Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Formulación de una Estrategia de Deuda Publica de Mediano Plazo (Medium-Term.

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1 Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Formulación de una Estrategia de Deuda Publica de Mediano Plazo (Medium-Term Debt Strategy – MTDS) William Baghdassarian Guatemala, Enero 2010

2 Contenido  Proceso general de gestión de la deuda  Objetivos de gestión de la deuda  Formulando una estrategia  Estratégia de endeudamiento de mediano plazo (medium- term debt strategy – MTDS)

3 Proceso estilizado Objetivos de Gestión de la Deuda MTDS Planeamiento anual de endeudamiento PAE Implementación del PAE Monitoramento del PAE Ajustes en el PAE, si necesario Monitoramento y ajustes en el MTDS Preparación de la estratégia para el “nuevo” ultimo ano

4 Objetivos generales para la gestión de la deuda “Minimizar los costos de largo plazo considerando niveles prudentes de riesgo”  “niveles prudentes de riesgo” implica que el gobierno tiene una aversión a riesgos  “costos de largo plazo” para estimular que la estrategia considere el ciclo económico  Otros objetivos secundarios:  Apoyar la Política Monetaria  Contribuir para el desarrollo del mercado secundarios de deuda pública  Otros  En la practica, muchos países continúan a enfocar solamente en los costos

5 Formulación de la Estrategia  Necesitamos de una estrategia para alcanzar los objetivos  El horizonte temporal es relevante para el proceso  Corto-Plazo: Usualmente enfoca en la minimización de los costos y no considera adecuadamente los riesgos y el ciclo económico  Mediano-Plazo – Captura el ciclo económico y los riesgos de forma adecuada. Es particularmente benéfico si integrado con la política fiscal de mediano plazo. Usualmente considera plazos entre 3 y 10 años.  Largo-Plazo – En países con estabilidad macroeconómica y procesos relativamente estables (economías maduras), pude ayudar a identificar metas de largo plazo para el perfil de la deuda que serán implementadas por medio de una estrategia de mediano plazo.  Aquí vamos enfocar en la estrategia de mediano plazo ya que ella es probablemente la más relevante para países con niveles intermediarios de desarrollo económico

6 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  “Developing a medium-term debt strategy – guidance note – IMF/WB” – Marzo de 2009  Descripción de los procedimientos necesarios para formular el MTDS  Herramienta computacional (disponible para los países)  Enfoque en la gestión de la deuda

7 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Parada rápida: relación entre la política fiscal y la de gestión de la deuda  Políticas relacionadas con efectos cruzados  Política Fiscal  Enfoque en el esfuerzo fiscal para mantener la deuda sustentable  Es común la utilización de una hipótesis simplificadora sobre el costo de la deuda  La composición de la deuda afecta la volatilidad de los costos y eso puede afectar los resultados de la DSA  Política de Gestión de la Deuda  Hipótesis de Esfuerzo fiscal viene de la DSA  Busca estrategias adecuadas en términos de costos y riesgos  Feedback del DSA: evitar estrategias que puedan llevar a deudas insustentables (alta exposición a FX, por ejemplo)

8 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  “El MTDS es un plan que el gobierno intenta llevar a cabo en el medio plazo buscando atingir una composición deseada para la deuda gubernamental. El plan captura las preferencias del gobierno con respecto a costos y riesgos y materializa los objetivos de gestión de la deuda”

9 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Características principales:  Enfoque en la exposición a riesgos ya existente en el portafolio y su potencial impacto sobre el presupuesto  Debería cubrir toda la deuda non-financiera del sector público, pero normalmente solamente cubre la deuda del gobierno central.  Problemas con el acceso a los datos  Ausencia de autoridad para implementar una estrategia más amplia  Enfoque en las obligaciones reales, pero es deseable que las consecuencias y riesgos de obligaciones potenciales sean muy bien comprendidas  Empresas publicas (ejemplo de Ukraine)

10 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Algunas ventajas  Permite que las autoridades analicen aspectos de costos y riesgos  Identifica y facilita el manejo del riesgo  Posee beneficios con respecto a:  La coordinación entre las instituciones públicas  Identificación de restricciones  Costo  Transparencia  Otros

11 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Contextualizando el MTDS dentro de la política macroeconómica (ligaciones con:)  Política Monetaria  Problemas de credibilidad: Falta de confianza en relación a los niveles de inflación, puede aumentar el premio de riesgo y hacer con que la deuda de largo plazo se torne mas costosa.  Aumento de los déficits quasi-fiscales cuando el BC emite deuda propia. El reemplazo de la deuda del BC por deuda del Gobierno debe ser considerada en el MTDS  Otras implicaciones

12 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Política de tasas de cambio y balanza de pagos  Alteraciones en las tasas reales de cambio impactan el MTDS  Devaluaciones: pueden aumentar el tamaño y los costos de la deuda externa  Regímenes de tasas de cambio fijas y políticas de controle de capitales flexibles afectan el MTDS, ya que pueden llevar a una fuga de capitales, lo que puede corroer las reservas internacionales y causar problemas para el refinanciamiento de la deuda  Endeudarse en moneda extranjera requiere una buena comprensión de las tendencias de la balanza de pagos y coordinación con las políticas de tipo de cambio.

13 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  El desarrollo del mercado de deuda doméstica  La decisión entre pedir prestado domésticamente o externamente dependerá del nivel de desarrollo del mercado doméstico bien como del sector privado  Consideraciones cuanto al Crowding out del sector privado – el MTDS puede ayudar a identificar los desafíos más importantes en esa área y contribuir para solucionar esos desafíos

14 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Desarrollando un MTDS  La estructura institucional necesaria para desarrollar el MTDS  Estructura legal  Dejar claro la autoridad del DMO para tomar prestado y para emitir deuda nueva  Algunas veces, definir objetivos generales para la deuda  Aspecto institucional  Aclarar quien son los responsables por las decisiones de gestión de la deuda  Registro de la deuda

15 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS 1. Identificación de los objetivos de la gestión de la deuda pública y el alcance del MTDS (scope) 2. Identificación y analice de la estrategia y de la deuda actual cuanto a costos y riesgos 3. Identificación de posibles fuentes de financiamiento, y analice de sus costos y riesgos 4. Identificación de proyecciones básicas y principales factores de riesgo en las políticas públicas (fiscal, monetaria, externa, mercados, etc.) 5. Revisión de los factores estructurales de largo plazo 6. Analizar y ordenar las estrategias alternativas de endeudamiento considerando aspectos de costos y riesgos. 7. Repasar las implicaciones de la estrategia seleccionada con autoridades responsables por la política monetaria, fiscal y personas de mercado 8. Someter y afianzar el acuerdo sobre el MTDS

16 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  1) Identificación de los objetivos de la gestión de la deuda pública y el alcance del MTDS  Objetivos  Considerar los objetivos de largo plazo para la deuda  Amplitud  En mínimo, debe considerar toda la deuda controlada directamente por el Gobierno Central.  La definición exacta dependerá de cuanto el DMO puede influenciar la exposición a riesgos de portafolios específicos  Puede extender a lo largo del tiempo

17 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  2) Identificación y analice de la estrategia y de la deuda actual cuanto a costos y riesgos  Proporciona una base contra la cual se puede comparar estrategias alternativas  Algunos indicadores  Deuda total  Separación por moneda, creedor, instrumento, etc.  Indicadores de riesgo de refinanciamiento (vida media, % en 12 meses, etc.)  Perfil de maduración de la deuda  Basado en la valoración de estos indicadores, el gestor puede identificar las fuentes de vulnerabilidad de la deuda y de la estrategia ya existente, que dependerá de los factores de riesgo (tasas de interés, tipos de cambio, etc.)

18 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  3) Identificación de posibles fuentes de financiamiento, y analice de sus costos y riesgos  El objetivo es identificar las potenciales fuentes de financiamiento, sus características financieras, montantes disponibles y conveniencia del uso  Resultados esperados:  Una evaluación de las características de todas las potenciales fuentes de financiamiento, incluyendo los costos y riesgos, y como ellas podrían ayudar a reducir los riesgos previamente identificados  La identificación de las restricciones, especialmente cuanto a los volúmenes disponibles, y que esos irán afectar el MTDS  Identificación de los pasos necesarios para mejorar el acceso y las condiciones financieras de esos instrumentos

19 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  4) Identificación de proyecciones básicas y principales factores de riesgo en las políticas públicas (fiscal, monetaria, externa, mercados, etc.)  El objetivo es identificar las proyecciones básicas para las variables más importantes de las políticas fiscal, monetaria, y externas. También son consideradas las expectativas de mercado, sus principales riesgos, las restricciones y sus implicaciones para la formulación de MTDS  El gestor debe tener una comprensión clara del ambiente macroeconómico dentro de que el MTDS será desarrollado, y cómo él afecta la gestión de la deuda  El gestor también debe evaluar escenarios alternativos para entender los riesgos a los cuales la economía esta sometida

20 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  5) Revisión de los factores estructurales de largo plazo  El objetivo es repasar factores estructurales que podrán influir en la obtención de la composición deseada de la deuda en el largo plazo  Ejemplos:  Dependencia de la economía a commodities y la vulnerabilidad asociada a sus precios  Acceso a fuentes concesionales de recursos en el largo plazo  Tendencias de largo plazo en las tasas reales de cambio  Tendencias inflacionarias de largo plazo  El resultado esperado es una análisis de cómo los factores estructurales deben ser considerados en el MTDS

21 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  6) Analizar y ordenar las estrategias alternativas de endeudamiento considerando aspectos de costos y riesgos  El objetivo es identificar y analizar estrategias alternativas de endeudamiento, evaluar su performance en términos de costo y riesgos, y escoger las más adecuadas  El gestor debe evaluar la estrategia actual bien como estrategias alternativas que ayuden a reducir vulnerabilidades ya identificadas en la estructura de la deuda  El resultado esperado es un grupo de estrategias alternativas en términos de costos y riesgos

22 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  7) Repasar las implicaciones de la estrategia seleccionada con autoridades responsables por la política monetaria, fiscal y personas de mercado  Asegurar que las autoridades responsables por las políticas fiscal y monetaria reciban un feedback sobre las estrategias seleccionadas, bien como analizar sus implicaciones junto al mercado  El resultado principal es la evaluación si las estrategias seleccionadas son consistentes con las políticas fiscal y monetaria, si ellas tienen impacto positivo cuanto a la sustentabilidad de la deuda y si ellas están en línea con los planes de desarrollo del mercado.

23 Estrategia de Mediano Plazo- MTDS  Proceso general del MTDS  8) Someter y afianzar el acuerdo sobre el MTDS  Identificar la estrategia preferida de mediano plazo (MTDS), y someter las estrategias alternativas a la mas importante autoridad responsable por la gestión de la deuda, para aprobación

24 Conclusiones  El proceso general de endeudamiento es cíclico  El MTDS es un nuevo paradigma para gestión de la deuda que ayuda los países a analizar y seleccionar alternativas estrategias de endeudamiento, bien como, entender las implicaciones de escenarios alternativos sobre ellas. Con esa información, los gestores de deuda pueden seleccionar las estrategia que mejor se ayusta a la tolerancia a riesgos del gobierno.  A herramienta analítica ayuda los gestores a preparar y comparar estrategias alternativas, y esta disponible para los países

25 Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Formulación de una Estrategia de Deuda Publica de Mediano Plazo (Medium-Term Debt Strategy – MTDS) William Baghdassarian Guatemala, Enero 2010