1 Los tipos de cambio y el mercado de divisas DOCTOR: PERCY ALBERTO REGENTE PACHECO.

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1 1 Los tipos de cambio y el mercado de divisas DOCTOR: PERCY ALBERTO REGENTE PACHECO

2 2 Los tipos de cambio y el mercado de divisas  El precio de una moneda en función de otra se denomina tipo de cambio.  Los tipos de cambio desempeñan un papel fundamental en el comercio internacional ya que permiten comparar los precios de bienes y servicios producidos en los diferentes países.

3 3  Los precios de las monedas son publicados diariamente en los periódicos.  El tipo de cambio puede expresarse de dos formas: 1. Como el precio de la moneda extranjera en términos de dólares (0,009198 dólares por yen); término directo o americano. 2. Como el precio de los dólares en términos de la moneda extranjera (108,72 yenes por dólar); término indirecto o europeo.

4 4  Si se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede expresar el precio de las exportaciones de un país en términos de la moneda del otro.

5 5 Una chaqueta de lana cuesta 50 libras esterlinas; si 1 libra esterlina equivale a 1,50 dólares, entonces el precio de la chaqueta en la moneda estadounidense será: (1,5 dólares/libra) x (50 libras)= 75 dólares Si el cambio fuese… 1,25 ó 1,75 (1,25 $/L) x (50 L) = 62,50 dólares (1,75 $/L) x (50 L) = 87,50 dólares

6 6  Las variaciones del tipo de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones.  Una depreciación de la Libra respecto al dólar es una caída del precio de la libra expresado en dólares (por ejemplo la variación de 1,50 a 1,25 dólares).  La depreciación de la moneda de un país abarata sus productos para los extranjeros.

7 7  Una apreciación de la Libra respecto al dólar es un incremento del precio de la libra expresado en dólares (por ejemplo la variación de 1,50 a 1,75 dólares).  La apreciación de la moneda de un país encarece sus productos para los extranjeros.

8 8  En resumen, cuando la moneda de un país se deprecia, los extranjeros encuentran que sus compras en ese país son más baratas y los residentes nacionales encuentran que las importaciones del extranjero son más caras.

9 9  Aunque en el ejemplo anterior hemos relacionado dos monedas ($ y £) los cambios se pueden realizar entre cualquier moneda.  Para poder conocer el cambio entre dos monedas, se establece primero el cambio de cada una de ellas con relación al dólar y entonces se puede establecer su cambio, tipo de cambio cruzado, fácilmente de la siguiente forma:

10 10 Valor en $ de la £1,50 C =-----------------------=--------=3 Valor en $ del DM0,50 Supongamos que queremos conocer el tipo de cambio entre la £ y el Marco alemán. Sabemos que 1£ = 1,50$ y 1DM = 0,50$

11 11 El tipo de cambio y la Balanza de Pagos  La demanda de una moneda en un país se origina en las importaciones de este país desde el de la moneda demandada.  En el ejemplo que estamos siguiendo, la demanda de libras esterlinas en los EEUU se origina en las importaciones que estos últimos efectúan desde Inglaterra.

12 12  La demanda de libras en los EEUU (D £ ) se origina de la demanda de los EEUU de importaciones de bienes y servicios de Inglaterra, de las transferencias unilaterales de los EEUU a Inglaterra y de las inversiones estadounidenses en Inglaterra (flujo de capital al exterior de los EEUU). Estas son las transacciones de débito que implican pagos de los EEUU a Inglaterra.

13 13  Por otra parte, la oferta de libras (S £ ) se origina por las exportaciones de bienes y servicios de los EEUU a Inglaterra, por las transferencias unilaterales recibidas de Inglaterra y por las inversiones de Inglaterra en los EEUU (flujo de capital hacia el interior de los EEUU). Estas son las transacciones acreedoras de los EEUU que implican pagos de Inglaterra a los EEUU.

14 14  Con D £ y S £ el tipo de cambio de equilibrio es R=$/£=2 (punto E en la figura) en el cual se demandan y se ofrecen 40 millones £/día.  Imaginemos que la demanda de libras se desplaza hacia arriba a D’ £. Los EEUU podrían hacer tres cosas:

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16 16 1. Si deseasen mantener el tipo de cambio fijo en R=2, sus autoridades monetarias tendrían que satisfacer la demanda excedente (ET en la figura) por la cantidad de 50 millones de £/día haciendo uso de sus reservas oficiales en esa moneda. En este caso la balanza de transacciones oficiales de los EEUU mostraría un déficit de 50 millones de £/día (100 millones de $/día con el tipo de cambio oficial de R=2)

17 17 2. Si los EEUU operasen con un sistema de tipos de cambio flexibles, el tipo de cambio subiría (o lo que es lo mismo, el dólar se depreciaría ) de R=2 a R=3 con lo que la cantidad de libras demandada (60 millones/día) se iguala con la ofrecida (punto E’ en la figura). En este caso, los EEUU no perderían nada de sus reservas oficiales de libras.

18 18 3. En un sistema cambiario de flotación manejada como el que opera desde 1973 las autoridades monetarias de los EEUU pueden intervenir en los mercados de divisas para moderar la depreciación (o apreciación) del dólar. En el ejemplo, los EEUU podrían limitar la depreciación del dólar a R=2,50 (en lugar de dejar que se deprecie hasta R=3 como en un sistema de fluctuación libre).

19 19 Para ello debería satisfacer el exceso en la demanda de 20 millones de £/día (WZ en la figura) usando sus reservas oficiales en dicha moneda. De esta forma, una parte del déficit en la balanza de pagos de los EEUU se cubre mediante la pérdida de activos de sus reservas oficiales y la otra mediante la depreciación del dólar. Con una flotación manejada, la pérdida de reservas oficiales sólo indica el grado de intervención en los mercados de divisas para influir en el movimiento de los tipos de cambio y no el déficit de la balanza de pagos.

20 20 El mercado de Divisas  Al igual que los precios de los demás bienes y servicios se establecen mediante la interacción de compradores y vendedores, los tipos de cambio vienen determinados por la interacción de los particulares, de las empresas y de las instituciones financieras, que compran y venden moneda extranjera con el fin de poder realizar pagos internacionales.

21 21  El mercado en el que se intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas.  Los principales agentes que participan en este mercado son:

22 22 1. Los bancos comerciales. La gran mayoría de las transacciones en el mercado de divisas se realizan a través del intercambio de depósitos bancarios en diferentes monedas.

23 23 Exxon CorporationProveedor europeo 160.000 € Banco de ExxonBanco de Proveedor 192.000 $ 160.000 € Cambio = 1,2 $ x € ; 1,2 x 160.000 = 192.000 $ 160.000 €

24 24 2. Las Multinacionales. 3. Las Instituciones Financieras no bancarias. 4. Los Bancos Centrales

25 25  Los intercambios de divisas se desarrollan en numerosos centros financieros localizados en grandes ciudades como Londres (el mercado más importante), Nueva York, Tokio, Frankfurt y Singapur.  El volumen mundial de intercambio de divisas es enorme.  En 1989 el valor medio de intercambio era de 500.000 millones de $/día. Nueve años más tarde en 1998 era de 1,7 billones de $/día.

26 26  La integración de los centros financieros a través de líneas telefónicas directas, fax y computadoras impide que aparezcan diferencias significativas entre los tipos de cambio. arbitraje  Si, por ejemplo, el euro se vendiese en Nueva York a 1,1 $ y en Londres a 1,2 $; se podrían obtener beneficios a través del arbitraje, proceso por el cual se compra moneda barata y se vende cara.

27 27  Con los precios del ejemplo anterior, un agente podría comprar 1 millón de euros en Nueva York por 1.100.000 $ y venderlos inmediatamente en Londres por 1.200.000 $ obteniendo un beneficio de 100.000 $.  Sin embargo, si todos los agentes tuviesen la misma idea la demanda de euros en Nueva York aumentaría y ello presionaría al alza en su precio ; en Londres, al aumentar la oferta, su precio iría a la baja. Al final, ambos precios se igualarían.

28 28  Las transacciones de divisas pueden realizarse al contado o a plazo.  Contado : Los tipos de cambio que se aplican a estas transacciones se denominan tipos de cambio al contado o tipos de cambio spot.  Normalmente las transacciones de divisas al contado no son inmediatas y pueden tardar unos días, normalmente 2, pues es el tiempo que se tarda en compensar las ordenes de pago.

29 29  En el mercado de divisas se habla de la fecha de valor, que es la fecha en la que las partes reciben realmente sus depósitos.  Cuando la fecha de valor es más allá de dos días (30, 60, 90 ó 180) se habla de tipos de cambio a plazo y constituyen las transacciones a plazo.

30 30 Un importador de radios debe pagar 9.000 yenes/radio a su proveedor y el las vende a 100 dólares/radio. El cargamento le llega en 30 días. Al tipo de cambio al contado (0,0105 $/Y) pagaría 0,0105x9.000=94,5 $/radio obteniendo un beneficio de 5,5 $/radio. Si a lo largo de los 30 días que faltan para recibir su pedido el dólar se deprecia a (0,0115 $/Y), tendría que pagar 0,0115x9.000=103,5 $/Y y tendría una pérdida de 3,5 $/radio

31 31 Para evitar ese riesgo, el importador puede acordar una operación a plazo de 30 días con su banco y si éste acepta venderle yenes a ese plazo a un tipo de cambio de 0,0107 $/Y entonces se asegura un pago de 0,0107x9.000=96,30 $/radio con un beneficio de 3,70 $/radio.

32 32  El swap de divisas es una venta al contado de una moneda combinada con una recompra a futuro de la moneda.  Los futuros de divisas, son un contrato a plazo en cantidades estandarizadas de algunas monedas y fechas seleccionadas de calendario; operando en un mercado organizado (bolsa de valores). En este contrato hay un límite diario a las fluctuaciones en el tipo de cambio. Tanto los compradores como los vendedores pagan una comisión y están obligados a establecer un depósito de garantía.

33 33  Una opción sobre divisas es un contrato que le da al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar (opción de compra) o de vender (opción de venta) una cantidad estándar de una moneda en una fecha determinada (la opción europea), o en cualquier momento antes de la fecha establecida (la opción americana) y a un precio establecido (el precio de ejecución).

34 34  El comprador tiene la opción de adquirir o dejar pasar la compra si esta resultase una pérdida. El vendedor de la opción ha de cumplir el contrato si el comprador así lo desea. El comprador le paga al vendedor una prima (el precio de la opción), que oscila entre el 1 y el 5% del valor del contrato.

35 35  Imagine que duda acerca de cuál será la fecha exacta en que recibirá un pago en moneda extranjera durante los próximos 30 días. Con el fin de evitar el riesgo de un cambio desfavorable, y por consiguiente tener pérdidas, puede adquirir una opción de venta (put option) que le otorga el derecho a vender la moneda que reciba a un tipo de cambio dado (fijo) en cualquier momento dentro de los 30 días.

36 36  Si en lugar de recibir dinero, tiene que efectuar un pago al exterior en el mismo periodo de tiempo, puede adquirir una opción de compra (call option) que le otorga el derecho a comprar moneda extranjera a un precio dado (fijo) en cualquier momento de esos 30 días.

37 37  Una empresa efectúa una oferta para adquirir otra en un país distinto del de residencia. Puesto que la empresa no sabe si su oferta va a ser exitosa, comprará una opción para adquirir la divisa que necesite y ejercitará la opción si su oferta tiene éxito.

38 38 Los riesgos cambiarios, cobertura y especulación  Con el tiempo, las curvas de oferta y demanda de divisas de una nación se modifican como resultado de cambios en las preferencias por productos nacionales o extranjeros, diferentes tasas de crecimiento e inflación y cambios en las tasas de interés, lo que provoca que el tipo de cambio varíe con frecuencia.

39 39 Imaginemos los casos de un importador y de un exportador de los EEUU en sus relaciones comerciales con Inglaterra teniendo en cuenta que realizan sus operaciones a un plazo de tres meses.

40 40 Costo importación en £ CambioCosto en $ 100.0002$/1£200.000 Importador 100.0002,1$/1£210.000 100.0001,9$/1£190.000

41 41 Pago a recibir en £ Cambio Equivalencia en $ 100.0002$/1£200.000 Exportador 100.0002,1$/1£210.000 100.0001,9$/1£190.000

42 42  Los cuadros anteriores nos muestran que cuando un pago futuro va a efectuarse o a recibirse en moneda extranjera, se puede producir un riesgo cambiario porque los tipos de cambio al contado ya hemos visto que cambian con el tiempo.

43 43  La cobertura es la prevención de un riesgo cambiario. ¿Cómo podemos hacerlo?.

44 44 IMPORTADOR Compra £ con fondos propios (cambio al contado) para pagar dentro de 3 meses. Si la libra baja… PIERDE Inmoviliza su dinero 3 meses Compra £ a plazo para su entrega y pago dentro de 3 meses. Si la prima a plazo de tres meses es el 4% anual deberá pagar 202.000$ con lo que el costo de la cobertura sería de 2.000$ Comprar una opción para adquirir £ en 3 meses al cambio de 2$/1£ pagando una prima del 1%; es decir, 2.000$. Si a los 3 meses el cambio es 1,95$/1£ puede no ejecutar la opción y comprar al contado con lo que pagaría 195.000$ y se ahorraría 3.000$

45 45  La especulación es lo opuesto a la cobertura. Mientras que con la cobertura se busca cubrir un riesgo cambiario, con la especulación se acepta (e incluso se busca ) un riesgo cambiario con la esperanza de obtener ganancias. Si el especulador anticipa en forma correcta los cambios futuros en los tipos de cambio obtiene una utilidad.

46 46  Si un importador espera que el tipo de cambio suba pronto, puede adelantarse colocando una orden y pagando de inmediato por la mercancía.  Si un exportador espera que suba el tipo de cambio deseará retrasar la entrega y conceder crédito al comprador para retrasar el pago.  Estos movimientos se llaman adelantos y rezagos y son una forma de especulación.

47 47 Los activos y sus rentabilidades  Recordemos que el objeto de adquirir riqueza (de ahorrar) es transferir poder adquisitivo presente al futuro.  Para ahorrar lo hacemos de diferentes formas: mediante acciones, bonos, dinero en efectivo, propiedades inmobiliarias, diamantes, oro, etc. (activos).  La deseabilidad de un activo está en función de su rentabilidad: es decir, el porcentaje en que aumenta su valor en un tiempo determinado.

48 48  Supongamos que compra una acción por 100 $ y que dentro de un año esa acción se cotiza en 109 $ y ha recibido un dividendo de 1 $. Eso significa que su acción ha pasado de valer 100 $ a valer 110 $ y por lo tanto ha obtenido una rentabilidad del 10%.  Si recibiese el mismo dividendo de 1 $, pero su cotización fuese de 89 $, su inversión sólo valdría 90 $ y habría tenido una rentabilidad negativa del 10%.

49 49  Como el objetivo último del ahorro es el consumo futuro y solamente la rentabilidad real puede expresar los bienes y servicios que un ahorrador podrá adquirir en ese futuro a cambio de renunciar a una parte de su consumo actual, es necesario conocer la tasa de rentabilidad real.

50 50  Sigamos con el ejemplo anterior y tomemos la acción que ha tenido una rentabilidad del 10%. Si los precios del resto de los bienes y servicios también aumentan en un 10% nos encontraremos que nuestra acción no tiene ahora más valor que hace un año y eso implica una rentabilidad real igual a cero.

51 51  Aunque a los ahorradores les interesan las tasas de rentabilidad reales, las tasas de rentabilidad en términos de una unidad monetaria pueden ser utilizadas para comparar las rentabilidades reales de diferentes activos.  Si todos los precios expresados en una moneda suben el 10% en un año, una botella de vino cuyo precio subiese un 25% sería mejor inversión que una acción cuyo valor hubiese aumentado un 20%

52 52 Tasa de rentabilidad real Acción 20% - 10% = 10% Botella Vino 25% - 10% = 15%

53 53 El riesgo y la liquidez  Si todo lo demás permanece constante (ceteris paribus), las personas prefieren mantener aquellos activos que ofrecen las tasas de rentabilidad esperadas reales más elevadas.  Al margen de la rentabilidad, los ahorradores consideran otras dos características importantes en un activo:

54 54 1. El riesgo. La rentabilidad de un activo puede ser imposible de predecir. Si la acción citada anteriormente falla en sus expectativas de incremento y su valor permanece constante en lugar de subir el 20%, eso implicará que el ahorrador obtendrá una rentabilidad real negativa (0% - 10% = -10%)

55 55 2. Liquidez. Los activos también se diferencian según el costo y la rapidez con la que los ahorradores pueden disponer de su valor. Una casa no es un activo líquido ya que su venta requiere normalmente de los servicios de profesionales y tiempo. Por el contrario el dinero en efectivo es el activo más líquido; siempre es aceptado por su valor nominal en el instante.

56 56 Relación entre los tipos de cambio, los tipos de interés, la tasa de inflación y el nivel de producción

57 57 El dinero, los tipos de interés y los tipos de cambio  Las variaciones de la oferta monetaria (dinero) influyen sobre el tipo de cambio ya que modifican, tanto los tipos de interés como las expectativas acerca de los tipos de cambio futuros.

58 58  A corto plazo el tipo de interés es una variable clave para explicar las fluctuaciones del tipo de cambio. Cuando el tipo de interés aumenta (ceteris paribus) entrará capital desde el extranjero, por lo que aumentará la demanda de la moneda de ese país y su moneda se apreciará. Y a la inversa, para un descenso del tipo de interés. Observe que esta explicación requiere obviamente que exista movilidad de capital.

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60 60 El dinero posee las siguientes características: 1. Medio de intercambio o pago. Es la función más importante ya que elimina los enormes costos de un sistema de trueque. 2. Unidad de cuenta. El dinero constituye una medida de valor reconocida universalmente. 3. Reserva de valor. El dinero puede ser utilizado para transferir poder adquisitivo del presente al futuro. Es aceptado como medio de pago inmediato y por ello es el más líquido de los activos.

61 61  Cuando hablamos de oferta monetaria nos referimos a la suma total de efectivo y de depósitos a la vista que poseen los particulares y las empresas.  Los activos como la propiedad inmobiliaria no se consideran dinero porque carecen de la propiedad esencial de este último: la liquidez.

62 62  La oferta monetaria (dinero) de una economía está controlada por su Banco Central, que es el que posee la cualidad de “emitirlo” de forma exclusiva.  Los Bancos Centrales regulan la cantidad de efectivo existente e indirectamente el volumen de los depósitos a la vista generados por la banca privada.

63 63 Creación de dinero por el sistema bancario Creación de dinero por el sistema bancario Depósito 100.000 Reservas 25.000 Préstamo 75.000 ReservasPréstamoDepósito Depósito 75.000 Reservas 18.750 Préstamo 56.250 Depósito 56.250 Reservas 14.063 Préstamo 42.187 Reservas 10.547 Préstamo 31.640 Depósito 42.187 25.000100.00075.000175.000131.25043.750231.250173.43757.81368.360205.077273.437100.000300.000400.000 AL FINAL TENEMOS

64 64 La demanda de dinero por los particulares  Los particulares demandan activos en función de tres características: 1) La rentabilidad esperada. 2) El riesgo. 3) El grado de liquidez.

65 65  Rentabilidad esperada : El dinero en efectivo no genera intereses y puesto que los particulares buscan los activos que ofrezcan la mayor rentabilidad es claro concluir que si todo lo demás permanece constante, un incremento de los tipos de interés dará lugar a una disminución de la demanda de dinero.

66 66  Riesgo : El riesgo no es un factor importante en la demanda de dinero.  Liquidez : Este es el principal beneficio del dinero. Los particulares y las empresas mantienen dinero porque facilita los pagos diarios. La necesidad de liquidez aumenta cuando el valor de las transacciones diarias aumenta y ello conlleva un incremento de la demanda de dinero.

67 67  Si sumamos la demanda total de dinero de todos los particulares y de todas las empresas de una economía tenemos lo que se conoce como demanda agregada de dinero.  Tres factores determinan la demanda agregada de dinero:

68 68 1) El tipo de interés. Cuando los tipos de interés aumentan, la demanda agregada de dinero disminuye. 2) El nivel de precios. Si el nivel de precios sube la demanda agregada de dinero se eleva. 3) La renta nacional real. Cuando el PNB se eleva indica que se está vendiendo más y por consiguiente se incrementará la demanda de dinero.