea ya han comenzado a afectar las principales economías de Asia Emergente. Así, las exportaciones y la producción industrial han seguido desacelerándose y en algunos se ha contraído. Por un lado la actividad real ha seguido desacelerándose en Brasil, a pesar de los esfuerzos de las autoridades económicas por reactivar la economía del país. Los resultados a marzo sugieren que en 2012 el PIB de los socios comerciales del país puede crecer a una tasa positiva pero menor a la observada en 2011. Las escasas cifras de actividad real mundial de abril continúan apuntando hacia un escenario de desaceleración global. Minutas Banco de la República

17 DISCUSIONES DE POLÍTICA El aumento de la cartera comercial se desaceleró, explicado por la menor dinámica de los préstamos en moneda extranjera. El crecimiento del crédito a los hogares permanece alto, especialmente el de consumo. La calidad de esta última modalidad de cartera se ha deteriorado; En abril la inflación anual (3,43%) fue algo menor a lo estimado y similar al registro de un mes atrás. Los promedios de las medidas de inflación básica y de las expectativas de inflación aumentaron levemente, aunque los riesgos sobre la inflación son moderados. Enfatizaron el alto y creciente grado de incertidumbre que enfrenta la economía colombiana, producto de los problemas de deuda pública y de la debilidad del sistema financiero en algunas economías de la zona euro. De materializarse estos riesgos, podrían afectarse de manera considerable los precios de los principales productos de exportación y la confianza. Un codirector manifestó que en su opinión, Europa ya entró en recesión y, en contracción si se excluye a Alemania. Considera que la situación de España es especialmente difícil y que China, India y Brasil se están desacelerando más de lo esperado. Minutas Banco de la República

18 Una revisión a la Inflación: El IPC presentó una variación de 0.30% en mayo.La inflación anual se ubicó en 3.44%. Vivienda y aliementos fueron los grupos que presentaron los mayores incrementos, 0.56% 0.50% respectivamente, mientras que diversión y transporte los de mayores retrocesosmostrando variaciones de -0.31% y -0.14% respectivamente. Cali e Ibagué fueron las ciudades que mostraron los mayores incrementos en los precios, con variaciones de 0.85% y 0.55% respectivamente, En Cali, el grupo vivienda con 2.27% fue el que registró la mayor variación positiva en los precios

19 CDS Europa Los CDS de las economías desarrolladas presentaron comportamientos mixtos después que reportes de producción industrial que mostraron que Alemania estaría siendo afectada por la crisis de deuda de la región, mientras que para las economías emergentes estos retrocedieron en línea con una disminución de la percepción de riesgo por parte de los agentes en respuesta buen resultado de la reunión telefónica del G7, el anuncio del BCE de seguir ofreciendo liquidez a los bancos de la región hasta enero del 2013 y la reducción de la tasa de interés por parte del Banco de China.

20 Curvas Países Emergentes Las curvas de deuda de las economías emergentes presentaron valorizaciones a lo largo se la semana, en lines con desvalorizaciones en los titulos de deuda estadounidenses. Los mercados moderaron su aversión al riesgo, hecho que generó valorizaciones en los titulos de deuda de la región.

21 Curvas Países Emergentes

22 Durante la última semana, pese el dato de inflación de mayo, la curva de TES tasa fija mostró un desplazamientos descendente a lo largo de la semana, siendo los TES con vencimiento en junio del 2016, los que presentaron las mayores caídas en sus rendimientos, retrocediendo 9.9 pb. Comportamiento Curva TES Tasa Fija

23 Empinamiento Curva TES Tasa Fija El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los rendimientos de los papeles con vencimiento en agosto del 2026 y abril del 2013 redujo 1pb pasando de 196 pb para la semana que finalizó 01 de junio a 195 pb la última semana

24 Después de conocerse que la inflación para mayo superó en 9 pb las expectativas promedio del mercado, retornó el interés por parte de los agentes por los TES denominados en UVR hecho que se vio reflejado en la caída de los rendimientos de los UVR de maro del 2013 y mayo del 2017. Comportamiento Curva TES UVR

25 Empinamiento Curva TES UVR El grado de empinamiento medido por el diferencial entre los UVR de febrero del 2023 los UVR de abril del 2013 paso de 54.5 pb en la semana que finalizó el 01 de junio a 58.5 pb esta semana.

26 La curva de bonos globales emitidos por el gobierno nacional al igual que la curva de TES tasa fija mostró un comportamiento descendente siendo los títulos con vencimiento en enero del 2013 los que mostraron los mayores incrementos. Comportamiento Curva bonos globales

27 Inflaciones Implícitas Durante la semana anterior las inflaciones implícitas de corto plazo no mostraron variaciones importantes mientras que las de mediano y largo plazo se redujeron 14 pb en promedio.

28 En cuanto a liquidez el cupo de repos de expansión a un día incrementó no presentó variaciones durante la semana que finalizó el primero de junio, terminando en 8.9 billones. Por su parte, el monto adjudicado en dichas operaciones pasó de 5.53 billones en la semana que finaliza el 25 de mayo a 7.4 billones lo que se traduce en una mayor demanda por liquidez por parte de los agentes, con lo cual el porcentaje del total colocado sobre el cupo otorgado paso de 67.26% a 83.42%. Situación de liquidez

29 Los depósitos del Tesoro Nacional en el Banco de la se redujeron 562.500 millones de pesos en la semana que finaliza el 01 junio, pasando de 18.6 billones de pesos el 25 de mayo a 18 billones. Depósitos del Tesoro Nacional en el Emisor

30 Los spreads diarios de los títulos a largo plazo y corto plazo disminuyeron durante las semana anterior, de la misma manera que los hicieron los spreads entre los títulos de mediano plazo y corto plazo. Por su parte los spreads entre títulos a mediano y largo plazo presentaron incrementos. Spreads Semanales

31 Monitor Spreads MONITOR SPREADS TES TASA FIJA SPREADS A 06-08- 2012 PERIODICIDADago-12abr-13nov-13may-14sep-14oct-15jun-16oct-18jul-20jul-24ago-26 ago-12 DIARIO00,0120,2820,4370,6270,7420,8421,1931,5221,6491,827 PROMEDIO SEMANAL0-0,0470,3190,4570,6590,7930,8891,2371,5711,7181,883 PROMEDIO 40 DIAS00,1470,5290,6590,8570,9861,0911,421,741,8972,069 PROMEDIO 100 DIAS00,2570,6270,7490,9551,0711,1731,5181,8331,9572,155 abr-13 DIARIO 00,270,4250,6150,730,831,1811,511,6371,815 PROMEDIO SEMANAL 00,3660,5040,7070,840,9361,2841,6191,7651,93 PROMEDIO 40 DIAS 00,3820,5120,710,8390,9431,2731,5931,751,922 PROMEDIO 100 DIAS 00,370,4920,6980,8140,9161,261,5761,71,898 nov-13 DIARIO 00,1550,3450,460,560,9111,241,3671,545 PROMEDIO SEMANAL 00,1390,3410,4740,570,9181,2531,41,565 PROMEDIO 40 DIAS 00,130,3280,4570,5620,8911,2111,3691,54 PROMEDIO 100 DIAS 00,1220,3270,4440,5460,891,2061,331,528 may-14 DIARIO 00,190,3050,4050,7561,0851,2121,39 PROMEDIO SEMANAL 00,2020,3350,4310,781,1141,2611,426 PROMEDIO 40 DIAS 00,1980,3270,4320,7611,0811,2391,41 PROMEDIO 100 DIAS 00,2050,3220,4240,7681,0841,2081,406 sep-14 DIARIO 00,1150,2150,5660,8951,0221,2 PROMEDIO SEMANAL 00,1330,2290,5770,9121,0591,224 PROMEDIO 40 DIAS 00,1290,2340,5630,8831,041,212 PROMEDIO 100 DIAS 00,1170,2180,5630,8791,0031,2 oct-15 DIARIO 00,10,4510,780,9071,085 PROMEDIO SEMANAL 00,0960,4440,7790,9261,091 PROMEDIO 40 DIAS 00,1040,4340,7530,9111,082 PROMEDIO 100 DIAS 00,1020,4460,7620,8861,083 oct-18 DIARIO 00,3510,680,8070,985 PROMEDIO SEMANAL 00,3480,6830,830,995 PROMEDIO 40 DIAS 00,330,6490,8070,978 PROMEDIO 100 DIAS 00,3450,660,7840,982 jul-20 DIARIO 00,3290,4560,634 PROMEDIO SEMANAL 00,3350,4810,646 PROMEDIO 40 DIAS 00,320,4770,648 PROMEDIO 100 DIAS 00,3160,440,637 jul-24 DIARIO 00,1270,305 PROMEDIO SEMANAL 00,1470,312 PROMEDIO 40 DIAS 00,1580,329 PROMEDIO 100 DIAS 00,1240,322 ago-26 DIARIO 00,178 PROMEDIO SEMANAL 00,165 PROMEDIO 40 DIAS 00,171 PROMEDIO 100 DIAS 00,198

32 Monitor Spreads MONITOR SPREADS TES TASA FIJA 06-08-2012 - 06-01- 2012 PERIODICIDADago-12abr-13nov-13may-14sep-14oct-15jun-16oct-18jul-20jul-24ago-26 ago-12 DIARIO00,1010,2010,1760,2160,2410,3010,2550,2310,2810,244 PROMEDIO SEMANAL00,1850,2190,240,2460,2830,3350,2640,2270,2590,231 PROMEDIO 40 DIAS00,0220,030,0260,0250,0290,0230,0360,0320,0330,037 PROMEDIO 100 DIAS00,0270,0210,020,0250,0230,0260,0320,030,0230,025 abr-13 DIARIO 00,10,0750,1150,140,20,1540,130,180,143 PROMEDIO SEMANAL 00,0340,0550,0610,0980,150,0790,0420,0740,046 PROMEDIO 40 DIAS 00,0080,003 0,00700,0130,010,0110,015 PROMEDIO 100 DIAS 0-0,005-0,007-0,002-0,003-0,0010,0050,003-0,004-0,001 nov-13 DIARIO 0-0,0250,0150,040,10,0540,030,080,043 PROMEDIO SEMANAL 00,0210,0270,0640,1170,0450,0080,040,012 PROMEDIO 40 DIAS 0-0,005 -0,001-0,0080,0050,0010,0030,007 PROMEDIO 100 DIAS 0-0,0020,0040,0020,0050,010,0080,0010,004 may-14 DIARIO 00,040,0650,1250,0790,0550,1050,068 PROMEDIO SEMANAL 00,0060,0430,0950,024-0,0130,019-0,009 PROMEDIO 40 DIAS 000,003-0,0030,010,0060,0080,011 PROMEDIO 100 DIAS 00,0050,0040,0070,0120,010,0030,006 sep-14 DIARIO 00,0250,0850,0390,0150,0650,028 PROMEDIO SEMANAL 00,0370,0890,018-0,0190,013-0,015 PROMEDIO 40 DIAS 00,004-0,0030,010,0070,0080,012 PROMEDIO 100 DIAS 0-0,0020,0010,0070,005-0,0020 oct-15 DIARIO 00,060,014-0,010,040,003 PROMEDIO SEMANAL 00,052-0,019-0,056-0,024-0,052 PROMEDIO 40 DIAS 0-0,0060,0070,0030,0040,008 PROMEDIO 100 DIAS 00,0030,0080,006-0,0010,002 oct-18 DIARIO 0-0,046-0,07-0,02-0,057 PROMEDIO SEMANAL 0-0,071-0,108-0,076-0,104 PROMEDIO 40 DIAS 00,0130,0090,010,014 PROMEDIO 100 DIAS 00,0050,004-0,004-0,001 jul-20 DIARIO 0-0,0240,026-0,011 PROMEDIO SEMANAL 0-0,037-0,005-0,033 PROMEDIO 40 DIAS 0-0,004-0,0020,001 PROMEDIO 100 DIAS 0-0,002-0,009-0,006 jul-24 DIARIO 00,050,013 PROMEDIO SEMANAL 00,0320,004 PROMEDIO 40 DIAS 00,0010,005 PROMEDIO 100 DIAS 0-0,007-0,005 ago-26 DIARIO 0-0,037 PROMEDIO SEMANAL 0-0,028 PROMEDIO 40 DIAS 00,004 PROMEDIO 100 DIAS 00,003

33 Estrategia Spreads: Octubre’s 2015 VS. Agosto’s 12 Incremento volumen promedio jun: 6060 millones Promedio mayo 5326 millones oct 2015.

34 Estrategia Spreads: Octubre’s 2018 vs. Mayo’s 14

35 Estrategia Spreads: Julio’s2024 VS. Mayo’s 2014

36 Estrategia: Volumenes. Un incremento en el interés de los 15’s El volumen promedio para los TES de octubre del 2015 a lo largo del año es de 41,799 millones. Entre mayo y junio este se ubica en 64,296, lo que representa un aumento en el interés de los inversionistas por dichos títulos. Para los octubre del 2018, los volúmenes negociados vienen disminuyendo al pasar de un promedio a lo largo del año de 40,458 millones a tan solo 23,461 entre mayo y lo que va de junio.

37 En Asia se espera la decisión de política monetaria del Banco de Japón, para el cual el mercado está esperando que la autoridad monetaria otorgue algún estimulo monetario. En Estados Unidos, los mercados estarán a la expectativa del Índice de Precios al Consumidor, para el cual se espera que esta se desacelere aún más. De igual forma, se esperan datos de ventas al por menor, para las cuales la expectativa es que permanezcan sin cambios, debido en una parte a la nula variación que mostraron las ventas de autos y en otra a los bajos niveles del precio de la gasolina. Esta semana la economía estadounidense subastará deuda a 3 años y reabrira deuda a 10 y 30 años. En Europa, los datos durante la semana son escazos, los mercados siguen a la expectativa de las elecciones en Grecia planeadas para el 17 de junio, para las cuales las encuestas muestran un pueblo inclinado hacia el candidato de izquiersa Syriza, el cual se ha mostrado en contra de las medidas de auteridad que le fueron impuestas al país heleno para hacerle efectivo el segundo paquete de ayuda. COLOMBIA En Colombia, el mercado estará condicionado a factores externos, no obstante se espera que los titulos sigan presentando valorizaciones a lo largo de la semana, y que las tasas de los titulos con vencimiento en julio del 2024 terminen la semana en niveles cercanos al 7.017%. En este sentido continuamos con nuestra recomendación de realizar posiciones largas en titulos de mediano plazo, y adicionamente recomendamos posiciones largas en papeles de largo plazo. Expectativas y Conclusiones

38 COLTES 10 07/24/2024

39 COLTES 11.25 10/24/2018

40 COLTES 8 10/28/2015

41 COLTES 9.25 05/14/2014

42 Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody’s o Standard & Poor’s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos. © 2012 Acciones & Valores S.A. Departamento de investigaciones Económicas Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1304) Ana Milena Franco Análisis Renta Fija Analista Ana.franco@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1833) Cristian Camilo Lancheros Análisis Mercados Internacionales Analista Cristian.lancheros@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1306) Jorge Eduardo Bello Análisis Renta Variable Analista Jorge.bello@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1304)